产品结构持续优化，F-627预计6月迎FDA现场检查

证券研究 报买入（维持） 告 行业:医药生物 产品结构持续优化，F-627预计6月迎 FDA现场检查 投资摘要 事件概述 2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收 日期: 2023年05月02日 38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降 分析师:邓周宇 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523040002 分析师:张林晚 Tel:021-53686155 基本数据最新收盘价（元） 15.02 12mthA股价格区间（元） 9.89-15.25 总股本（百万股） 1,226.02 无限售A股/总股本 69.47% 流通市值（亿元） 127.93 E-mail:zhanglinwan@shzq.comSAC编号:S0870523010001 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 亿帆医药沪深300 % % 04/2207/2209/2212/2202/2304/23 29% 23% 18% 12% 6 1 -5% -11% -16% 31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 点评 医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入23.03亿元，同比下降17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入16.51亿元，较上年同期增长31.96%，其中中成药收入8.81亿元，同比增长37.11%，化药收入6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计13.95亿元，同比增长38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品3个，5000万至1亿元产品5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年4月15日公司2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液 （国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等10个制 剂产品陆续获批，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、 二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 F-627全球商业化准备就绪，预计6月迎来FDA现场检查。公司重点在研品种F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与FDA、EMA保持积极保持沟通，根据公司2022年年报，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素B5销量下滑。2022年， 公司原料药事业部实现营收9.66亿元，同比下降9.03%，原料药及高 相关报告： 《F-627取得美国商业化进展，入境防疫政策调整利好加速获批》 ——2022年11月16日 《研发积极推进，531产品持续放量》 ——2022年08月31日 《融资协议达成，亿一生物资本实力有望提升》 ——2022年06月02日 分子材料销售量2.61万吨，同比减少27.53%。根据2022年报及 2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 投资建议 公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产 品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计6月前后迎FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点。我们调整盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.04/5.53/6.43亿元，EPS分别为0.33/0.45/0.52元。当前股价对应2023-2025年PE分别为 45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3837 4412 4912 5473 年增长率 -13.0% 15.0% 11.3% 11.4% 归母净利润 191 404 553 643 年增长率 -31.3% 111.2% 36.8% 16.4% 每股收益（元） 0.16 0.33 0.45 0.52 市盈率（X） 96.27 45.59 33.32 28.63 市净率（X） 2.09 2.00 1.88 1.77 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1144 2807 1635 3804 营业收入 3837 4412 4912 5473 应收票据及应收账款 1183 412 1362 614 营业成本 1971 2236 2447 2680 存货 831 76 917 170 营业税金及附加 32 34 38 43 其他流动资产 532 437 503 498 销售费用 1041 1103 1204 1314 流动资产合计 3690 3732 4416 5087 管理费用 394 397 442 493 长期股权投资 682 680 685 690 研发费用 190 199 221 246 投资性房地产 38 44 44 44 财务费用 22 33 -14 24 固定资产 1341 1253 1263 1227 资产减值损失 -112 -9 -9 -9 在建工程 176 131 91 55 投资收益 -18 9 10 11 无形资产 751 861 896 939 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 5866 5917 5953 5978 营业利润 144 454 624 730 非流动资产合计 8854 8885 8931 8933 营业外收支净额 13 -4 -4 -4 资产总计 12544 12617 13348 14020 利润总额 157 450 620 726 短期借款 659 659 659 659 所得税 30 63 87 102 应付票据及应付账款 288 227 337 281 净利润 127 387 533 625 合同负债 202 11 12 13 少数股东损益 -64 -17 -19 -19 其他流动负债 1050 937 959 996 归属母公司股东净利润 191 404 553 643 流动负债合计 2199 1834 1968 1950 主要指标 长期借款 850 900 963 1026 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 348 348 348 348 毛利率 48.6% 49.3% 50.2% 51.0% 非流动负债合计 1198 1248 1310 1374 净利率 5.0% 9.2% 11.2% 11.8% 负债合计 3397 3082 3278 3324 净资产收益率 2.2% 4.4% 5.7% 6.2% 股本 1046 1046 1046 1046 资产回报率 1.5% 3.2% 4.1% 4.6% 资本公积 2993 2994 2996 2998 投资回报率 2.0% 3.6% 4.2% 5.0% 留存收益 4905 5309 5861 6504 成长能力指标 归属母公司股东权益 8811 9217 9771 10416 营业收入增长率 -13.0% 15.0% 11.3% 11.4% 少数股东权益 335 318 299 280 EBIT增长率 -8.4% 72.1% 25.1% 23.5% 股东权益合计 9146 9535 10070 10696 归母净利润增长率 -31.3%111.236.8%16.4% % 负债和股东权益合计 12544 12617 13348 14020 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.16 0.33 0.45 0.52 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.19 7.52 7.97 8.50 经营活动现金流量 472 1887 -925 2375 每股经营现金流 0.39 1.54 -0.75 1.94 净利润 127 387 533 625 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 238 173 191 195 营运能力指标 营运资金变动 -91 1256 -1723 1481 总资产周转率 0.31 0.35 0.37 0.39 其他 198 71 73 75 应收账款周转率 3.25 10.71 3.61 8.91 投资活动现金流量 -670 -208 -240 -199 存货周转率 2.37 29.50 2.67 15.73 资本支出 -534 -221 -247 -207 偿债能力指标 投资变动 -136 3 -4 -4 资产负债率 27.1% 24.4% 24.6% 23.7% 其他 1 10 11 12 流动比率 1.68 2.03 2.24 2.61 筹资活动现金流量 -13 -16 -6 -7 速动比率 1.19 1.89 1.68 2.42 债权融资 -91 50 63 64 估值指标 股权融资 134 1 2 2 P/E 96.27 45.59 33.32 28.63 其他 -56 -68 -70 -74 P/B 2.09 2.00 1.88 1.77 现金净流量 -151 1663 -1172 2169 EV/EBITDA 30.78 26.98 23.81 17.89 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们