海外市场高速增长，血浆规模与利用率持续提升

1)公司发布2022年报，实现营业收入24.05亿元，同比+21.98%；归母净利润5.87亿元，同比+50.14%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+99.39%；经营性净现金流5.24亿元，同比+28.42%；EPS（基本）0.80元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2023年一季报，实现营业收入2.61亿元，同比-47.87%；归母净利润0.56亿元，同比-46.62%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-59.73%；经营性净现金流1.07亿元，同比+36.56%；EPS（基本）0.08元。业绩符合市场预期。 国内市场产品结构优化，海外市场实现高速增长：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为5.00/4.91/5.02/9.12/2.61亿元，同比+75.67%/-2.99%/-8.91%/+44.82%/-47.87%；归母净利润1.06/1.15/1.29/2.38/0.56亿元，同比+87.24%/-3.47%/+0.45%/+172.60%/-46.62%；扣非归母净利润0.90/1.02/1.07/2.19/0.36亿元。国内市场方面，积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均同比增长，2022年国内市场销售收入229,212.43万元，同比增长17.31%；海外市场方面，公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，公司在积极抓住应急出口类短期贸易机会的同时，正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，2022年海外销售收入11,306.41万元，同比增长534.38%。2023Q1收入下滑主要系可售产品减少导致销售收入减少，估计是由于上年的新冠疫情对采浆工作产生一定影响，随着防疫政策优化，公司的血浆供应和产品销售将恢复正常增长态势。 血浆规模优势持续扩大，为业绩增长奠定坚实基础。公司坚定执行内生与外延并举策略，截至2022年底广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站11个，在建及待验收单采血浆站8个，2023年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 持续投入研发，提升血浆综合利用率。2022年公司研发投入0.98亿元，同比 +54.67%，占营业收入比例为4.08%，资本化0.23亿元，费用化0.75亿元，研发费用率3.13%。广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个。公司拥有国内领先的研发实力，公司在研产品进度较快的数量超过10个，人凝血酶原复合物生产现场核查和临床现场核查已通过，未来产品数量将持续增加，产品数量将位居行业前列。随着公司血制品产品梯队持续壮大，未来的血浆综合利用率将持续提升，将血浆规模的优势转化为业绩的增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到采浆工作的节奏受到影响，下调预测2023~2024年归母净利润为6.32/7.45亿元（原预测为6.91/8.19亿元，分别下调9%/9%），新增预测2025年归母净利润为8.62亿元，同比增长7.69%/17.89%/15.72%，现价对应PE分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司2018~2023Q1收入利润情况 图2：公司2021Q1~2023Q1单季度收入利润情况