盈利能力提升，新能源+模组检测+被动元器件打开成长空间

公司研究 报机械设备自动化设备 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持杰普特(688025) 昨收盘：58.02 告盈利能力提升，新能源+模组检测+被动元器件打开成长空间 走势比较 91% 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入2.97亿元，同比增长6.78%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长24.44%，实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长38.73%。 70% 太49% 平29% 22/5/5 洋8% 证(13%) 券股 份 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 杰普特沪深300 股票数据 盈利能力提升，业务基本盘牢固。受益收缩亏损的激光切割应用的连续光激光器业务，单季度看，2022Q4/2023Q1毛利率分别达40.48%/36.48%，分别同比+2.01/+4.08pcts。此外，从季度营收来看， 2022Q4/2023Q1营收分别同比+10.06%/+6.78%，凸显公司作为MOPA脉冲光纤激光器龙头，拥有MOPA光纤/连续光光纤/固体/半导体激光器等系列产品，激光器下游应用场景不断拓宽，向车载玻璃激光加工、新能源等新领域延伸。此外，公司与A客户等头部消费电子企业以及 有总股本/流通(百万股)94/94限总市值/流通(百万元)5,443/5,443公12个月最高/最低(元)73.31/36.28司相关研究报告： 证杰普特（688025）《坚持“激光光源券+”战略，锂电等领域国产替代已见研成效》--2022/11/23 究 报告 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 国巨股份等被动元器件厂商合作关系稳固，构筑了较宽护城河。 23年新能源业务有望快速放量。光伏端，据公司官微公众号消息， 近期中标协鑫光电百兆瓦钙钛矿光伏电池量产线激光划线全套设备，具有里程碑意义，当前钙钛矿电池产业化进程正不断加速，公司有望深度受益；锂电端，公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，已取得批量订单，有望持续推进相关领域的国产替代，23年来自锂电收入有望快速增长。 光学模组检测布局VR/AR、VCSEL以及摄像头三大方向。VR/AR检 测端，已于去年完成交付，现公司正对接客户第二代产品的检测需求；VCSEL模组检测端，公司为客户提供的第二代VCSEL模组检测设备已完成小批量交付与验收，其根据客户定制化需求完成了检测效率及良率的提升，为后续客户大批量全检需求提供了技术方面的可能性；摄像头检测端，其是公司新拓展的重点项目，结合了光学检测及自动光学校准技术，未来公司将持续配合客户优化检测解决方案。 拓品类+国产替代，被动元器件业务长期成长空间广阔。除公司原 有拳头产品激光调阻机外，2022年公司陆续推出了电感绕线机、电感剥漆机、六面检测机与测包机等，以上设备在客户现场验证均取得较高评价，在客户降产能、清库存的背景下新品类设备获得部分小批量订单。我们认为考虑到新推出产品较原有激光调阻机市场更为广阔，未来有望随着被动元器件行业景气度回升以及国产替代的推进，该项业务将更上一层楼。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为15.56、21.83、27.29亿元，归母净利润分别为1.64、2.64、3.63亿 盈利能力提升，新能源+模组检测+被动元器件打开成长空间 2 公司点评报告P 元，对应PE33/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，新能源、XR等下游行业需求不及预期，相关产品国产替代推进不及预期，同业竞争格局恶化，限售股解禁风险等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1173.31 1556.35 2183.27 2729.20 （+/-%）-2.17% 32.65% 40.28% 25.00% 归母净利(百万元）76.67 164.07 263.86 363.36 （+/-%）-15.99% 113.99% 60.82% 37.71% 摊薄每股收益(元)0.82 1.75 2.81 3.87 市盈率(PE)54.13 33.18 20.63 14.98 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1173 1556 2183 2729 货币资金 301 259 154 196 %同比增速 -2% 33% 40% 25% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 755 967 1325 1615 应收账款及应收票据 431 600 865 1012 毛利 418 590 858 1114 存货 697 950 1330 1494 ％营业收入 36% 38% 39% 41% 预付账款 9 12 16 20 税金及附加 10 11 17 21 其他流动资产 230 223 313 397 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1668 2044 2679 3120 销售费用 95 114 144 177 长期股权投资 77 77 77 77 ％营业收入 8% 7% 7% 7% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 86 107 144 177 固定资产合计 303 412 465 494 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 无形资产 96 128 165 190 研发费用 166 195 273 341 商誉 25 25 25 25 ％营业收入 14% 13% 13% 13% 递延所得税资产 28 28 28 28 财务费用 -15 2 11 18 其他非流动资产 248 182 186 184 ％营业收入 -1% 0% 0% 1% 资产总计 2444 2896 3626 4117 资产减值损失 -30 -18 -21 -26 短期借款 30 130 330 280 信用减值损失 -6 -7 -8 -10 应付票据及应付账款 329 476 665 770 其他收益 33 31 33 27 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 8 11 14 应付职工薪酬 36 49 67 80 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 10 18 31 31 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 109 162 266 400 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 514 836 1359 1562 营业利润 80 175 283 385 长期借款 50 67 90 118 ％营业收入 7% 11% 13% 14% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 利润总额 80 175 282 384 其他非流动负债 48 48 48 48 ％营业收入 7% 11% 13% 14% 负债合计 613 952 1498 1729 4 12 21 24 归属于母公司的所有者 1832 1946 2131 2394 所得税费用 权益 净利润 76 163 262 360 少数股东权益 0 -1 -4 -6 ％营业收入 6% 10% 12% 13% 股东权益 1832 1944 2128 2388 归属于母公司的净利润 77 164 264 363 负债及股东权益 2444 2896 3626 4117 %同比增速 -16% 114% 61% 38% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 2021A 2022E 2023E 2024E EPS（元/股） 0.82 1.75 2.81 3.87 经营活动现金流净额 -97 27 -81 295 基本指标 投资 127 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 资本性支出 -94 -124 -150 -117 EPS 0.82 1.75 2.81 3.87 其他 5 -3 -3 7 BVPS 19.53 20.74 22.72 25.52 投资活动现金流净额 38 -126 -153 -110 PE 54.13 33.18 20.63 14.98 债权融资 19 117 222 -21 PEG — 0.29 0.34 0.40 股权融资 30 0 0 0 PB 2.27 2.80 2.55 2.27 支付股利及利息 -31 -58 -94 -121 EV/EBITDA 32.81 20.91 14.80 11.24 其他 -17 0 0 0 ROE 4% 8% 12% 15% 筹资活动现金流净额 0 58 128 -143 ROIC 3% 9% 11% 14% 现金净流量 -51 -42 -105 42 盈利能力提升，新能源+模组检测+被动元器件打开成长空间3 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利能力提升，新能源+模组检测+被动元器件打开成长空间4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165