八因子持续高增长，看好全年放量及新冠疫苗

八因子持续高增长，看好全年放量及新冠疫苗 神州细胞（688520.SH）2022年报&2023一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|神州细胞 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码688520.SH 业绩摘要：2022年公司收入10.23亿元，同比+661%，其中，2022Q4收入为 前次评级买入 3.73亿元；2022年公司归母净利-5.19亿元，亏损同比缩小40.13%；扣非归 评级变动维持 母净利-3.96亿元亏损同比缩小55.35%。营收大部分为公司首个产品安佳因（重 组凝血八因子）贡献。2023年Q1收入3.29亿元，同比+111%，归母净利-1.53亿元，扣非归母净利-0.59亿元。 当前价格69.5 近一年股价走势 神州细胞其他生物制品 凝血八因子销售第一个完整年度业绩靓丽，公司产能及工艺优势显著。公司成沪深300 本控制能力强，一条生产线设计产量100亿IU/年。血源凝血八因子供应量不足进口重组八因子价格高且备货不足；凝血八因子分子量大，工艺要难度极高，其他国产重组八因子NDA受理后历经长时间审评仍未获批，预计公司凝血八因子在未来较长时间内保持较高市占率。 公司2022年销售费用率仅25.88%，盈利能力强。充分体现八因子国产竞争格 89% 72% 55% 38% 21% 4% -13% 2022-052022-092023-01 局好；八因子为血友病患者治疗刚需。公司2022年末营销人员355人，同比 +53.68%，2023年推进市场覆盖和下沉工作，预计销售额2023年维持高增长 安平希（CD20）已获批上市，为目前唯一国产CD20创新药；与利妥昔单抗同等疗效，显著降低间质性肺病和肺部炎症不良反应的发生率，显示出更优的安全 性趋势。1类新药不受“一品双规”限制，预计未来商业化及准入工作进展顺利 公司两款新冠疫苗均已被纳入紧急使用，其中四价新冠疫苗SCTV01E在针对奥密克戎BA.1和BA.5变异株真病毒中和抗体滴度两项主要终点指标均较辉瑞 mRNA疫苗统计学优效。预计2023年产生收入。 盈利预测与评级：预计2023-2025年营收分别为19.60/29.67/41.26亿元，同比增长91.6%/51.3%/39.1%。归母净利润1.22/5.87/10.45亿元，2023年有望盈利，2024-2025年利润同比增长率为380.8%/78.0%，对应EPS分别为 0.27/1.32/2.35元。维持“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 134 1,023 1,960 2,967 4,126 增长率 / 661.3% 91.6% 51.3% 39.1% 归母净利润(百万元) (867) (519) 122 587 1,045 增长率 -21.7% 40.1% 123.5% 380.8% 78.0% 每股收益（EPS） (1.95) (1.17) 0.27 1.32 2.35 市盈率（P/E） (35.7) (59.6) 253.5 52.7 29.6 市净率（P/B） (133.6) (130.8) (270.2) 65.5 20.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 神州细胞：质控与成本优势，凝血八因子带来超额利润—神州细胞（688520.SH）首次覆盖2023-04-10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 349 972 757 927 1,979 营业收入 134 1,023 1,960 2,967 4,126 应收款项 133 348 419 327 447 营业成本 7 34 63 92 124 存货净额 90 192 13 18 25 营业税金及附加 121 265 431 712 1,114 其他流动资产 18 19 15 17 17 销售费用 128 131 196 267 371 流动资产合计 591 1,531 1,203 1,290 2,469 管理费用 733 886 750 810 900 固定资产及在建工程 618 890 955 1,053 1,145 财务费用 29 88 103 105 85 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (26) (23) (17) 2 13 无形资产 35 122 63 71 83 营业利润 (857) (358) 435 978 1,518 其他非流动资产 130 192 402 514 668 营业外净收支 (12) (162) (312) (390) (472) 非流动资产合计 783 1,205 1,419 1,639 1,896 利润总额 (869) (520) 122 588 1,047 资产总计 1,373 2,736 2,622 2,929 4,364 所得税费用 0 0 0 0 0 短期借款 281 508 975 366 395 净利润 (869) (520) 122 588 1,047 应付款项 386 864 482 661 862 少数股东损益 (2) (1) 0 1 2 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (867) (519) 122 587 1,045 流动负债合计 668 1,372 1,457 1,027 1,257 长期借款及应付债券 697 1,375 1,045 1,197 1,356 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 240 231 239 237 236 盈利能力 长期负债合计 937 1,606 1,285 1,433 1,592 ROE -476% 224% -70% 328.1% 105% 负债合计 1,604 2,978 2,742 2,461 2,849 毛利率 94.8% 96.7% 96.8% 96.9% 97.0% 股本 435 445 445 445 445 营业利润率 -638% -35.0% 22.2% 33.0% 36.8% 股东权益 (231) (242) (120) 468 1,515 销售净利率 -647% -50.8% 6.2% 19.8% 25.4% 负债和股东权益总计 1,373 2,736 2,622 2,929 4,364 成长能力营业收入增长率 / 661.3% 91.6% 51.3% 39.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -20.0% 58.3% 221.6% 125.0% 55.2% 净利润 (869) (520) 122 588 1,047 归母净利润增长率 -21.7% 40.1% 123.5% 380.8% 78.0% 折旧摊销 44 57 (212) (34) (73) 偿债能力 利息费用 29 88 103 105 85 资产负债率 116.8% 108.9% 104.6% 84.0% 65.3% 其他 (67) (53) (419) 262 109 流动比 0.88 1.12 0.83 1.26 1.96 经营活动现金流 (863) (428) (406) 921 1,169 速动比 0.75 0.98 0.82 1.24 1.94 资本支出 (194) (555) (57) (170) (177) 其他 10 6 9 8 8 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (184) (548) (49) (162) (169) 每股指标 债务融资 460 488 240 (590) 52 EPS (1.95) (1.17) 0.27 1.32 2.35 权益融资 50 509 0 0 0 BVPS (0.51) (0.53) (0.26) 1.06 3.41 其它 (64) 601 0 0 0 估值 筹资活动现金流 446 1,598 240 (590) 52 P/E (35.7) (59.6) 253.5 52.7 29.6 汇率变动 P/B (133.6) (130.8) (270.2) 65.5 20.4 现金净增加额 (601) 622 (215) 170 1,052 P/S / 30.2 15.8 10.4 7.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户