恢复中保持稳定发展，锚定品牌高端化目标

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报告总结：

该研报聚焦于舍得酒业（股票代码：600702），指出公司在2023年第一季度实现了营业总收入20.21亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.69亿元，同样同比增长7.3%，表现符合市场预期。公司产品线中，中高档酒保持了中到高个位数的增长，普通酒则在大众消费价格带的恢复速度较快。在区域分布上，省内外市场的收入分别同比增长-6.7%和+12.4%，经销商数量增加至2285家。

报告进一步分析了合同负债的翻倍增长，这主要归因于3月21日公司调整了品味舍得终端售价后，经销商预期未来价格上调而提前打款。销售收现也同比增长23.0%，但经营活动现金流净额同比下降45.6%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金等项目的增加。毛利率虽有所下降至78.4%，但税金及附加占比减少，销售费用率和管理费用率也出现不同幅度的变化，净利率基本保持稳定。

新品“藏品十年”的发布成为亮点，定价1499元/瓶，旨在锚定品牌高端化目标，通过创新的全国化平台商模式，即“厂家品牌授权+经销商股份制”合作，以“统一管理、统一价格、统一推广”的方式运营，共享产品销售利润和年度经营红利。公司计划在三年内将该产品打造为销售规模达10亿级的大单品。

在财务预测方面，公司预计2023年至2025年的营业总收入分别为77.54亿元、96.33亿元和115.92亿元，归母净利润分别为21.39亿元、27.15亿元和33.51亿元，每股收益分别达到6.42元、8.15元和10.06元。市盈率为27、21和17倍，维持“买入”评级。