年报点评：业绩高增长，储能业务将持续发力

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩高增长，储能业务将持续发力 ——鹏辉能源(300438)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-28) 收盘价(元)52.15 一年内最高/最低(元)94.72/32.80 市净率(倍) 5.79  流通市值(亿元) 187.12 基础数据(2023-03-31)每股净资产(元) 9.01 每股经营现金流(元) 0.04 毛利率(%) 19.96 净资产收益率_摊薄(%) 4.39 资产负债率(%) 66.83 总股本/流通股(万股) 46,129.20/35,880.49 B股/H股(万股) 0.00/0.00 沪深300指数4,029.09 个股相对沪深300指数表现 鹏辉能源沪深300 189% 160% 131% 103% 74% 45% 16% -13% 2022.052022.092022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月04日 事件：公司公布2022年年度报告及2023年一季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收90.67亿元，同比增长59.26%；营业利润6.73亿元，同比增长261.16%；净利润6.28亿元，同比增长244.45%；扣非后净利润5.67亿元，同比增长 341.39%；经营活动产生的现金流净额7.21亿元，同比增长 251.58%；基本每股收益1.42元，加权平均净资产收益率18.80%，全年业绩符合预期。2022年，公司非经常损益合计6155万元，同比增长34.94%，其中政府补助3212万元、非流动资产处置损益2304万元。目前，公司的主要业务是锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 公司锂电池业绩持续增长，预计2023年将持续受益于储能市场增长。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总 体在90%以上，2015年营收7.84亿元，2022年增至84.74亿元，期间CAGR为40.51%，其中2022年同比增长62.09%，营收占比93.46%。公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品，按应用领域看：一是储能领域具备一定行业地位。高工锂电统计显示：2022年我国储能类锂电池合计出货130GWh，同比增长171%，连续两年实现倍增。公司坚持“聚焦储能、做强储能”，2022年公司储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，在公司营收中占比大幅提升至54%；储能出货量全球市场排名前五、户用储能出货量排名前二。公司储能客户优势显著，大型储能电池包括阳光电源、南方电网，同时与三峡电能、电工时代、西电集团等开展战略合作；户储电池方面，加速与阳光电源、德业股份、古瑞瓦特等头部客户合作；便携储能开拓了公牛集团等优质客户。二是动力电池实现高速增长，主要配套了上汽通用五菱多款车型，2022年公司稳居我国磷酸铁锂动力电池装机量Top10。三是巩固消费传统优势业务，产品主要用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、可穿戴设备、电子烟等领域，总体实现了业绩平稳增长。总之，公司储能产品已获得从电芯到系统的一系列认证，产品广泛出口至欧洲、澳洲、北美等全球主要储能市场，280Ah大储产品已实现完成循环技术突破，大圆柱产品已批量供货便携式储能同步客户，结合储能行业增长态势及公司行业地位，20预23计年储能电池将持续 是公司业绩增长主要动力。 关注产能建设进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了八个现代化 生产基地，占地总面积超过160万平方米。截止2022年底：公司 锂电池年化产能36.20亿Ah，产能利用率116.93%，在建产能25.82亿Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能20GWh，其中一期5.5GW已建成投产、二期5GWh预计将于2023年投产；在浙江衢州，公司将建设年产21GWh储能电池项目，项目总投资约70亿元，项目一期10GWh项目预计于2023年下半年投产。后续重点关注项目建设进展，以及市场拓展情况。 公司盈利能力提升，预计2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率18.69%，同比提升2.48个百分点；2023年一季度为19.96%，同比提升2.65个百分点。主营产品毛利率显示：二次锂 电池为18.04%，同比提升0.49个百分点。截止2022年底，公司 已获得国家专利300余项。结合原材料价格走势，公司在细分领域 行业地位，总体预计2023年公司盈利能力稳中有升。 公司2023年一季度高增长受益于储能业务增长。2023年一季度：公司实现营收24.95亿元，同比增长50.14%；净利润1.82亿元，同比增长101.46%；扣非后净利润1.70亿元，同比增长100.92%；经营活动产生的现金流净额1838万元，同比增长153.77%；基本每股收益0.42元。收入和利润增长主要受益于公司储能业务增长，其中家用储能与大型储能业务大幅增长。 关注股票发行进展。公司拟向特定对象发行A股股票：发行对象不超过35名特定对象，发行数量不超过6919.38万股，拟募集资金总额不超过34亿元，扣除发现费用后用于储能电池项目和补充流动资金。 首次给予公司“增持”评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.71元与3.98元，按4月28日52.15元收盘价计算，对应的PE分别为19.23倍与13.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,693 9,067 15,528 22,603 31,430 增长比率（%） 56.30 59.26 71.27 45.56 39.06 净利润（百万元） 182 628 1,251 1,837 2,557 增长比率（%） 242.90 244.45 99.09 46.85 39.18 每股收益(元) 0.40 1.36 2.71 3.98 5.54 市盈率(倍) 131.87 38.28 19.23 13.09 9.41 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司二次锂电池营收、增速及占比图4：我国储能锂电池出货及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，高工锂电 图5：公司单季度盈利能力图6：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind，公司公告 表1：公司募集资金募投项目概况 序号项目名称项目总投资(万元)拟募集资金投资(万元) 1 鹏辉智慧储能制造基地项目(年产 300,000.00 240,000.00 10GWh储能电池项目) 2 补充流动资金 100,000.00 100,000.00 合计 400,000.00 340,000.00 资料来源：中原证券，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,094 7,143 14,120 16,050 27,365 营业收入 5,693 9,067 15,528 22,603 31,430 现金 1,221 1,262 3,376 2,741 7,164 营业成本 4,770 7,372 12,604 18,391 25,607 应收票据及应收账款 1,743 2,655 5,368 5,953 10,037 营业税金及附加 25 29 50 75 104 其他应收款 44 30 157 71 276 营业费用 159 240 404 588 801 预付账款 239 87 391 393 670 管理费用 188 217 380 542 754 存货 1,604 2,608 4,270 6,001 8,136 研发费用 246 430 714 1,028 1,414 其他流动资产 242 501 558 890 1,081 财务费用 58 1 13 8 26 非流动资产 3,413 4,972 5,655 6,369 6,912 资产减值损失 -68 -89 -83 -73 -73 长期投资 99 123 162 193 228 其他收益 26 32 47 59 75 固定资产 2,127 3,178 3,775 4,432 4,883 公允价值变动收益 8 -12 0 0 0 无形资产 306 395 459 536 607 投资净收益 30 10 16 23 31 其他非流动资产 881 1,276 1,259 1,208 1,195 资产处置收益 -3 5 5 7 6 资产总计 8,507 12,115 19,775 22,419 34,277 营业利润 186 673 1,347 1,984 2,764 流动负债 4,448 6,531 12,821 13,499 22,649 营业外收入 3 22 15 15 15 短期借款 594 804 945 1,121 1,280 营业外支出 7 13 10 10 10 应付票据及应付账款 3,316 4,284 9,871 9,937 18,232 利润总额 183 682 1,352 1,989 2,769 其他流动负债 538 1,443 2,004 2,441 3,137 所得税 0 33 62 94 130 非流动负债 1,106 1,416 1,416 1,416 1,416 净利润 183 649 1,290 1,896 2,639 长期借款 138 632 632 632 632 少数股东损益 0 21 39 59 82 其他非流动负债 968 784 784 784 784 归属母公司净利润 182 628 1,251 1,837 2,557 负债合计 5,553 7,947 14,237 14,915 24,065 EBITDA 547 1,123 1,958 2,668 3,563 少数股东权益 191 212 251 309 391 EPS（元） 0.43 1.42 2.71 3.98 5.54 股本 433 461 461 461 461 资本公积 1,068 1,615 1,615 1,615 1,615 主要财务比率 留存收益 1,249 1,856 3,187 5,094 7,721 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,762 3,956 5,287 7,194 9,821成长能力 负债和股东权益 8,507 12,115 19,775 22,419 34,277 营业收入（%） 56.30 59.26 71.27 45.56 39.06 营业利润（%） 152.64 261.16 100.01 47.33 39.28 归属母公司净利润（%） 242.90 244.45 99.09 46.85 39.18 获利能力毛利率（%） 16.21 18.69 18.83 18.63 18.53 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.20 6.93 8.06 8.13 8.14 会计年度 2021A 2022A 2023E