火电经营有望持续向好，新能源转型加速

事件： 公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现营收453.33亿元，同比下降3.1%；归母净利润9.64亿元，同比下降7%。 点评： 火电：电量同比微增，煤炭成本或有所下行 收入端，一季度平均上网电价为463.07元/千千瓦时，同比提高9.7元/兆瓦时，火电上网电量微增0.4%至825.25亿千瓦时。成本端，公司长协煤比例较高，盈利能力率先修复。年初以来现货煤价总体呈现下行趋势，同时进口煤方面，印尼上调2023年煤炭目标产量，同时澳煤开放进口限制且已具备比价优势，因而我们预计公司煤炭端成本有所下行。综合来看，预计火电盈利能力或同比有所改善。 水电：控股装机较为稳定，Q1上网电量约同比+6% 公司水电控股装机较为稳定，2022年末为15GW；公司收购国能大渡河11%股权，权益装机提升至11.6GW。截至2022年末，公司在建水电项目3.9GW，主要分布在四川、新疆。电量方面，从一季度来看，公司水电完成上网电量79.85亿千瓦时，同比增长5.75%；其中国能大渡河完成上网电量66.95亿千瓦时，同比增长3.97%。 新能源：持续推进项目建设，23Q1新增装机48万千瓦 公司持续推进新能源项目建设，2023年一季度新能源控股装机容量增加48.28万千瓦。截至2023年3月末，公司风电控股装机容量为745.93万千瓦，光伏控股装机容量为361.29万千瓦。公司储备深度进一步增强，22年共获取资源19GW，核准备案16GW。展望未来，公司计划2023年获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW，业绩贡献有望持续增长。 投资建议： 考虑到公司业务拓展情况以及一季度业绩，预计公司2023-2025年归母净利润为69、82、96亿元，对应PE 10.4、8.7、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 财务数据和估值