深度研究报告：体系逐步完善，结构持续优化，向中高端刀具市场迈进

公司是国产数控刀具及硬质合金制品领先企业。公司是国家级“专精特新”，公司锯齿产品生产规模国内第一；快速增长的数控刀片产品系列丰富、切削寿命、性能、精度均达到行业先进水平，产量位居国内第二。公司2017-2022年营业收入由4.28亿元增长至10.6亿元，CAGR达19.8%，其中数控刀具CAGR达37.1%，收入占比提升至61%；公司归母净利润由0.45亿元增长至2.42亿元，CAGR达40.3%，表现出优异的成长性。 数控刀具耗材属性优质赛道顺周期，制造业升级助力中高端刀具国产化。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模超2000亿元，国内市场规模近500亿元。国内刀具行业竞争格局层次分明，以山特维克为代表的欧美刀具企业在解决方案上具有先发优势，占据主导市场。国产头部品牌依靠技术和资本优势，通过研发和创新发力中高端市场，通过下沉至终端客户提供行业解决方案以提高客户粘性。此外，我国机床数控化率提升空间大，需求总量保持提升态势的同时，刀具市场结构有望逐步向中高端需求优化。 公司产品体系逐步完善，产能持续爬坡。1）布局金属陶瓷刀片：公司自2017年立项重点开发金属陶瓷基础材料研究，现已推出几十个金属陶瓷数控刀片型号。2）积极布局军工领域，公司已于2022年获得军工资质认证，将助力公司打开国内高端市场。3）产品结构优化：数控刀具产品占比逐年提升，逐步优化硬质合金锯齿刀片收入结构，同时棒材产品收入提升。另一方面，公司正加大力度投放产能。公司2022年完成定增募资8亿元用于建设数控刀具产业园，该项目已提前启动建设，公司数控刀片、棒材、整体刀具、金属陶瓷刀片等产能持续释放，形成规模效益将进一步提升综合竞争力。 国内加大渠道建设，海外进行渠道扩张，产品走向全球市场。公司正加大拓展国内销售渠道力度，在全国市场布局刀具商店，逐步深入到终端市场，加大专业定制化刀具的市场开拓，深入汽车、航天航空、风电、船舶等领域，并提升国内数控刀具商店的覆盖率，向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，由产品服务延伸至客户现场管理，增强客户附加值提升。同时，公司拓展海外市场步伐加快，2022年公司新开国外客户近60家，在多个国家完成刀具商店布局，助推产品走向全球市场。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为13.8、17.9、22.7亿元，实现归母净利润分别为3.23、4.40、5.81亿元，对应EPS分别为2.87、3.91、5.16元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业龙头地位，市场份额提升潜力大、制造业景气复苏等因素，给予2023年30倍PE，目标价调整为86.1元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告通过对刀具市场竞争格局、国内市场产品结构、数控化率等多角度阐述，详细分析了国产头部刀具企业的市场机遇。此外，通过对欧科亿收入结构变化、渠道扩张、财务指标、产能提升等多个维度，分析公司的竞争力及前景。 投资逻辑 数控刀具作为工业耗材有望率先受益制造业复苏。伴随制造业资本开支复苏，作为工业耗材的数控刀具需求有望迎来持续提升。公司数控刀片新产能爬坡顺利，伴随棒材、整体刀具、金属陶瓷刀片等产能持续释放，公司产品结构持续优化，产品均价稳步提升，盈利能力有望再上台阶。 刀具作为“工业牙齿”有望在中高端领域加速进口替代。国产头部品牌依靠技术和资本优势，通过研发和创新发力中高端市场，通过下沉至终端客户提供行业解决方案以提高客户粘性。此外，我国机床数控化率提升空间大，需求总量保持提升态势的同时，刀具市场结构有望逐步向中高端需求优化。 公司数控刀具业务有望保持快速增长趋势。（1）渠道扩张：公司技术积累深厚，产品性能达到行业先进水平，公司通过国内外市场渠道建设走向全球市场。（2）产能提升：2022年公司数控刀具产品销量近亿片，数控刀具产业园定增项目已先期建设扩产。（3）品类完善：公司完善了数控刀片中小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向，同时开发了多个棒材系列产品并已批量供应市场；（4）拓展军工：公司积极布局军工领域，已获军工资质认证，助力打开高端市场。（5）结构改善：公司新增产能侧重于高毛利的铣削刀片及精加工刀片等，产品单价及盈利能力将随之提升。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，刀具作为金属切削工具，是制造业的重要耗材之一，需求相应上行。2）公司作为国内民营刀具企业龙头，凭借自身技术及成本优势，市场份额逐步提升，产品毛利率保持稳中有进。盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为13.8、17.9、22.7亿元，实现归母净利润分别为3.23、4.40、5.81亿元，对应EPS分别为2.87、3.91、5.16元。估值：参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业龙头地位，市场份额提升潜力大、制造业景气复苏等因素，给予2023年30倍PE，目标价86.1元，维持“强推”评级。 一、国产硬质合金刀具龙头，数控刀片开启新征程 （一）数控刀具及硬质合金制品领先企业，国家级专精特新“小巨人” 公司成立于1996年，于2020年在上交所科创板上市，国家级“专精特新”小巨人企业。 业务涵盖数控刀具产品和硬质合金制品，其中数控刀具产品为数控刀片，包括车削、铣削和钻削三大系列，硬质合金制品主要包括锯齿刀片、圆片和棒材。公司生产的产品广泛应用于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。 图表1公司主要产品 公司是国内锯齿刀片龙头，数控刀片产量位居国产第二。据中国钨业协会，2019-2021年，公司锯齿刀片产量稳居国内第一；而在数控刀片方面，2021年公司产量为0.81亿片，位居国产第二；株洲钻石位居国产第一，产量为1.03亿片。 公司数控刀具产品快速增长，硬质合金制品相对稳定。作为公司着力发展的核心产品，数控刀具产品2017-2022年收入快速增长，由1.33亿元增长至6.43亿元，CAGR为37%；收入占比由31%提升至61%。结合刀具行业的发展趋势，公司持续加大数控刀具产品投入，销量由2017年的0.19亿片提升至2022年的0.99亿片，毛利率呈现提升态势并保持高水平。 图表2公司数控刀具及硬质合金产品营收 图表3公司数控刀具及硬质合金产品毛利率 （二）股权结构稳定，核心技术团队专业背景强 公司控股股东及实际控制人为董事长袁美和与谭文清。董事长袁美和毕业于中南大学有色冶金专业，1982-1995年历任601厂研究所技术员、副主任，劳服培训中心副厂长； 1996-2017年任欧科亿董事长兼总经理，2017以来任公司董事长。公司股权结构稳定，管理层管理经验丰富。 图表4公司股权结构（截至2023年03月31日） 图表5公司董监高简介 实施股权激励，绑定优秀人才。公司于2022年开展股权激励计划，股权激励计划分首次授予和预留授予，其中，首次授予股数169万股，预留股数31万股，激励对象人数172人，授予价格为28.3元/股。 图表6公司股权激励 核心技术团队专业背景硬，技术水平行业先进水平。公司核心技术人员均拥有丰富的行业经验与扎实的专业知识，掌握硬质合金制造、刀具制造和集成应用环节的关键核心技术，是公司技术水平持续上升、产品逐渐高端化发展的重要支撑力量。 图表7公司核心技术团队简介 （三）营收较快增长，盈利能力持续提升 公司营收较快增长，核心产品数控刀具占比提升。在制造业升级的推动下，我国刀具消费总额呈现增长趋势。受益于此，公司营业收入保持较快增长，由2017年的4.28亿元增长至2022年10.55亿元，CAGR达19.8%，其中核心产品数控刀具CAGR达37.1%； 公司归母净利润由2017年0.45亿元快速增至2022年2.42亿元，CAGR达40.3%。公司2023Q1营收2.84亿元，同比增长8.38%；归母净利润0.59亿，同比增长4.78%。 图表8公司营业收入及增速 图表9公司归母净利润及增速 盈利能力上行，盈利质量优异。2017-2022年，公司毛利率从27.5%提升至36.8%，净利率从10.4%提升至22.9%，主要由于产品毛利改善，高端数控刀具占比提升；经营性现金流净额从0.52亿元增长至1.73亿元。 图表10公司毛利率和净利率 图表11公司经营性现金流 期间费用率整体呈下降趋势，研发费用率维持较高水平。2017-2022年，公司销售费用率由2017年4.76%降至2022年的2.18%；管理费用率由2017年4.42%降至2021年的2.95%，2022年管理费用率有所增长，主要系新增股权激励费用所致；财务费用率近年保持较低水平；研发费用率维持5%左右，公司通过稳定的研发投入以保持市场竞争力及技术先进性。 图表12公司期间费用率 图表13公司研发费用及研发费用率 二、数控刀具耗材属性优质赛道顺周期，国产化黄金期来临 （一）数控刀具是制造强国战略的重要发展领域 切削刀具是具有较为清晰上下游产业链的周期性工业消耗品。上游主要为基础材料，包括工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料（包括人造金刚石PCD和立方氮化硼CBN）等； 中游主要为各刀具制造商；下游应用场景主要包括国防军工、高端制造等行业。 图表14刀具产业链 刀具下游行业应用场景分散。刀具行业下游主要为制造业，根据我国切削刀具按制造业板块的消费规模，汽车、摩托车、机床工具、航空航天、通用机械、模具及工程机械等行业对刀具的需求尤为明显。 图表15刀具下游应用占比 政策助力国内刀具制造水平提升。近年来，国家政策出台的多项关于工业制造和科技发展的政策均提到要大力提升刀具制造产业的发展水平，推动刀具制造企业的发展壮大。 图表16行业主要法律法规和政策 按照材料属性，刀具可分为硬质合金、工具钢（主要是高速钢）、陶瓷、超硬材料等。 从刀具材料发展历史来看，硬质合金替代了很大一部分高速钢市场。硬质合金的综合性能更加优异，使用领域最为广泛。随着工业技术的发展，各种刀具材料各自发展，相互配合，又彼此竞争，通过组合应用，为现代切削加工提供解决方案。 图表17刀具材料类型 全球切削刀具中硬质合金刀具占主导，占比超六成。硬质合金刀具的主要类型有硬质合金刀片、铣削刀具、车削刀具、孔加工刀具等。据前瞻资讯，硬质合金刀具在全球占主导地位，占比超六成。而据中国机床工具工业协会，硬质合金刀片在2021年占比达54%。 图表18全球切削刀具市场结构（材料） 图表192021年硬质合金刀具销售结构（种类） （二）全球刀具市场规模超2000亿元，国内市场规模近500亿元 全球刀具市场规模超2000亿元，国内市场规模近500亿元。据QY Research，全球刀具市场规模将从2016年的331亿美元增长至2022年390亿美元，复合增长率约2.7％。 2012-2016年我国刀具市场规模在320亿元左右；2016年以来，制造业转型升级推动刀具行业快速发展，2021年刀具市场规模达477亿元新高。 图表20全球切削刀具消费额 图表21中国刀具市场规模 我国机床消费量连续多年居全球第一，但刀具消费水平仍偏低。我国刀具消费额与机床消费额比例自2012年以来呈现总体向上态势，2020年达到29%。而据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》，在德、美、日等发达国家，现代数控机床和数控刀具互相协调、平衡发展，刀具消费额约为机床消费额的50%。我国刀具消费结构匹配制造业升级仍然在提质过程，刀具消费额存在较大提升空间。 图表22中国刀具消费占机床消费比例逐年提升（亿元） 2023年或是制造业景气周期的起点，刀具耗材属性顺周期。制造业的行业景气度与固定资产投资额高度相关，受国家政策、行业发展阶段、下游景气度影响，制造业企业投资意愿和投资能力呈现出一定的周期性波动特征。短