全产业链布局优势明显，长期发展可期

2023年05月02日 公司研究●证券研究报告 光迅科技（002281.SZ） 公司快报 全产业链布局优势明显，长期发展可期投资要点事件：2023年4月26日，光迅科技发布2022年年报与2023年一季度年报，2022年公司实现营业收入69.12亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长7.25%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长16.16%。2023年一季度，公司实现营业收入12.68亿元，同比下降25.92%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降28.62%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降42.70%。行业地位稳定，公司发展长期向好。报告期内四季度归母净利润保持稳定，四季度归母净利润分别为1.43亿元、1.68亿元、1.81亿元、1.16亿元。其中第四季度归母净利润同比下滑，为四个季度中最低。公司营收整体向好，2022年公司实现营业收入69.12亿元，同比增长6.56%。行业方面，公司主营通信设备制造行业，营业收入为69.04亿元，占营业收入比重达99.89%。产品方面，公司主营传输、数据与接入两大类产品，营业收入分别为36.57亿元、32.10亿元，其中数据与接入产品同比增长23.37%，增幅较大。从地区看，2022年公司境内与境外实现主营业务收入分别为43.76亿元、25.36亿元，分别占营业收入比重达63.31%、36.69%。其中境外收入总比增长19.69%，增幅较大。2023年一季度现金流量净额2.11亿元，同比增长14.36%。2023年一季度归母所有者权益77.70亿元，同比增长26.99%。光通信行业趋势向好，光芯片市场潜力巨大。根据爱立信的预测，在2022在5G及产业数字化的共同作用下，未来五年全球移动数据流量将增长4.2倍，达到每月约282EB（12个月3384EB）。在2027年前尽管网络流量增速下降，但增长率仍然保持在20%以上的水平。同时行业研究机构Omdia预测，全球FTTH用户中FTTR的占比将迅速提升，到2030年中国的FTTR占比将领先全球，达到25%以上。随着骨干网带宽的增长的需求以及数据中心之间互联的需求，DWDM光模块市场容量和增长率都保持较高水平。公司基于移动数据流量良好的增长趋势，结合国家“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”等国内政策带来的发展机遇，公司将加大网络建设的投资、抓住光器件市场机会。在光电子行业传输、接入、数据三大细分领域，通过内部管理提升构建战略机会点落地的组织能力，抓住行业战略机会点。同时公司也将积极拓展新兴领域市场，为公司发展构建新的动能。夯实光电子芯片和器件封装核心技术，未来研发技术路线明确。公司是国内少有的可以自主研发光芯片的企业，同时在硅光芯片研发进度行业领先，有望在未来的竞争中占得先机。2022年公司研发投入约为7.07亿元，同比下降5.40%，占公司营业收入的10.24%，研发人员1060人，同比增长6.75%，占公司人数的24.77%。2022年公司研发投入略有下降，主要是因为本期资本化项目减少所致，但研发人员数量继续增长，公司研发力度并未减弱。公司将从网络发展和技术演进趋势出发，围绕信息设备高性能、集成化、智能化，小型化、低功耗、低成本、易维护等一贯的共性特征要求，沿着高速宽带、智能化、集成一体化、小封装、可插拔、低功耗、低成本的发展趋势不断创新。公司将依托在光电子有源和无源的垂直整合优势，进 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-05-02)23.95元交易数据总市值（百万元）18,752.33流通市值（百万元）16,151.25总股本（百万股）782.98流通股本（百万股）674.3712个月价格区间28.88/14.72一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.2644.261.48绝对收益-12.8540.5564.91 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 一步夯实光电子芯片和器件封装两大核心技术，补强软硬件及算法等共性关键技术，使核心技术有力支撑公司业务发展发展。 完善全产业链布局，巩固行业稳定地位。2022年，公司所处的行业地位基本不变，在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。公司的主要优势是产品覆盖全面，是我国稀缺的具备从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案提供商，可以为数通以及电信客户提供一站式的服务。公司将继续立足光通信市场，深入打通芯片-器件-模块产业链，通过核心材料供应链运营联动、及时响应等关键举措，保持传统优势。同时根据对业务规划和能力差距的分析，公司将在提高市场洞察能力和客户需求管理能力、提高增量产品研发速度和质量、提升工程与工艺能力、构建安全的供应链、提升S ＆OP运作质量等方面进行管理改进和提升，更加完善产业链、供应链体系。2022年数据与接入产品营业收入为32.10亿元，同比增长23.37%，在接入网光模块业务，聚焦5G无线接入产品和10GPON固网接入产品，通过成本优先、弹性交付能力使公司成为接入市场第一的光器件供应商。 投资建议：公司作为国内少有的芯片/模块/系统全产业链布局的光通信龙头，研发能力强且产业链布局广。同时公司也是国内少有的可以自主研发光芯片的企业，可以显著降低公司光器件/光模块产品的生产成本，提高盈利空间。预测公司2023-2025年收入79.56/90.06/103.84亿元，同比增长15.1%/13.2%/15.3%，公司归母净利润分别为7.37/9.09/10.12亿元，同比增长21.2%/23.2%/11.4%，对应EPS0.94/1.16/1.29元，PE25.4/20.6/18.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：成本上升致毛利率下降风险；市场竞争持续加剧；新品导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,486 6,912 7,956 9,006 10,384 YoY(%) 7.3 6.6 15.1 13.2 15.3 净利润(百万元) 567 608 737 909 1,012 YoY(%) 16.4 7.3 21.2 23.2 11.4 毛利率(%) 24.2 23.6 23.0 23.9 23.8 EPS(摊薄/元) 0.72 0.78 0.94 1.16 1.29 ROE(%) 10.2 10.0 8.6 9.8 10.1 P/E(倍) 33.1 30.8 25.4 20.6 18.5 P/B(倍) 3.4 3.1 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 8.7 8.8 9.3 10.1 9.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7281 6932 9889 10382 12459 营业收入 6486 6912 7956 9006 10384 现金 2853 2168 3753 4345 4563 营业成本 4917 5280 6126 6853 7912 应收票据及应收账款 2159 2001 2787 2633 3617 营业税金及附加 28 24 32 34 41 预付账款 22 41 31 50 44 营业费用 152 172 198 214 252 存货 2201 2330 2926 2955 3835 管理费用 134 133 166 185 211 其他流动资产 46 392 391 399 400 研发费用 661 660 739 861 1002 非流动资产 2197 2971 3008 3004 3011 财务费用 -44 -123 -88 -118 -137 长期投资 52 56 59 62 64 资产减值损失 -135 -170 0 0 0 固定资产 1202 1283 1325 1336 1375 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 318 360 353 339 312 投资净收益 -9 4 -1 -0 -2 其他非流动资产 626 1272 1271 1267 1261 营业利润 620 686 782 976 1101 资产总计 9478 9903 12897 13386 15470 营业外收入 1 2 2 1 1 流动负债 3123 3088 4036 3867 5180 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 0 1 1 1 1 利润总额 620 685 781 976 1101 应付票据及应付账款 2232 2341 2965 2971 3882 所得税 54 71 73 92 104 其他流动负债 891 746 1071 896 1298 税后利润 566 614 709 884 997 非流动负债 826 705 616 523 431 少数股东损益 -2 5 -29 -25 -16 长期借款 540 458 370 276 185 归属母公司净利润 567 608 737 909 1012 其他非流动负债 286 247 247 247 247 EBITDA 842 951 945 1138 1286 负债合计 3949 3792 4653 4390 5611 少数股东权益 -12 -7 -36 -61 -77 主要财务比率 股本 699 698 783 783 783 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2584 2597 4056 4056 4056 成长能力 留存收益 2654 3143 3731 4465 5322 营业收入(%) 7.3 6.6 15.1 13.2 15.3 归属母公司股东权益 5542 6118 8281 9056 9936 营业利润(%) 24.7 10.6 13.9 24.9 12.8 负债和股东权益 9478 9903 12897 13386 15470 归属于母公司净利润(%) 16.4 7.3 21.2 23.2 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 23.6 23.0 23.9 23.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 8.7 8.8 9.3 10.1 9.7 经营活动现金流 673 639 442 970 626 ROE(%) 10.2 10.0 8.6 9.8 10.1 净利润 566 614 709 884 997 ROIC(%) 8.4 8.7 7.3 8.3 8.6 折旧摊销 271 300 238 273 311 偿债能力 财务费用 -44 -123 -88 -118 -137 资产负债率(%) 41.7 38.3 36.1 32.8 36.3 投资损失 9 -4 1 0 2 流动比率 2.3 2.2 2.5 2.7 2.4 营运资金变动 -417 -460 -417 -70 -546 速动比率 1.6 1.4 1.6 1.8 1.6 其他经营现金流 288 312 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -686 -1223 -276 -270 -320 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 399 -125 1418 -109 -88 应收账款周转率 2.9 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.78 0.94 1.16 1.29 P/E 33.1 30.8 25.4 20.6 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.82 0.57 1.24