2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳健增长，现金流优异

公司年度及季度业绩概览

年度业绩

• 2022年：
  • 营收总额：740亿元，同比增长12%
  • 归母净利润：267亿元，同比增长14%
  • 营业收入连续7年保持两位数增长
  • 第四季度（22Q4）：
    • 营收：182亿元，同比增长10%
    • 归母净利润：67亿元，同比增长11%
  • 第一季度（23Q1）：
    • 营收：311亿元，同比增长13%
    • 归母净利润：125亿元，同比增长16%

产品与市场表现

• 产品结构优化：酒类产品销量下降30.04%，但吨价大幅提升56.45%。五粮液产品和其它酒类分别贡献营收553.4亿元和122.3亿元。
• 市场扩张：西部地区收入增长显著（26.9%），东部和南部地区也实现了正增长。通过“总部抓总，大区主战”的营销策略，22年21个大区营收均实现增长。
• 渠道发展：经销商数量增加488家，直销渠道收入增长13%，新增85家专卖店，推进智慧门店2.0建设。

成本与费用控制

• 毛利率：22年为75.4%，23Q1为78.4%，保持稳定。
• 费用率：销售费用率和管理费用率均有下降，分别至9.25%和3.5%。
• 合同负债：22年末为123.79亿元，23Q1为55.36亿元，显示良好的现金流状况。

投资建议

• 预计2023~2025年归母净利润分别为313亿、361亿、416亿元。
• 当前股价对应PE分别为21、18、16倍。
• 维持“推荐”评级，考虑公司在消费复苏背景下的品牌力、产品架构优化和营销体系调整的潜力。

风险提示

• 宏观经济疲软
• 市场竞争加剧
• 改革效果不及预期

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