Q3业绩同比增长，船用/系泊/矿用链齐发力

投资要点 事件：公司公布2022三季报，2022前三季度实现营收10.7亿元，同比增长5.8%； 归母净利润1.0亿元，同比减少1.3%；扣非净利润0.9亿元，同比增长16.6%； Q3单季度看，实现营收4.1亿元，同比增长57.7%，环比增长32.0%；归母净利润0.4亿元，同比增长33.4%，环比增长19.6%；扣非净利润0.3亿元，同比增长36.8%，环比微降1.9%。2022年上半年度因疫情物流不畅，第三季度发货增加，收入与利润实现增长，Q3单季度业绩环比改善。 受益成本端钢价回落、汇兑收益增加，公司毛利率、净利率稳中有升；期间费用率持续下降，整体保持较低水平。2022前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长0.8个百分点；净利率为9.3%，同比微降0.5个百分点；毛利率提升主要系成本端钢价回落。随着船舶市场的逐步回温，叠加高附加值的系泊链和矿用链占比提升，毛利率有望保持稳中有升。2022前三季度公司期间费用率为10.7%，同比下降1.4个百分点。细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.9%、6.7%、-3.3%和4.4%，销售和管理费用率基本持平，财务费用率同比下降1.7个百分点，研发费用率同比微增0.3个百分点。Q3单季度来看，期间费用率为10.8%，同比下降2.4个百分点，环比增加1.1个百分点；综合来看，期间费用率下降主要系汇兑收益增加及受疫情影响部分非紧急性费用下降。 公司为全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品。 1）下游造船业景气回升，公司为船用锚链全球龙头确定性受益。2022年前三季度，我国造船完工/承接新船订单/手持船舶订单分别为2780/3245/10269万载重吨，分别同比-8.4%/-40.1%/+10.9%，全球市场份额分别为45.9%/53.6%/48%，保持领先。公司是世界上最大的锚链和系泊链供应商，超高强度低脆性断裂敏感性R6系泊链世界领先，2022H1，公司承接船用锚链订单6.06万吨，随着船舶行业新一轮周期开启，船用链业务有望维持稳定增长。 2）积极开拓海上风电系泊链市场，打造第二成长级。1）2022H1，公司承接海洋石油平台系泊链订单1.24万吨；随着原油价格持续高位运行，远海石油勘探景气提升，订单有望进一步回暖。2）据GWEC预测，2030年全球海上风电容量将达380GW，海上风电建设成本1.5-1.7万元/KW，系泊链占单个发电机组总造价的10-20%，市场增量前景可期；目前公司已经中标广东海装、中海油融风等多个国内外漂浮式海上风电系泊链订单，该业务未来有望实现较快增长。 3）高强度矿用链受益国产替代，市场空间广阔。目前，我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，国产替代空间巨大。公司在锚链制造、热处理等多项核心工艺和技术具备优势，高强度矿用链业务拓展顺利，目前已获得矿用链煤安认证，成为国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企供应商；2022H1，公司承接矿用链0.50万吨，该业务未来成长空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60、2.24、2.90亿元，未来三年归母净利润复合增长率34%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 指标/年度 1锚链行业龙头，盈利能力向好 1.1锚链行业龙头企业，产品覆盖三大领域 深耕锚链行业40余年，成就全球最大链条生产商。公司前身靖江市亚星锚链有限公司于1981年成立；1990年引进自动锚链机组，开启链条专业化研发战略；2007年收购国内最大竞争对手正茂集团，扩大公司竞争优势；2008年开启R5高强度系泊链自主研发，2010年投产销售，打破西方技术封锁；2012年R6级别系泊链立项研发，2018年研发成功、2020年投产销售，技术国际领先；2021年推出高强度矿用链，产业链得到拓展；截止目前，公司船用锚链及海洋平台系泊链获得美国/德国劳氏/法国/挪威船级社等多家船级社认证，高强度矿用链获得矿用链煤安认证，业务范围成功拓展至海上风电领域和煤矿领域，强大的研发推动公司成长为覆盖船用锚链、系泊链和矿用链三大领域的全球专业化锚链龙头。 图1：公司深耕锚链行业40余年，成就全球最大链条生产商 产品品类丰富，覆盖船舶、海工、矿用三大领域。公司的产品分为船用链、海洋系泊链、矿用链三大系列主力产品及附件、锚等其他产品。1）船用链是连接锚和船体并传递锚抓力的专用链条，主要分为船用锚链无档链及船用锚链有档链。船用链经历多年研发升级，广泛运用于国内外船舶行业以及海洋工程项目等场景。2）海洋系泊链是对石油钻井平台等海洋结构件终起固定作用的链条，分为无档链和有档链。由于系泊链通常用于较为恶劣的环境，长期浸泡于海水中，因此通常强度高、韧性好，同时具有良好的耐海水腐蚀、抗疲劳、耐磨损等性能。3）高强度矿用链产品包括圆环连、矿车三环链、紧凑链以及卡块式接链环等，主要用于刮板输送机、刨煤机、滚筒采煤机及其它机械牵引链等。 表1：公司产品覆盖船舶、海工、矿用三大领域 1）船用链为公司占比最高的产品，毛利率略有下滑。2016-2021年船用链营收占比在68%-78%，2018年受船舶市场景气度周期影响上升至最高76.1%。2022H1，船用链实现营收4.5亿元，同比增长6.0%，毛利率为18.0%，同比下降4.4%，承接其中船用锚链订单6.06万吨，未来随着船舶行业新一轮周期开启，订单规模有望扩大。 2）系泊链为公司第二大主力产品，毛利率稳中有升。受船舶行业形势以及原材料价格波动的影响，2018年以来系泊链毛利率稳中有升；2021年系泊链毛利率为38.2%，同比增加8.2个百分点；2022H1，系泊链实现营收3.7亿元，同比增长6.0%，占比为24.8%。目前公司海洋工程系泊系统连接件生产基地已经形成产能，产品获全球一流石油公司认可，随着原油价格持续高位运行、远海石油勘探景气提升，海洋石油平台系泊链订单有望进一步回暖；另外，双碳背景下，漂浮式风电项目发展迅速，海上风电有望成为系泊链业务第二增长点。 3）矿用链属于业务培育阶段，占比不断提升，毛利率高。公司的高强度矿用链条已经获得了矿用链煤安认证，具备完善的企业管理及质量保证体系；2022H1，公司矿用链销售矿用链873吨，实现营收0.3亿元，承接矿用链订单0.50万吨；目前公司已经是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商，随着公司产品持续通过下游企业认证，有望推动公司打开市场空间，深度参与矿用链国产替代进程。 图2：2022H1，船用链收入占比67.9% 图3：系泊链和矿用链产品毛利率高 1.2船舶行业景气度提升，盈利能力向好 受船舶行业周期性影响，公司营收存在波动。2016-2020年前公司营业收入增长较为缓慢，净利润存在较大波动；2018年钢材价格高位震荡、成本上升、在手订单减值，出现亏损。2021年船舶行业景气度回升（造船新增订单增加）、国际原油价格上涨、油企资本开支增加，公司实现营收13.2亿元，同比增长19.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.0%。 2022前三季度实现营收10.7亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.0亿元，同比减少1.3%； 扣非净利润0.9亿元，同比增长16.6%；Q3单季度看，实现营收4.1亿元，同比增长57.7%，环比增长32.0%；归母净利润0.4亿元，同比增长33.4%，环比增长19.6%；扣非净利润0.3亿元，同比增长36.8%，环比微降1.9%。2022年上半年度存在物流不畅，第三季度发货增加，收入与利润实现增长，Q3单季度业绩环比改善。 图4：2022前三季度，公司实现营收10.7亿元 图5：2022前三季度，公司实现归母净利润1.0亿元 受益船舶行业景气度提升，公司毛利率、净利率稳中有升。2016-2018年公司整体毛利率和净利率呈下降趋势，主要系上游钢材价格上涨及行业低迷、订单减少。2018年后，随着船舶、海工行业回暖，公司毛利率和净利率步入稳步小幅提升阶段。2019-2021年，公司毛利率基本稳定在22%-25%，净利率保持稳步上升状态，2021年净利率为9.2%，已回升至接近2007-2010年船舶行业景气度较高时期水平。2022前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长0.8个百分点；净利率为9.3%，同比微降0.5个百分点。随着船舶市场的逐步回温，叠加公司高附加值的系泊链和矿用链占比提升，毛利率有望保持稳中有升。 精益管理、规模效应凸显，期间费用率持续下降，整体保持较低水平。2021年，期间费用率为14.0%，同比下降1.55个百分点；2022前三季度公司期间费用率为10.7%，同比下降1.4个百分点。细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.9%、6.7%、-3.3%和4.4%，销售和管理费用率基本持平，财务费用率同比下降1.7个百分点，研发费用率同比微增0.3个百分点。Q3单季度来看，期间费用率为10.8%，同比下降2.4个百分点，环比增加1.1个百分点；细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.1%、6.3%、-3.0%和5.4%。综合来看，公司期间费用率下降主要系汇兑收益增加及受疫情影响，部分非紧急性的费用与去年同期相比略有下降。 图6：2022前三季度，公司毛利率和净利率稳中有升 图7：公司期间费用率持续下降 1.3股权结构稳定，子公司布局明确 公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富。公司的实控人为陶安祥先生，陶安祥先生直接持有公司股权27.70%，为公司第一大股东；陶兴和施建华分别直接持有公司股权持股7.49%和0.93%，其中，陶兴与陶安祥为父子关系，施建华与陶安祥为夫妻关系，三人为一致行动人，合计持股36.12%。陶安祥先生深耕锚链行业多年，曾任靖江锚链厂厂长，现任亚星锚链董事长、第三届中国船舶工业行业协会锚链分会会长，行业履历丰富，带领团队成功研发超高强度R6级海洋系泊链。 控股多家子公司，多方面拓展业务。亚星进出口、亚星制造、镇江亚星及祥兴投资均为公司直接控股全资子公司；亚星马鞍山为公司直接控股60%、通过祥兴投资间接控股40%的全资子公司；高强度链业为公司直接控股64.75%，通过祥兴投资和亚星马鞍山分别间接控股20%和9.55%的子公司。亚星制造、镇江亚星、亚星马鞍山和高强度链业等多家子公司从系泊链、船用锚链、工业链、高强度链等业务共同支持亚星锚链的业务拓展；亚星进出口通过发展进出口业务支撑公司进一步拓展境外业务。 图8：实际控制人、一致行动人陶安祥、陶兴和施建华吴耀华合计持有公司35.9%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司船用链全球领先，公司下游造船业景气，业务营收将保持稳定增长。预计2022-2024该业务订单增速分别为10%、20%、20% 假设2：系泊链主要用于传统海洋油气作业平台支撑和海上漂浮式风电，国内外海上漂浮式风电爆发有望为公司带来大量订单。预计2022-2024该业务订单增速分别为20%、25%、25%。 假设3：公司矿用链业务占比逐渐提升，2022H1占比为4.9%，已是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商，随着矿用链国产替代速度加快，公司业务开拓速度将加快。预计2022-2024该业务订单增速分别为150%、150%、100%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 由于亚星锚链业务涵盖船用链、系泊链和矿用链三大系列，我们按照各个业务领域选取可比公司：在船用链领域公司是全球龙头，选取与公司同处于船舶产业链的中国船舶制造龙头中国船舶作为可比公司；系泊链主要用于海上风电，选取同处于海风行业中游的海缆龙头东方电缆作为可比公司；矿用链主要用于煤炭开采等矿用领域，选取与公司同属于矿山采掘及基建领域的牙轮钻头国内龙头新锐股份作为可比公