汽车和汽车零部件行业2022年、2023年一季度总结：龙头企业业绩韧性凸显，市场挑战下砥砺前行

2023年5月4日 行业研究 龙头企业业绩韧性凸显，市场挑战下砥砺前行 ——汽车和汽车零部件行业2022年、2023年一季度总结 要点 乘用车表现好于零部件：2022年国内乘用车批发销量同比+9.8%至2315.4万辆，1Q23乘用车批发销量同比-7.3%至505.2万辆。根据中信指数数据，1）A股盈利指标：2022年A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+13.7%，毛 利率同比+1.1pcts至14.1%，归母净利润同比+4.9%，ROE同比-0.1pcts至6.5%。其中，4Q22A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+20.7%，毛利率同比+4.5pcts至14.8%，归母净利润同比+6.1%，ROE同比持平至0.8%。1Q23A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+3.7%，毛利率同比 +1.5pcts至14.4%，归母净利润同比-0.6%，ROE同比-0.1pcts至1.9%。2）H股盈利指标：2022年H股汽车收入同比+23.4%，毛利率同比+0.6pcts至15.2%， 归母净利润同比+20.0%，ROE同比+0.6pcts至8.6%；其中，2H22港股汽车收入同比+40.4%，毛利率同比+1.6pcts至15.5%，归母净利润同比+49.7%，ROE同比+1.1pcts至4.5%。我们认为，2022年、2023年一季度乘用车表现好于零部件符合我们判断。其中，受益于行业龙头效应/规模效应，乘用车收入/盈利同比稳定增长。鉴于产业链传导、原材料价格等压力拖累零部件利润率与业绩表现。 政策支持新能源汽车方向不改，新车型上市有望驱动销量修复：行业近期存在包 汽车和汽车零部件买入（维持） 作者分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 38% 25% 11% -3% -17% 04/2207/2210/2201/23 括，1）竞争加剧且价格体系波动，部分车型定价/销量与头部主机厂定价策略相 汽车和汽车零部件沪深300 关；2）市场需求仍处于恢复阶段，1Q23销量同比下滑等方面风险。我们认为， 行业2023E机遇与风险并存，受益于，1）自主车企转型节奏加快，车展期间新车型/子品牌、以及新技术相继落地，夯实电动化渗透率抬升基础；2）中央对新能源汽车、以及相关基础设施建设支持态度明确。地方层面的消费补贴持续跟进且部分地区新能源汽车补贴力度大于燃油车，有望驱动新能源汽车需求企稳/销量爬坡，电动化/自主化份额抬升趋势不改。 关注板块短期反弹机会：我们认为，1）中信A股汽车指数估值已回落至近2020年均值-1x标准差。2）鉴于碳酸锂价格回落、产业链年降、以及规模效应部分对冲主机厂降价导致的业绩下修风险，预计乘用车盈利表现优于零部件。3）看好2023年具有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。 投资建议：乘用车推荐长城汽车、理想汽车、比亚迪。零部件推荐福耀玻璃、建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份。 风险分析：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 ） 重点公司盈利预测与估值表 证券代码公司名称 股价（市场货币 EPS 22A （财报货币 23E ） 24E PE 22A （X） 23E 24E 投资评级 002594.SZ比亚迪（A） 255.86 5.71 7.89 13.30 45 32 19 买入 1211.HK比亚迪股份（H 236.00 5.71 7.89 13.30 36 26 15 买入 600660.SH福耀玻璃（A） 33.95 1.82 1.93 2.32 19 18 15 买入 3606.HK福耀玻璃（H） 31.80 1.82 1.93 2.32 15 14 12 买入 601633.SH长城汽车（A） 26.86 0.94 0.75 0.97 29 36 28 增持 2333.HK长城汽车（H） 9.44 0.94 0.75 0.97 9 11 8 增持 LI.O理想汽车 23.50 0.02 1.36 3.65 8141 120 45 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-4-28；汇率按1HKD=0.8677CNY、1USD=6.9284CNY换算 资料来源：Wind 相关研报百舸争流千帆竞，借海扬帆奋者先——汽车行业上海车展跟踪报告（2023-04-23） 4月销量有望企稳回升，蓝山定位家庭用户凸显性价比——汽车和汽车零部件行业周报 （20230410-20230414）（2023-04-16） 3月汽车市场整体平稳，新能源车渗透率有望维 持高位——汽车和汽车零部件行业2023年3月乘联会数据跟踪报告（2023-04-11） 目录 1、汽车板块回顾4 1.1、板块估值回落至低位4 1.2、乘用车：龙头效应凸显，板块收入/盈利稳定增长7 1.3、零部件：收入稳健增长，盈利短期承压8 1.4、港股汽车：收入与盈利同比改善9 2、投资建议11 3、风险提示12 中庚基金 图目录 图1：2023/1/2-2023/4/28中信A股汽车指数vs.沪深300指数/中证500指数涨跌幅4 图2：2023/1/2-2023/4/28中信H股汽车指数vs.恒生指数/恒生国企指数涨跌幅4 图3：2018/1/1-2023/4/28中信A股汽车指数PE（TTM）5 图4：2018/1/1-2023/4/28中信A股乘用车指数PE（TTM）5 图5：2018/1/1-2023/4/28中信A股零部件指数PE（TTM）5 图6：2018/1/1-2023/4/28中信港股汽车指数PE（TTM）6 图7：2018-1Q23A股乘用车收入与增速7 图8：2018-1Q23A股乘用车毛利率7 图9：2018-1Q23A股乘用车归母净利润与增速8 图10：2018-1Q23A股乘用车ROE8 图11：2018-1Q23A股零部件收入与增速8 图12：2018-1Q23A股零部件毛利率8 图13：2018-1Q23A股零部件归母净利润与增速9 图14：2018-1Q23A股零部件ROE9 图15：2018-2H22港股汽车收入与增速9 图16：2018-2H22港股汽车毛利率9 图17：2018-2H22港股汽车归母净利润与增速10 图18：2018-2H22港股汽车净资产收益率10 表目录 表1：2018-1Q23A股汽车行业业绩表现6 表2：2018-2022H股汽车行业业绩表现6 1、汽车板块回顾 1.1、板块估值回落至低位 2023/1/2-2023/4/28，中信A股汽车指数下跌2.7%，跑输A股市场（vs.沪深 300指数/中证500指数分别上涨4.1%/上涨6.4%）；其中，中信乘用车指数同比持平，中信汽车零配件指数上涨2.7%，零部件表现相对优于乘用车。 2023/1/2-2023/4/28，中信H股汽车指数上涨0.6%，跑赢H股市场（vs.恒生指数/恒生国企指数分别下跌3.9%/下跌6.3%）。 图1：2023/1/2-2023/4/28中信A股汽车指数vs.沪深300指数/中证500指数涨跌幅 资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28） 图2：2023/1/2-2023/4/28中信H股汽车指数vs.恒生指数/恒生国企指数涨跌幅 资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28） 从估值表现来看，A/H股汽车指数估值出现回落。当前中信A股汽车指数 PE-TTM估值约35x，接近2020至今估值均值-1x标准差；其中，乘用车估值接近2020至今估值均值-1x标准差约29x，零部件估值位于2020至今估值均值-1x标准差以下约35x。当前中信H股汽车指数PE-TTM估值约20x，接近2020至今估值均值。 图3：2018/1/1-2023/4/28中信A股汽车指数PE（TTM） 资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28） 图4：2018/1/1-2023/4/28中信A股乘用车指数PE（TTM）图5：2018/1/1-2023/4/28中信A股零部件指数PE（TTM） 资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28）资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28） 图6：2018/1/1-2023/4/28中信港股汽车指数PE（TTM） 资料来源：Wind（注：数据截至2023/4/28） 表1：2018-1Q23A股汽车行业业绩表现2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 乘用车 营业收入（亿元）13400.6 12682.1 11926.4 13583.4 15930.9 3691.7 营业收入YoY4.2% -5.4% -6.0% 13.9% 17.3% 5.0% 归母净利润（亿元）550.6 359.5 312.5 383.2 459.9 142.3 归母净利润YoY-12.0% -34.7% -13.1% 22.6% 20.0% 6.0% 毛利率14.3% 12.8% 12.0% 10.9% 13.0% 13.3% 净资产收益率11.0% 6.9% 5.8% 6.3% 6.9% 2.1% 汽车零部件 营业收入（亿元） 5803.5 5995.5 6088.2 7136.6 7621.6 1847.7 营业收入YoY 11.9% 3.3% 1.5% 17.2% 6.8% 1.2% 归母净利润（亿元） 350.1 305.1 317.3 339.6 298.2 82.5 归母净利润YoY -13.7% -12.8% 4.0% 7.0% -12.2% -10.4% 毛利率 27.6% 19.1% 18.5% 16.9% 16.4% 16.7% 净资产收益率 9.3% 7.6% 7.3% 7.1% 6.0% 1.6% 累计 营业收入（亿元） 19204.1 18677.6 18014.6 20720.1 23552.5 5539.5 营业收入YoY 6.4% -2.7% -3.5% 15.0% 13.7% 3.7% 归母净利润（亿元） 900.6 664.6 629.8 722.9 758.1 224.8 归母净利润YoY -12.7% -26.2% -5.2% 14.8% 4.9% -0.6% 毛利率 18.3% 14.8% 14.2% 13.0% 14.1% 14.4% 净资产收益率 10.3% 7.2% 6.4% 6.7% 6.5% 1.9% 资料来源：Wind（注：标的为中信汽车指数成分股；乘用车包括比亚迪、长城、上汽、广汽、长安、江淮、北汽蓝谷、赛力斯；零部件剔除3Q20，1Q21数据缺失成分股） 表2：2018-2022H股汽车行业业绩表现 2018 2019 2020 2021 2022 1H22 2H22 营业收入（亿元） 9863.7 10126.4 10968.3 12759.9 15749.5 6664.0 9085.6 营业收入YoY 8.1% 2.7% 8.3% 16.3% 23.4% 5.9% 40.4% 归母净利润（亿元） 634.1 507.6 473.4 571.9 686.4 325.7 360.8 归母净利润YoY 44.1% -20.0% -6.7% 20.8% 20.0% -1.6% 49.7% 毛利率 17.2% 15.7% 16.1% 14.6% 15.2% 14.8% 15.5% 净资产收益率 11.5% 8.6% 7.6% 7.9% 8.6% 4.4% 4.5% 资料来源：Wind（注：标的为中信H股指数成分股，剔除商用