业绩同比高增，船用锚链及系泊链均保持高景气

公司研究报 告国防军工航海装备Ⅱ 业绩同比高增，船用锚链及系泊链均保持高景气 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持亚星锚链(601890) 昨收盘：10.27 走势比较 87% 太67% 平47% 洋27% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 证7% 券(13%) 股亚星锚链沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)959/959公总市值/流通(百万元)9,853/9,853司12个月最高/最低(元)11.75/6.25证相关研究报告： 券亚星锚链（601890）《船舶油气订单研持续高景气，漂浮式海风系泊链发究力》--2023/02/12 报 告证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司公布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实 现营收15.16亿元，同比增长14.93%，归母净利润1.49亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长41.08%；2023年第一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长38.17%，归母净利润0.59亿元，同比增长122.02%。 一季度实现高增长，链条订单逐步交付。2022年公司全年业绩实 现了稳定的增长，2023Q1公司业绩实现了较高的同比增速，主要系此前因疫情未能顺利交付的链条订单于当期发货。公司披露，2022年船用链及附件对应营业收入10.99亿元，同比增长21.32%，系泊链对应营业收入3.96亿元，同比+5.79%。2023Q1实现营收4.89亿元，同比增长38.17%，保持较高的营收增速。 盈利能力显著提高，毛利率、净利率均提升。公司2022全年毛利 率为26.01%，同比+1.68pct；归母净利润率为9.83%，同比+0.64pct；扣非归母净利润率为8.88%，同比+1.65pct；期间费用率为12.85%，同比-1.14pct。公司2023Q1毛利率为26.35%，同比+2.41pct；归母净利润率为12.05%，同比+4.55pct；扣非归母净利润率为9.29%，同比+0.63pct；期间费用率为14.37%，同比+2.89pct。受益于公司毛利率水平提升，净利率亦同步提升，公司盈利能力显著提高。 受益于船舶油气等行业高景气，公司产品需求旺盛。公司披露， 2022年全年销售船用锚链及附件107,368吨，比去年同期增加7,032吨,同比增幅7.01%，完成船用锚链及附件销售10.99亿元；销售系泊链27,047吨,比去年同期增加6,889吨,同比增幅34.18%，完成系泊 链销售3.96亿元。新接订单层面，公司在2022年新承接订单16.03 万吨，其中船用锚链及附件订单11.84万吨，系泊链订单4.19万吨。可见公司在手订单较为充裕。此外，在公司传统主业船舶锚链和用于油气平台的海工类系泊链周期向上的背景下，漂浮式风电系泊链及矿用链亦将为公司打开长期的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分 别为19.57/24.92/31.29亿元，同比+29.06%/27.34%/25.54%；归母 净利润分别为2.15/2.86/3.81亿元，同比+44.47%/32.77%/33.43%；EPS分别为0.22/0.30/0.40元，对应PE为46/34/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险；漂浮式风电发 展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险 业绩同比高增，船用锚链及系泊链均保持高景气 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1516.48 1957.23 2492.36 3128.84 （+/-%）14.93% 29.06% 27.34% 25.54% 归母净利润(百万元）149.02 215.29 285.85 381.40 （+/-%）22.98% 44.47% 32.77% 33.43% 摊薄每股收益(元)0.16 0.22 0.30 0.40 市盈率(PE)66.12 45.77 34.47 25.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩同比高增，船用锚链及系泊链均保持高景气 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1502.29 1439.11 1242.54 1349.10 1495.89 营业收入 1319.53 1516.48 1957.23 2492.36 3128.84 应收票据及账款 375.37 437.26 565.13 719.65 903.42 营业成本 998.48 1121.99 1402.59 1780.98 2216.88 预付账款 89.15 98.79 140.74 179.22 224.99 税金及附加 13.45 13.58 19.31 24.59 30.87 其他应收款 4.70 9.31 9.51 12.11 15.20 销售费用 38.32 54.05 67.80 83.84 99.00 存货 752.00 866.20 1087.24 1380.55 1718.44 管理费用 98.84 101.53 127.12 156.90 190.70 其他流动资产 488.60 925.84 936.28 960.81 989.98 研发费用 65.77 78.05 94.86 115.81 139.13 流动资产总计 3212.12 3776.52 3981.44 4601.43 5347.91 财务费用 -18.36 -38.79 -2.01 -5.18 -6.11 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -18.18 -17.33 -24.41 -28.72 -37.95 固定资产 558.59 504.81 428.66 351.97 274.73 投资收益 35.91 3.52 24.23 24.23 24.23 在建工程 21.64 20.91 17.43 13.94 10.46 公允价值变动损益 -11.71 6.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 163.24 158.67 132.22 105.78 79.33 营业利润 141.56 176.76 256.40 340.84 455.61 长期待摊费用 0.48 0.38 0.19 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 181.17 153.65 153.53 153.42 153.30 利润总额 144.10 176.30 258.90 343.34 458.10 非流动资产合计 925.11 838.42 732.03 625.10 517.82 所得税 22.90 24.32 40.55 53.43 71.29 资产总计 4137.23 4614.93 4713.47 5226.53 5865.73 净利润 121.20 151.98 218.35 289.90 386.81 短期借款 0.00 125.10 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.03 2.96 3.05 4.05 5.41 应付票据及账款 144.46 311.82 284.99 361.87 450.44 归母股东净利润 121.17 149.02 215.29 285.85 381.40 其他流动负债 351.41 727.83 820.12 1039.33 1294.23 预测指标 流动负债合计 495.87 1164.75 1105.11 1401.21 1744.67 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 305.62 6.14 -7.60 -18.90 -27.73 毛利率 24.33% 26.01% 28.34% 28.54% 29.15% 其他非流动负债 95.22 89.92 89.92 89.92 89.92 销售净利率 9.19% 10.02% 11.16% 11.63% 12.36% 非流动负债合计 400.84 96.06 82.32 71.02 62.19 销售增长率 19.00% 14.93% 29.06% 27.34% 25.54% 负债合计 896.71 1260.82 1187.43 1472.23 1806.86 EBIT增长率 18.12% 9.36% 86.81% 31.63% 33.66% 股本 959.40 959.40 959.40 959.40 959.40 EBITDA增长率 12.36% 6.17% 72.10% 22.52% 25.66% 资本公积 1384.01 1384.01 1384.01 1384.01 1384.01 归母净利润增长率 39.02% 22.98% 44.47% 32.77% 33.43% 留存收益 802.10 912.75 1081.62 1305.83 1604.99 经营现金流增长率 -58.04% 173.21% -117.82% 585.87% 36.91% 归属母公司权益 3145.51 3256.16 3425.03 3649.24 3948.39 ROE 3.85% 4.58% 6.29% 7.83% 9.66% 少数股东权益 95.00 97.96 101.01 105.07 110.48 ROA 2.93% 3.23% 4.57% 5.47% 6.50% 股东权益合计 3240.51 3354.12 3526.04 3754.30 4058.87 ROIC 8.62% 6.56% 15.88% 17.44% 21.21% 负债和股权权益合计 4137.23 4614.93 4713.47 5226.53 5865.73 P/E 81.31 66.12 45.77 34.47 25.83 现金流量表(百万） P/S 7.47 6.50 5.03 3.95 3.15 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 3.13 3.03 2.88 2.70 2.50 经营性现金流 65.79 179.74 -32.02 155.58 213.01 股息率 0.39% 0.00% 0.47% 0.63% 0.83% 投资性现金流 48.30 -368.87 18.71 18.74 18.74 EV/EBIT 59.64 47.77 31.36 23.64 17.50 融资性现金流 -39.57 76.50 -183.26 -67.76 -84.96 EV/EBITDA 37.72 31.12 22.17 17.96 14.14 现金增加额 71.29 -89.88 -196.58 106.56 146.79 EV/NOPLAT 64.51 57.78 37.48 28.17 20.82 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩同比高增，船用锚链及系泊链均保持高景气 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以