多纳非尼加速放量，BIC杰克替尼获批可期

公司点评|泽璟制药 多纳非尼加速放量，BIC杰克替尼获批可期 泽璟制药（688266.SH）2022年报&2023一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码688266.SH 业绩摘要：2022年公司收入3.02亿元，同比+58.81%（剔除授权许可收入 前次评级买入 同比增长约84%），公司归母净利-4.58亿元，扣非归母净利-4.95亿元； 评级变动维持 2023Q1收入1.08亿元，同比+147%，归母净利-0.57亿元，扣非归母净利 -0.64亿元。仑伐替尼集采后多纳非尼进入快速放量期，业绩持续兑现；亏损逐季收窄，业绩符合预期。 多纳非尼快速放量：国家集采第7批开标后Q4陆续执行，仑伐替尼原研丢标，市场格局巨变。截至2022年末公司已完成653家医院、443家双通道 药房的准入工作，商业化团队303人，较上年有较大扩充，预计2023环比保持高增速持续放量。 杰克替尼即将获批：骨髓纤维化（MF）一线治疗NDA已受理，有望2023 年上市；芦可替尼不耐受的MF二线治疗pre-NDA沟通中。斑秃、特应性皮 当前价格58 近一年股价走势 泽璟制药化学制剂沪深300 120% 101% 82% 63% 44% 25% 6% -13% 2022-052022-092023-01 炎三期ongoing，预计销售峰值23.97亿元。公司杰克替尼治疗MF已获得 美国FDA孤儿药资格认定，美国一期临床已启动。 重组人凝血酶22M5报NDA受理，已完成现场核查。公司正在积极推进未来可能的商业化合作模式，以最大化产品价值。大分子研发平台加速建设：三特异性抗体ZG006（CD3×DLL3×DLL3双表位）2023年4月已获FDA-IND批准；另有VEGF/TGFβ、PD1/TIGIT、LAG3/TIGIT等多个分子 处于IND或一期阶段。 多项研究成果将在2023ASCO上发布，包括杰克替尼3项针对MF的研究成果和多纳非尼17项研究成果。除三期临床数据外，IIT/RWS数据发表对 临床商业化、产品出海BD都有一定推动作用。 盈利预测与评级：预计2023-2025年营收分别为6.25/12.13/20.24亿元，同比增长106.9%/94.0%/66.8%。归母净利润-2.86/-1.04/1.95亿元，对应EPS 分别为-1.08/-0.39/0.74元。维持“买入”评级。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 190 302 625 1,213 2,024 增长率 / 58.8% 106.9% 94.0% 66.8% 归母净利润(百万元) (451) (458) (286) (104) 195 增长率 -41.3% -1.5% 37.5% 63.8% 287.9% 每股收益（EPS） (1.71) (1.73) (1.08) (0.39) 0.74 市盈率（P/E） (34.0) (33.5) (53.6) (148.1) 78.8 市净率（P/B） 11.6 18.3 9.3 9.9 8.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 泽璟制药：领先的药物研发平台， me-better/BIC药物逐步交付—泽璟制药 （688266.SH）首次覆盖2023-01-06 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,137 797 1,454 1,253 1,434 营业收入 190 302 625 1,213 2,024 应收款项 127 142 179 411 641 营业成本 6 26 53 103 182 存货净额 52 99 11 21 36 营业税金及附加 140 228 350 582 850 其他流动资产 91 253 259 262 258 销售费用 78 86 90 98 103 流动资产合计 1,406 1,292 1,903 1,947 2,370 管理费用 509 498 501 576 663 固定资产及在建工程 126 196 206 211 214 财务费用 (35) (14) 7 (0) 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (49) (36) (34) (25) (14) 无形资产 116 91 61 60 48 营业利润 (459) (486) (343) (121) 238 其他非流动资产 97 90 95 92 86 营业外净收支 (6) (2) (3) (4) (3) 非流动资产合计 340 377 362 362 347 利润总额 (465) (488) (345) (125) 235 资产总计 1,746 1,668 2,264 2,309 2,717 所得税费用 (3) (2) (41) (15) 28 短期借款 132 391 180 234 268 净利润 (462) (486) (304) (110) 207 应付款项 249 336 261 361 530 少数股东损益 (11) (28) (18) (6) 12 其他流动负债 0 3 1 1 2 归属于母公司净利润 (451) (458) (286) (104) 195 流动负债合计 381 729 442 597 800 长期借款及应付债券 0 50 52 51 51 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 112 102 106 106 105 盈利能力 长期负债合计 112 152 157 157 155 ROE -32.1% -46.8% -23.7% -6.5% 11.8% 负债合计 493 881 599 753 955 毛利率 96.7% 91.3% 91.5% 91.5% 91.0% 股本 240 240 264 264 264 营业利润率 -241% -161% -55% -10.0% 11.8% 股东权益 1,253 787 1,665 1,555 1,762 销售净利率 -243% -161% -49% -9.1% 10.2% 负债和股东权益总计 1,746 1,668 2,264 2,309 2,717 成长能力营业收入增长率 / 58.8% 106.9% 94.0% 66.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -50.6% -5.8% 29.5% 64.6% 296.3% 净利润 (462) (486) (304) (110) 207 归母净利润增长率 -41.3% -1.5% 37.5% 63.8% 287.9% 折旧摊销 36 49 43 47 50 偿债能力 利息费用 (35) (14) 7 (0) 2 资产负债率 28.2% 52.8% 26.4% 32.6% 35.1% 其他 6 80 (12) (164) (80) 流动比 3.69 1.77 4.31 3.26 2.96 经营活动现金流 (455) (370) (266) (227) 179 速动比 3.55 1.64 4.28 3.23 2.92 资本支出 (71) (89) (20) (48) (38) 其他 397 (175) 7 7 6 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 327 (264) (13) (41) (31) 每股指标 债务融资 162 343 (246) 66 33 EPS (1.71) (1.73) (1.08) (0.39) 0.74 权益融资 31 17 1,182 0 0 BVPS 4.52 2.87 6.26 5.86 6.60 其它 (99) (77) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 94 283 936 66 33 P/E (34.0) (33.5) (53.6) (148.1) 78.8 汇率变动 P/B 11.6 18.3 9.3 9.9 8.8 现金净增加额 (34) (352) 657 (201) 181 P/S 80.6 50.7 24.5 12.6 7.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解