“技术分析拥抱选股因子”系列研究（十二）：优加换手率UTR选股因子2.0

“技术分析拥抱选股因子”系列研究（十二 证券研究报告金融工程金工专题报告 优加换手率UTR选股因子202023年05月04日 研究结论 前言：本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究的第十二篇，在第八篇《优加换手率解决112的难题》（发布于2021年8月19日）的基础上，探索更好的换手率因子结合方案。 传统换手率因子：回测期2006010120230331内，传统换手率因子Turn20在全体A股中的月度IC均值为0072，年化ICIR为209；10分组多空对冲的年化收益为3548，信息比率为205，月度胜率为7135，整体表现较为稳健。传统换手率因子的IC为负，表明过去一 个月换手率越小的股票，未来一个月的收益越高；因此，我们将其称为“量小换手率因子”。 量稳换手率因子：在《量稳换手率选股因子量小、量缩，都不如量稳？》（发布于2021年5月15日）中，我们基于日频换手率的稳定性，构造了“量稳换手率STR因子”（TheStabilityofTurnoverRate）。2006010120230331，量稳因子STR在全体A股中的月度IC均值为 0075，年化ICIR为262；10分组多空对冲的年化收益为4265，年化波动为1442，信息比率为296，月度胜率为7621，最大回撤为1005，收益和稳定性都明显优于传统量小因子。 优加换手率因子量小与量稳的有效组合：量稳与量小因子的相互碰撞，产生了与单因子逻辑相矛盾之处：同时满足“量最稳”、“量最小”的股票，未来表现并非最强；在量较稳的样本中，反而是量越大的股票，未来表现越好。而在本报告中，我们发现在量越稳的样本中，股票量大 对未来表现的提升越明显。根据这一特征，我们将激活函数应用到多因子结合的方案中，构建了“新优加换手率UTR20因子”。以2006010120230331为回测时间段，新因子的月度IC均值为0064，年化ICIR为 239，在全市场10分组多空对冲的年化收益为3524，年化波动为1099，信息比率为321，月度胜率为8204，最大回撤为927。和原UTR因子相比，收益有所降低，但波动率、信息比率和月度胜率都更优。 风险提示：1未来市场变化风险；2单因子模型风险；3数据测算误差风险。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggzdwzqcomcn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（八）：优加换手率解决112的难题》 20210819 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（七）：量稳换手率选股因子量小、量缩，都不如量稳？》 20210515 126 东吴证券研究所 内容目录 1优加换手率因子回顾5 11传统换手率因子5 12量稳换手率因子5 13优加换手率10：量小与量稳的有效结合7 131初步尝试7 132追本溯源：量大就一定不好？8 133量小与量稳的正确结合方式优加法10 134纯净优加换手率因子的表现12 2等比尺度、激活函数与优加换手率2014 3其他重要讨论16 31UTR20因子分年度表现16 32纯净UTR20因子的表现17 33UTR20因子的参数敏感性19 34UTR20因子的多空收益分解20 35其他样本空间的情况21 36指数增强投资组合的构建22 4优加法的失败案例24 5总结25 6风险提示25 226 东吴证券研究所 图表目录 图1：传统换手率因子Turn20的10分组及多空对冲净值走势5 图2：量稳换手率因子STR的10分组及多空对冲净值走势6 图3：STRdeTurn20的10分组及多空对冲净值走势7 图4：“量小量稳”因子的10分组及多空对冲净值8 图5：“量稳量小”因子的10分组及多空对冲净值8 图6：量小、量稳双重分组下各组的年化收益9 图7：三一重工（600031SH）行情走势图（2020092520210108周度）9 图8：优加换手率因子UTR的10分组及多空对冲净值走势10 图9：优加换手率因子UTR剔除Turn20、STR后的10分组及多空对冲净值走势12 图10：纯净UTR因子的10分组及多空对冲净值走势13 图11：激活函数：softsign14 图12：激活函数tanh14 图13：STR、Turn20二元函数等高线15 图14：量小、量稳双重分组下各组的年化收益15 图15：新优加换手率因子UTR20的10分组及多空对冲净值走势16 图16：纯净UTR20的10分组及多空对冲净值走势18 图17：量小、量稳、优加因子多空净值（回看40日）20 图18：量小、量稳、优加因子多空净值（回看60日）20 图19：沪深300中不同投资组合的净值走势22 图20：中证500中不同投资组合的净值走势22 图21：中证1000中不同投资组合的净值走势22 图22：TPS因子的10分组及多空对冲净值走势24 图23：SPS因子的10分组及多空对冲净值走势24 图24：TPS、SPS双重分组下各组的年化收益25 表1：量小、量稳换手率因子的10分组多空对冲绩效指标6 表2：“量小量稳”、“量稳量小”因子的10分组多空对冲绩效指标8 表3：优加换手率因子UTR的10分组多空对冲绩效指标11 表4：优加换手率因子UTR的分年度表现11 表5：优加换手率因子与常用Barra风格因子的相关系数12 表6：纯净UTR因子的分年度表现13 表7：在量稳因子的十分组下，量小因子的收益率趋势14 表8：新优加换手率因子UTR20的10分组多空对冲绩效指标16 表9：新优加换手率因子UTR20的分年度表现17 表10：UTR10、UTR20与常用Barra风格因子的相关系数18 表11：纯净UTR20因子的分年度表现19 表12：量小、量稳、优加因子的10分组多空对冲绩效指标（回看40、60日）20 表13：新优加换手率因子UTR20的多空收益分解21 表14：量小、量稳、优加因子在沪深300、中证500、中证1000的多空对冲绩效指标21 表15：沪深300不同投资组合的绩效指标23 表16：中证500不同投资组合的绩效指标23 326 东吴证券研究所 表17：中证1000不同投资组合的绩效指标23 表18：TPS，SPS和UPS因子的10分组多空对冲绩效指标24 426 1优加换手率因子回顾 11传统换手率因子 首先，我们仍然简单回顾传统换手率因子的表现。以20日换手率为例，即每月月 底计算每只股票过去20个交易日的日均换手率，做市值中性化处理，记为传统换手率因子Turn20。回测期2006010120230331内，Turn20在全体A股中的月度IC均值为 0072，年化ICIR为209；10分组严格单调，多空对冲的年化收益为3548，信息比率为205，月度胜率为7136，整体表现较为稳健。 图1：传统换手率因子Turn20的10分组及多空对冲净值走势 160 123 456 789 101103 东吴证券研究所 120 80 40 0 2 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 换手率因子的IC为负，表明过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。基于上述选股逻辑，在本文中我们将 传统换手率因子改称为“量小换手率”，便于后文表述。 12量稳换手率因子 东吴金工在2021年5月15日发布的报告《量稳换手率选股因子量小、量缩，都不如量稳？》中，从“日频换手率稳定性”的角度，构造了“量稳换手率STR因子”，其构造步骤如下： （1）每月月底，回溯每只股票过去20个交易日，计算20日换手率的标准差； （2）在横截面上做市值中性化处理，得到所有股票当月的因子值，记为量稳换手率因子STR（即换手率的稳定性，TheStabilityofTurnoverRate）。 检验量稳换手率STR的选股效果，并与传统的量小换手率Turn20进行对比。回测结果显示，2006010120230331期间，量稳因子在全体A股中的月度IC均值为0075， 526 RankIC均值为0112，年化ICIR为262，年化RankICIR为348。在整段回测期内，量稳换手率因子的年化收益为4265，年化波动为1442，信息比率为296，月度胜率为7621，最大回撤为1005，收益和稳定性都明显优于传统量小因子。这告诉我们： 在利用换手率对股票进行分析时，换手率的绝对数值固然重要，但其稳定性更不容忽视。在月度选股上，如果我们发现一只股票的换手率很高，不可轻易将其归为空头，若它每天都能保持同样的高换手，则这只股票下个月仍有较大的概率上涨。 图2：量稳换手率因子STR的10分组及多空对冲净值走势 300 250 123 456 789 101103 东吴证券研究所 200 150 100 50 0 2 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：量小、量稳换手率因子的10分组多空对冲绩效指标 传统量小换手率因子Turn20 量稳换手率因子STR 年化收益率 3548 4265 年化波动率 1735 1442 信息比率 205 296 月度胜率 7136 7621 最大回撤率 1553 1005 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 量稳因子与量小因子相关性高达086，因此，我们将量稳因子STR对量小因子 Turn20做正交化处理，取残差定义为STRdeTurn20，检验其选股效果。 回测结果显示，剔除Turn20的线性信息后，残差STRdeTurn20仍然具备一定的选股能力。2006010120230331期间，STRdeTurn20的月度IC均值为0028，年化ICIR 626 为176；全市场10分组多空对冲的年化收益为1128，年化波动为1035，信息比率为109，月度胜率为6117，最大回撤为1507。 图3：STRdeTurn20的10分组及多空对冲净值走势 1 4 7 10 23 5056 89 1103 40 30 20 10 0 2 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 13优加换手率10：量小与量稳的有效结合 131初步尝试 最容易想到的组合方式，莫过于如下两种： 方案一：量小量稳 即采用最简单的多因子组合方式：以线性等权为例，每月月底，将所有股票的量小因子Turn20和量稳因子STR分别横截面标准化，相加得到新的因子，记为“量小量稳”： “量小量稳” Turn20meanTurn20 stdTurn20 STRmeanSTRstdSTR 东吴证券研究所 方案二：量稳量小 即采取类似标准化的操作：每月月底，求得每只股票20日换手率的平均值和标准差，计算标准差平均值，再做横截面市值中性化，记为“量稳量小”。 下图45分别展示了“量小量稳”因子、“量稳量小”因子在2006010120230331期间，全市场10分组以及多空对冲的净值走势；表3则将它们的绩效指标与量小因子Turn20、量稳因子STR进行了对比。 726 图4：“量小量稳”因子的10分组及多空对冲净值图5：“量稳量小”因子的10分组及多空对冲净值 250 200 123 456 789 101103 40070 60 300 50 123 45625 789 101103 20 150 100 15 40 200 30 10 20 100 505 10 00 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 00 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：“量小量稳”、“量稳量小”因子的10分组