业绩增长符合预期，门店扩张速度加快

公司点评 老百姓(603883.SH) 2022年08月30日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 13967 15696 18764 23081 27871 净利润（百万元） 621 669 819 993 1215 每股收益（元） 1.07 1.15 1.41 1.70 2.09 医药生物｜医药商业业绩增长符合预期，门店扩张速度加快 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.37 7.48 8.56 9.88 11.48 当前价格（元） 32.14 P/E 30.13 27.97 22.86 18.85 15.41 52周价格区间（元） 29.06-52.38 P/B 4.36 4.30 3.75 3.25 2.80 评级变动维持 总市值（百万） 18716.56 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 18716.56 总股本（万股） 58234.50 投资要点： 流通股（万股） 58234.50 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入89.91 涨跌幅比较 老百姓 医药商业 亿元，同比+20.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比+12.48%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比+15.59%。单看2022Q2，公司实现营 17% -3% -23% -43% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 老百姓 -6.92 6.15 -16.93 医药商业 -1.95 3.69 -5.00 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1老百姓（603883.SH）2021年报及2022年一季报点评：2022Q1经营情况向好，全年业绩增长可期2022-04-29 2老百姓（603883.SH）2021年三季报点评：疫情影响+新开门店增多，拖累2021Q3业绩2021-11-02 3老百姓（603883.SH）2021年半年报点评：门 店扩张速度加快，盈利水平同比改善2021-08-20 业收入48.50亿元，同比+26.89%，环比+17.14%；实现归母净利润2.15 亿元，同比+20.41%，环比-11.20%。公司业绩增长符合预期。 老店内生增长+新增门店增多，推动公司营收快速增长。分业务看，公司零售业务实现营收75.84亿元，同比+19.60%；加盟、联盟及分销业务实现营收13.31亿元，同比+24.83%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收71.59、5.54、12.78亿元，同比变动+19.47%、 +19.83%、+27.04%。从门店扩张来看，截止2022年6底，公司门店 数量为10009家，同比+30.33%。其中，直营门店7254家，同比+27.67%；加盟门店2755家，同比+37.89%。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米，同比减少1元/平方米。其中， 旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为232、103、44元/平方米，同比变动+41、+6、-2元/平方米。公司整体门店坪效略有下降主要因为：公司注重下沉市场，新增门店中坪效较低的中小成店占比较高。综合来看，公司2022H1营收同比快速增长主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 非药品毛利率下降明显，期间费用控制良好。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降0.69pct至32.71%。其中，中西成药、中药、非药品 的毛利率分别为30.38%、50.22%、38.18%，同比变动+0.13pct、+0.68pct、 -6.63pct。中西成药、中药产品毛利率同比提升主要受益于统采销售占比以及自有品牌销售占比提高。而非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面，受规模效应以及组织变革成效显现等影响，公司期间费用率同比下降0.42pct至25.70%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.42%、4.35%、0.93%，同比变动-0.42pct、+0.15pct、-0.16pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.35pct至5.89%。 发布股权激励计划，助力公司长远发展。8月1日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向不超过321名管理人员和核心骨干授予310.54万股股票，占公司总股本的0.533%，授予价格为 16.78元/股。业绩考核目标为：以2021年归母净利润为基数，2022-2024 年的归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，即归母净利润不低于7.70、9.37、11.04亿元，同比增长15.00%、21.74%、17.86%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024年，预计公司实现归母净利润8.19/9.93/12.15亿元，EPS分别为1.41/1.70/2.09 元，对应的PE分别为22.86/18.85/15.41倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右； （2）可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为33.93、30.80倍；给予公司2022年25-30倍PE，对应的目标价格为35.25-42.30元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13967 15696 18764 23081 27871 费用率 减:营业成本 9489 10653 12698 15616 18829 毛利率 0.32 0.32 0.32 0.32 0.32 营业税金及附加 44 44 63 78 94 三费/销售收入 0.25 0.27 0.26 0.26 0.26 销售费用 2837 3267 3847 4732 5714 EBIT/销售收入 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 管理费用 658 723 882 1096 1338 销售净利率 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 财务费用 -4 316 152 184 196 投资回报率 资产减值损失 26 15 15 20 30 ROE 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 加:投资收益 8 23 0 0 0 ROA 0.09 0.07 0.07 0.07 0.08 公允价值变动损益 0 10 0 0 0 ROIC 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 其他经营损益 0 1 0 0 0 增长率 营业利润 926 712 1108 1356 1672 销售收入增长率 0.20 0.12 0.20 0.23 0.21 加:其他非经营损益 98 120 60 60 60 EBIT增长率 0.22 0.13 0.13 0.21 0.21 利润总额 1024 831 1168 1416 1732 EBITDA增长率 0.22 0.10 0.13 0.19 0.19 减:所得税 193 175 227 276 337 净利润增长率 0.24 0.03 0.19 0.21 0.22 净利润 764 787 940 1140 1395 总资产增长率 0.14 0.51 0.16 0.15 0.12 减:少数股东损益 143 117 121 147 180 股东权益增长率 0.23 0.02 0.14 0.15 0.16 归母净利润 621 669 819 993 1215 营运资本增长率 -0.11 -2.15 0.35 0.48 0.10 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1372 1409 1876 2308 2787 资产负债率 0.57 0.72 0.72 0.71 0.70 应收和预付款项 1659 1928 2392 2862 3519 投资资本/总资产 0.53 0.42 0.46 0.47 0.47 存货 2387 2730 3001 3623 3986 带息债务/总负债 0.20 0.21 0.26 0.26 0.25 其他流动资产 199 161 161 161 161 流动比率 0.90 0.73 0.70 0.71 0.74 长期股权投资 64 63 63 63 63 速动比率 0.49 0.39 0.41 0.41 0.45 投资性房地产 348 344 309 273 238 股利支付率 0.20 0.21 0.23 0.23 0.23 固定资产 1081 1176 1216 1249 1268 收益留存率 0.80 0.79 0.77 0.77 0.77 无形资产 3242 4161 5724 7187 8551 营运能力 其他非流动资产 916 4986 4930 4853 4756 总资产周转率 1.24 0.93 0.95 1.02 1.10 资产总计 11284 16958 19637 22545 25294 固定资产周转率 13.96 15.05 16.81 20.10 23.86 短期借款 1158 1616 2737 3391 3547 应收账款周转率 12.15 11.05 11.11 11.11 11.11 应付和预收款项 5076 6045 6888 8230 9709 存货周转率 3.98 3.90 4.23 4.31 4.72 长期借款 118 875 875 875 875 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 105 3608 3608 3608 3608 EPS 1.07 1.15 1.41 1.70 2.09 负债合计 6458 12144 14107 16105 17739 BPS 7.37 7.48 8.56 9.88 11.48 股本 409 409 409 409 409 PE 30.13 27.97 22.86 18.85 15.41 资本公积 1558 1125 1125 1125 1125 PEG 1.78 1.27 1.17 0.89 0.69 留存收益 2324 2824 3453 4217 5151 PB 4.36 4.30 3.75 3.25 2.80 母公司股东权益 4290 4358 4987 5751 6685 PS 1.34 1.19 1.00 0.81 0.67 少数股东权益 515 421 543 690 870 PCF 13.76 12.84 13.17 10.26 8.02 权益合计 4805 4779 5530 6441 7555 EBIT 1020.09 1148 1301 1581 1909 负债和权益合计 11284 16958 19637 22545 25294 EV/EBIT 14.53 13.89 13.21 11.38 9.60 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 11.71 11.41 10.92 9.58 8.22 经营性现金净流量 1360 1457 1421 1824 2333 EV/NOPLAT 20.08 19.31 17.20 14.69 12.31 投资性现金净流量 -1010 -2002 -1752 -