建筑行业2022年年报及2023Q1季报总结：国内外双需共振，高质量发展正式起航

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 13% 8% 3% -3% -8% -13% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《国内基建景气持续，海外业务复苏开启》2023-04-24 2.《从国内外基建景气度看本轮央企重估行情》2023-04-17 3.《人工智能在建筑的应用现状和前景》2023-04-16 证券研究报告 建筑行业2022年年报及2023Q1季报总结 核心观点 建筑行业上市公司盈利能力企稳。2022年上市建筑企业实现营业收入8.31万亿元同增9.68%；归母净利润1856.69亿元同增13.87%，业绩增速好于收入主要源于：1）2021年坏账准备计提较为充分；2）部分公司汇兑产生收益。单季度来看，2022Q4行业收入及业绩增速为7.76%/79.15%；2023Q1收入及业绩增速为8.93%/13.84%，业绩增速更高系复工复产后行业经营回归正常。总体看，虽然2022Q4部分项目进度有所延后使得收入确认放缓，但年后在手项目重新进入落地执行阶段，推动产值重回较快增长。 行业毛利率有所承压，但归母净利率略有改善。2022年上市建筑企业毛利率为10.85%同降0.49pct；期间费用率6.14%同降0.06pct，主要得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益；归母净利率改善主要来源于2022年减值损失率同比改善0.25pct至1.08%，实现归母净利率2.23%同增0.08pct。23Q1毛利率9.42%同比持平，各项费用率、减值损失率等同比基本持平，实现归母净利率2.60%同增0.11pct，整体经营企稳。 经营现金流同比大幅改善。2022年行业经营性现金流净流入2126.84亿元，同比增加1350.60亿元，现金流相对改善或主要因为对上游供应商占款增加；2023Q1净流出3250.06亿元，同比少流出531.60亿元。从收、付现情况来看2022年收现比98.70%同降1.82pct，付现比96.02%同降3.03pct；2023Q1收、付现比分别同降1.32pct、7.12pct至100.23%、115.26%。截止2022年底，建筑行业对下游垫资7.30万亿较22年初增长11.75%；对上游占款5.70万亿元较22年初增长12.69%；截至2023Q1底，建筑行业对下游垫资7.68万亿较23年初增长5.21%，对上游占款5.70万亿较23年初基本持平。 子行业来看，最差的时候或已过去：基建企业受益于稳增长政策落地及头部企业市占率提升，营业收入和利润始终保持稳健增长；房建企业受下游地产市场调整影响以及保交楼项目盈利性较弱，盈利能力略有下滑但最差阶段或已过去；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，Q1产值加速确认钢结构行业出现分化，制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，而工程企业受钢价波动及施工条件影响更大；化学工程板块在头部企业经营持续好转的带动下，经营稳中有增；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业仍受需求不足及坏账计提的拖累；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境 企业经营走向复苏，高质量发展扬帆起航；行业持仓仍在低位，继续看好“中字头”央企和基建链供应商。展望二季度，国内基建投资保持较快增速，海外工程施工率先复苏，订单未来也有望加速；随着国资委考核重点从 请阅读最后一页的重要声明！ 规模扩张转向盈利质量，央企经营发展会更加健康可持续。持仓情况来看，基金重仓建筑板块比例相对于2022Q4上涨0.24pct至0.74%，虽有所回升但仍处于较低水平。基于国企改革、一带一路等事件催化及企业基本面向好趋势，重申看好全年中字头央企重估行情，重点关注中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份 （600820.SH）为代表的交通基建，以中国电建（601669.SH）为代表的电力基建，以中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的工程服务商等。此外，伴随着基建实物工作量不断形成，产业链头部企业的经营弹性也有望凸显，继续看好鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、志特新材 （300986.SZ）、华铁应急（603300.SH）、华设集团（603018.SH）、苏文电能 （300982.SZ）。 风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求萎靡风险、宏观经济环境波动。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.28） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601668 中国建筑 2,755.09 6.57 1.23 1.31 1.40 4.41 5.02 4.69 增持 601669 中国电建 1,324.69 7.69 0.68 0.71 0.81 10.37 10.83 9.49 增持 601117 中国化学 646.99 10.59 0.89 1.02 1.21 8.92 10.38 8.75 增持 300982 苏文电能 98.30 57.33 1.83 2.40 3.10 26.94 23.89 18.49 增持 002541 鸿路钢构 222.25 32.21 1.69 2.24 2.86 17.33 14.38 11.26 增持 600496 精工钢构 80.11 3.98 0.35 0.43 0.51 11.29 9.26 7.80 增持 603300 华铁应急 115.96 8.35 0.50 0.62 0.82 12.68 13.47 10.18 增持 300986 志特新材 54.18 33.06 1.08 1.51 2.03 35.88 21.89 16.29 增持 603018 华设集团 65.16 9.53 1.00 1.13 1.25 7.58 8.43 7.62 增持 002949 华阳国际 32.23 16.44 0.57 0.91 1.12 22.96 18.07 14.68 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1行业经营改善，子行业景气度分化5 2盈利能力企稳，对上游占款明显增加5 2.1毛利率有所承压，但归母净利率略有改善7 2.2下游垫资规模有增无减8 2.3经营性现金流同比大幅改善9 2.4负债率仍然居高不下10 3石油、国际、专业工程板块经营弹性更为显著11 3.1收入：23Q1国际工程产值确认加速11 3.2利润：基建、工程咨询连续两个季度较快增长12 3.3毛利率：化学工程和基建板块连续两个季度同比改善13 3.4期间费用率：海外业务占比高的板块改善最明显13 3.5管理及研发费用率：国际工程、专业工程、装饰板块同比下降14 3.6销售费用率：23Q1大部分板块销售费用率同比减少15 3.7财务费用率：工程咨询、石油工程连续两个季度同比下降16 3.8减值损失率：石油工程、装饰板块降幅显著17 3.9归母净利率：4个子行业连续两季度同比改善17 4主题与基本面共振，建筑配置价值凸显18 4.1国内基建投资景气持续，海外业务复苏开启18 4.2“中字头”央企获机构增配，但行业持股比例仍然偏低19 4.3事件催化+估值偏低，继续看好建筑央企和基建链供应商21 5风险提示22 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）6 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）6 图3.建筑行业盈利水平及费率水平7 图4.建筑行业三项费用率水平7 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平8 图6.行业垫资情况9 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）9 图8.2019-2023Q1行业经营性现金流净额（亿元）10 图9.2019-2023Q1行业对上游占款情况（亿元）10 图10.行业资产负债率及有息负债率11 图11.国际工程企业单季度营业收入增速19 图12.国际工程企业单季度归母净利润增速19 图13.Q1季末建筑板块基金重仓比例为0.74%同增0.24%19 表1.2019-2023Q1建筑行业整体盈利情况总览8 表2.2019到2023Q1建筑各子行业营业收入变动情况12 表3.2019到2023Q1建筑各子行业归母净利润变动情况12 表4.2019到2023Q1建筑各子行业毛利率变动情况13 表5.2019到2023Q1建筑各子行业期间费用率变动情况14 表6.2019到2023Q1建筑各子行业管理及研发费用率变动情况15 表7.2019到2023Q1建筑各子行业销售费用率变动情况16 表8.2019到2023Q1建筑各子行业财务费用率变动情况16 表9.2019到2023Q1建筑各子行业减值损失率变动情况17 表10.2019到2023Q1建筑各子行业归母净利率变动情况18 表11.基金重仓前十名建筑个股与2022Q4对比情况（按重仓市值排序）20 表12.基金重仓持股占流通股比排名前10个股变动情况20 表13.“中特估”及“一带一路”主题相关标的21 1行业经营改善，子行业景气度分化 我们参考申万建筑装饰分类，把非建筑业务标的剔除，同时补充一些相关标的并细化分类，共计131家公司。截止4月28日，建筑行业131家公司2022年年报及2023年一季报披露完毕，2022年建筑业上市公司整体：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，尽管毛利率受原材料价格及宏观环境影响同比下滑0.49pct，但受益于2021年地产链企业计提相对充分，2022年资产及信用减值损失率同降0.25pct达1.08%，最终归母净利率2.23%略增0.08pct；2）经营质量方面，由于下游业主（政府、地产商）资金周转偏紧，使得全行业收现比略有下滑，但头部企业对上游占款同样增加，付现比同比减少，经营性现金流较2021年同比大幅改 善；3）资产负债率和有息负债率较2021年有所上行。 单季度来看：1）22Q4生产经营活动受短期影响导致营收确认同比放缓，今年开年后各行各业逐渐恢复正常，23Q1营收增速环比22Q4有所回升；2）盈利指标方面，22Q4企业生产的毛利率、管理费用率等受到影响同比提升，但是减值损失的计提同比21Q4大幅改善同降1.03pct，实现归母净利率同增0.55pct。23Q1生产经营回归正常，毛利率和期间费用率同比均略有改善；3）经营质量方面，得益于企业加强上下游链条资金往来管理，22Q4和23Q1经营性现金流净流入均有所改善。 各子行业来看：基建企业受益于稳增长政策落地及头部企业市占率提升，营业收入和利润始终保持稳健增长；房建企业受下游地产市场调整影响以及保交楼项目盈利性较弱，盈利能力略有下滑但最差阶段或已过去；国际工程板块得益于对外交流和商务恢复正常，Q1产值加速确认；钢结构行业出现分化，制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，而工程企业受钢价波动及施工条件影响更大；化学工程板块在头部企业经营持续好转的带动下，经营稳中有增；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业仍受需求不足及坏账计提的拖累；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。 2盈利能力企稳，对上游占款明显增加 2022年全行业收入略有降速，但净利润率水平同比改善。2022年建筑全行业上市公司实现营业收入8.31万亿元同增9.68%，增速较2021年降速5.45pct；实现归母净利润1856.69亿元同增13