Q1业绩超预期，复苏迹象显现

公司点评 分众传媒(002027.SZ) 证券研究报告 传媒｜广告营销Q1业绩超预期，复苏迹象显现 2023年05月03日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 14,836.42 9,424.96 12,853.90 14,823.20 16,131.96 归母净利润(百万元) 6,063.16 2,789.95 4,501.84 5,606.02 6,366.71 每股收益（元） 0.42 0.19 0.31 0.39 0.44 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 1.27 1.17 1.28 1.42 1.57 当前价格（元） 6.44 P/E 15.34 33.34 20.66 16.59 14.61 52周价格区间（元） 4.48-7.39 P/B 5.06 5.49 5.02 4.54 4.09 评级变动维持 总市值（百万） 93007.77 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 93007.77 总股本（万股） 1444220.00 投资要点： 流通股（万股） 1444220.00 事件：公司发布2022年及2023一季报。2022年分别实现营收和归母 涨跌幅比较 38% 18% -2% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 分众传媒 -4.45 -8.00 26.03 广告营销 -0.65 14.10 34.65 -22% 分众传媒广告营销 净利润94.25亿元和27.90亿元，同比增速分别为-36.47%和-53.99%。2023Q1分别实现营收和归母净利润25.75亿元和9.41亿元，同比增速分别为-12.40%和1.34%。 2022年行业表现疲软，公司持续巩固核心点位优势。受大环境疲软、广告主预算削减等影响，2022年广告市场整体花费同比减少11.8%。从公司来看，2022年电梯媒体收入同比减少34.83%、影院媒体收入同 比减少54.13%。成本端，受影院媒体映前时长采购减少、优化人效等影响，2022年公司营业成本同比下降21.16%。资源端，公司以一二线城市为主，不断加强电梯电视媒体设备布局。截至2023Q1，公司电梯电视和电梯海报（自营且不含境外）的点位数分别为72万台和152.1 万台，较2021年末分别增加4万台和减少5.7万台。预计往后在常态化发展情况下，公司将以电梯电视媒体设备为主，平均每年保持 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1分众传媒（002027.SZ）2022半年报业绩点评：疫情致短期业绩承压，核心点位继续加密2022-08-17 2Q1业绩承压，广告主结构不断优化，长期 价值不改2022-04-29 3公司点评*分众传媒（002027.SZ）2021&2022Q1业绩点评：Q1业绩承压，广告主结构不断优化，长期价值不改2022-05-05 5%-10%的点位扩张速度，不断巩固核心地区的规模优势。 单季度业绩降幅收窄，复苏迹象显现。2023Q1公司营收的同比增速 -12.40%、环比增速+25.30%，归母净利润的同比增速+1.34%、环比增速+42.79%。从大盘来看，1-2月广告市场累计花费同比减少6.7%，显示出开年两月的经济复苏力度还较弱。从公司的情况来看，1-2月的收入情况与大盘趋势相似，略低于去年同期，但3月同比已实现微增，广告行业复苏可期。从公司的客户行业分布来看，一是，多元化分布趋势显现：日用消费品行业韧性最强、下滑幅度小于大盘，收入占比由2017年的19.76%提升至2022年的52.41%；二是，2023Q1部分行业客户已现实出良好的增长势头：互联网客户下滑比例明显收窄，其中的电商类客户实现正增长，新能源车投放的增加也带动了交通类客户在一季度实现同比双位数的增长。预计后续在即将到来的“6·18”购物节（5月下旬即开始预热）影响下，二、三季度广告大盘有望迎来修复性增长，继而带动公司下半年的正常提价。 积极推进海外市场扩张，助增第二增长潜力。自2017年以来，公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚等海外市场进行布 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 局；2022年公司已完成日本公司设立完成，正式进入日本市场。公司已成功验证了国内模式在亚洲市场的可复制性，2022年公司海外业务 收入超5亿元，拥有的境外媒体设备约11.7万台（截至2023Q1）。2023 年公司将继续加大海外市场的拓展力度，计划覆盖越南等国家，目标是全年境外收入能实现30%-50%的增长。 投资建议：公司拥有线下核心电梯媒体渠道，覆盖超3亿城市主流人群，规模优势带来的品牌广告价值凸显，有望率先受益宏观经济复苏。 预计公司2023年/2024年/2025年营收128.54亿元/148.23亿元/161.32亿元，归母净利润45.02亿元/56.06亿元/63.67亿元，EPS分别为0.31元/0.39元/0.44元，对应PE分别为20.66/16.59/14.61。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济复苏及广告主信心恢复不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,836.4 9,424.96 12,853.9 14,823.2 16,131.9 营业收入 14,836.42 9,424.96 12,853.90 14,823.20 16,131.96 减:营业成本 4,816.88 3,797.38 4,601.83 4,661.74 4,674.17 增长率(%) 22.64 -36.47 36.38 15.32 8.83 营业税金及附加 79.55 178.34 126.51 145.90 158.78 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,501.84 5,606.02 6,366.71 营业费用 2,658.29 1,779.17 2,313.70 2,668.18 2,903.75 增长率(%) 51.43 -53.99 61.36 24.53 13.57 管理费用 502.54 608.93 642.70 741.16 806.60 每股收益(EPS) 0.42 0.19 0.31 0.39 0.44 研发费用 89.31 68.96 93.46 107.78 117.29 每股股利(DPS) 0.34 0.14 0.20 0.25 0.29 财务费用 -168.68 -109.96 19.56 6.78 -8.29 每股经营现金流 0.48 0.28 0.25 0.38 0.44 减值损失 -235.91 -371.34 -265.13 -305.75 -332.74 销售毛利率 0.68 0.60 0.64 0.69 0.71 加:投资收益 268.17 555.46 377.78 377.78 377.78 销售净利率 0.41 0.30 0.35 0.38 0.40 公允价值变动损益 263.28 -493.61 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.33 0.16 0.24 0.27 0.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.63 0.37 0.62 0.65 0.71 营业利润 7,745.01 3,506.82 5,704.55 7,099.46 8,060.45 市盈率(P/E) 15.34 33.34 20.66 16.59 14.61 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.06 5.49 5.02 4.54 4.09 利润总额 7,732.85 3,499.61 5,687.20 7,082.12 8,043.11 股息率(分红/股价) 0.05 0.02 0.03 0.04 0.04 减:所得税 1,621.23 660.40 1,148.23 1,429.86 1,623.89 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6,111.63 2,839.20 4,538.97 5,652.25 6,419.22 收益率 减:少数股东损益 48.47 49.25 37.13 46.24 52.51 毛利率 67.53% 59.71% 64.20% 68.55% 71.03% 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,501.84 5,606.02 6,366.71 三费/销售收入 22.44% 26.50% 23.15% 23.05% 23.05% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 50.98% 35.96% 44.40% 47.82% 49.81% 货币资金 4,295.64 3,280.17 3,672.31 5,341.51 7,416.11 EBITDA/销售收入 54.29% 40.36% 48.77% 51.62% 53.23% 交易性金融资产 3,442.11 4,657.15 4,657.15 4,657.15 4,657.15 销售净利率 41.19% 30.12% 35.31% 38.13% 39.79% 应收和预付款项 3,354.91 1,754.40 3,399.89 3,920.78 4,266.95 资产获利率 其他应收款（合计） 59.50 40.10 57.26 66.03 71.86 ROE 32.99% 16.46% 24.29% 27.34% 27.99% 存货 10.28 13.38 10.26 10.39 10.42 ROA 23.73% 11.05% 17.46% 20.09% 21.09% 其他流动资产 548.20 2,742.85 1,548.58 1,785.83 1,943.50 ROIC 63.43% 37.28% 62.22% 65.08% 70.77% 长期股权投资 1,600.08 1,880.14 2,131.45 2,382.75 2,634.05 资本结构 金融资产投资 4,540.67 3,710.71 3,710.71 3,710.71 3,710.71 资产负债率 26.89% 31.47% 26.64% 24.99% 23.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 34.13% 29.10% 33.81% 32.54% 30.67% 固定资产和在建工程 3,878.45 3,510.01 2,960.72 2,411.30 1,861.77 带息债务/总负债 12.13% 9.50% 8.08% 5.38% 2.92% 无形资产和开发支出 182.64 179.98 177.99 176.00 174.01 流动比率 2.03 1.79 2.19 2.48 2.81 其他非流动资产 3,642.77 3,469.88 3,458.89 3,447.91 3,447.91 速动比率 1.91 1.38 1.89 2.14 2.45 资产总计 25,555.2 25,238.7 25,785.2 27,910.3 30,194.4 股利支付率 80.51% 72.47% 64.82% 64.82% 64.82% 短期借款 20.84 12.19 0.00 0.00 0.00 收益留存率