盈利能力上升，公司积极把握行业发展机遇

公司点评报告 2023年05月04日 江淮汽车（600418.SH）：盈利能力上升，公司 公 司积极把握行业发展机遇 研 究事件 ·江淮汽车发布2022年年报以及2023年第一季度报告，2022年公司江实现营业总收入365.77亿元，同比减少9.26%；实现归母净利润-15.82淮亿元，同比减少891.24%。2023年第一季度公司实现营业总收入107.86汽亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长151.00%车 ·核心观点 证公司营收与利润增速转正，毛利率显著提升。2023年第一季度公司券营业总收入与利润增速均实现转正，根据公司一季度报告，利润的好转研主要为国际出口业务持续发力所致，2022年公司出口整车11.46万辆，究同比增长55.88%，公司海外业务有望继续维持高增长。同时公司毛利率 报不断上升，2023Q1公司毛利率为11.57%，同比上升4.64pct；2023Q1 公司费用率为10.44%，同比下降0.12pct，较2022年全年水平下降 告2.18pct。 商用车业务受行业拖累，2023年有望实现复苏。2022年公司受商用车行业整体销量减少影响，商用车业务实现营业收入161.14亿元，同比下降31.58%；商用车业务2022年毛利率为8.85%，同比下降0.74pct随着疫情对于经济影响的降低，商用车行业有望于2023年实现复苏，公司商用车业务规模有望实现正增长。 积极把握新能源乘用车发展机遇，同时积极推进对外合作。公司积极发力新能源乘用车业务，推出了聚焦女性市场的花仙子、聚焦运动圈层的爱跑等车型，且公司2023年3月30日已注册成立钇威汽车科技有限公司，进一步发力新能源乘用车市场。公司积极深化与外部优质企业的合作，根据公司年报，与大众合作方面，大众安徽首台预量产车型已于2022年12月下线，研发中心一期已投入使用，二、三期及零部件产 业园建设按计划推进；与蔚来合作方面，2022年全年累计交付整车13.58 万辆，同比增长46.2%，自合作以来已累计交付超30万辆。 投资建议 随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为440.30/495.33/563.51亿元，归母净利润分别为1.10/4.56/5.87亿元，EPS分别为0.05/0.21/0.27元，基于2023年5月4日收盘价11.99元计算，对应的PE分别为238.71/57.42 /44.60X，维持“推荐”评级。 风险提示 经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 22-0522-0722-0922-1123-0123-03 江淮汽车汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)2184.01 流通A股/B股(百万股)2184.01/0.00 资产负债率(%)71.52 每股净资产(元)6.31 市净率(倍)1.90 净资产收益率(加权)1.08 12个月内最高/最低价21.74/7.76 相关研究 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）三季报点评：第三季度营收上升，商用车业务继续承压_20220831》2022.10.31 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：布局电池生产，新能源转型之路愈加稳健_20220906》2022.09.07 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）中报点评：商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量_20220831》2022.09.01 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：携手大众、蔚来探索新模式，公司发展渐入佳境_20220803》2022.08.03 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36577.36 44030.16 49533.17 56351.04 增长率（%） -9.26 20.38 12.50 13.76 归母净利润 -1582.48 109.70 456.02 587.15 增长率（%） -891.24 106.93 315.71 28.76 EPS（元/股） -0.72 0.05 0.21 0.27 市盈率（P/E） — 238.71 57.42 44.60 市净率（P/B） 2.10 1.90 1.84 1.77 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2023年5月4日收盘价11.99元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36577.36 44030.16 49533.17 56351.04 %同比增速 -9% 20% 12% 14% 营业成本 33420.48 38966.45 43637.61 49560.49 毛利 3074.19 5004.56 5827.94 6711.69 ％营业收入 8% 11% 12% 12% 税金及附加 390.47 560.86 642.61 734.75 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 1458.13 1678.19 1875.96 2072.07 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 管理费用 1595.29 1822.45 1936.63 2016.13 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 研发费用 1536.97 1785.66 1968.81 2171.15 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 财务费用 16.32 33.04 35.87 63.01 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -627.00 -563.71 -568.42 -586.38 信用减值损失 -206.77 -100.00 -100.00 -100.00 其他收益 1183.10 1455.92 1530.71 1389.91 投资收益 75.34 151.20 168.60 167.12 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 36.81 30.00 30.00 30.00 资产处置收益 18.41 100.00 100.00 101.00 营业利润 -1391.05 256.93 596.56 735.10 ％营业收入 -4% 1% 1% 1% 营业外收支 1.37 12.67 14.06 9.37 利润总额 -1389.68 269.60 610.62 744.46 ％营业收入 -4% 1% 1% 1% 所得税费用 337.55 209.90 204.60 207.32 净利润 -1727.23 59.70 406.02 537.15 ％营业收入 -5% 0% 1% 1% 归属于母公司的净利润 -1582.48 109.70 456.02 587.15 %同比增速 -891% 107% 316% 29% 少数股东损益 -144.75 -50.00 -50.00 -50.00 EPS（元/股） -0.72 0.05 0.21 0.27 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.72 0.05 0.21 0.27 BVPS 6.25 6.30 6.51 6.77 PE — 238.71 57.42 44.60 PEG — 2.23 0.18 1.55 PB 2.10 1.90 1.84 1.77 EV/EBITDA 29.66 10.14 8.89 7.90 ROE -12% 1% 3% 4% ROIC -5% 1% 3% 3% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12714 11224 11386 10866 交易性金融资产 20 150 280 410 应收账款及应收票据 3078 2435 2307 2179 存货 3388 2736 2586 2426 预付账款 715 701 698 693 其他流动资产 5186 6045 6701 6970 流动资产合计 25103 23290 23957 23544 长期股权投资 5206 5427 5648 5873 投资性房地产 61 45 29 9 固定资产合计 11768 11899 11966 12278 无形资产 2141 1920 1699 1444 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1088 1088 1088 1088 其他非流动资产 1716 1930 2145 2247 资产总计 47083 45601 46533 46484 短期借款 917 1017 1117 1217 应付票据及应付账款 15902 13945 14150 13908 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 477 389 349 297 应交税费 153 176 148 169 其他流动负债 8680 8709 8647 8384 流动负债合计 26129 24236 24411 23974 长期借款 5559 5910 6260 6116 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 1326 1327 1327 1323 负债合计 33015 31474 32000 31414 归属于母公司的所有者权益 13643 13753 14209 14796 少数股东权益 424 374 324 274 股东权益 14067 14127 14533 15070 负债及股东权益 47083 45601 46533 46484 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1531 487 2137 2303 投资 897 -380 -380 -388 资本性支出 -226 -1973 -1972 -2306 其他 325 181 199 197 投资活动现金流净额 996 -2172 -2153 -2496 债权融资 -6491 1 1 -5 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 6629 451 451 -44 筹资成本 -485 -257 -273 -279 其他 -316 0 0 -0 筹资活动现金流净额 -663 194 178 -327 现金净流量 1827 -1491 163 -521 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准