一季度运营数据稳健，期待后续进一步回暖

一季度运营数据稳健，期待后续进一步回暖 新奥能源一季度运营数据公布，综合能源销售量实现7062百万千瓦时，同比增加 27.8%；天然气零售销售量为70.5亿立方米，同比增加3.1%；新开发家庭用户41.9万户，同比减少6.9%；综合售气价差环比改善至0.46元/方；智家业务自有品牌销售量增加43.5%。 公司动态分析 T Table_Title 2023年05月02日 新奥能源（2688.HK） 证券研究报告 城市燃气 投资评级：- 目标价格：- 报告摘要零售气量同比增长3.1%，维持全年10%的气量增长指引。2023年第一季度民用气 总市值(百万港元) 127,022.91 量达到19亿方，同比增长8%；工商业气量达到50.8亿方，同比增加2.8%。此前 H股市值(百万港元) 127,022.87 因为受到疫情的影响，1月份的气量为较低基数，后几个月看到逐月恢复的态势。供 总股本(百万股) 1,131.10 暖期过后，预计工商业的气量增速将会快过居民的气量增速。收并购方面，Q1没有 H股股本(百万股) 1,131.10 新增新项目，但预计全年可能会收购1-2个比较成熟的项目，预计能贡献4-5亿方 12个月低/高(港元) 75/134.8 现价(2023-05-02)：112.3港元 气的增量。公司仍然维持全年零售气量增速10%的全年指引不变，并对实现指引有信心。 一季度毛差为0.46元/立方米，环比四季度有所改善。一季度毛差同比减少2分钱，主要是气量的结构问题，工商业占比相对较低且加气站收缩较快，相信工商业今年2、3季度将恢复正常。环比毛差有所改善，主要是采购价格有所改善，另外高价差的商业用气跟去年下半年相比有明显提升。此外，公司积极推进顺价工作的开展。国家发改委价格司要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，3月以来湖南、内蒙、浙江陆续召开价格联动机制听证会或发布通知，预计今年各省将会陆续出台天然气价格联动机制方案，有利于城燃行业的民用气价格传导。全年来看，公司维持此前毛差0.5元/方的指引。 接驳业务维持全年180-200万户的接驳目标，看好智家业务发展。公司一季度接驳 平均成交(百万港元)231.90 股东结构新能香港 32.64% CapitalGroupCompanies Inc 11.88% 贝莱德有限公司 6.01% 摩根大通 8.91% 其他股价表现 40.56% 用户达41.9万户，同比减少6.9%，根据此前全年业绩发布会，公司在手房地产订单在150-170万户之间，随着疫情放开预计今年老户有进一步开发空间。智家业务渗透率进一步提升，在现有客户群的渗透率为11%，同比增长2个百分点；在期内的新开发客户中的渗透率为32%，同比增长6个百分点。长期渗透率目标为新客户75%，现有客户50%。另外公司手上有700万户客户接驳超过10年，预计也会为智家业务有所贡献。全年智家业务指引为30%的毛利增长，预计未来几年都将会保持这个增长。 泛能业务持续稳健发展。公司一季度综合能源销售量达70.62亿千瓦时，同比增加 股价及恒指相对走势 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 27/10/22 3/11/22 10/11/22 17/11/22 24/11/22 1/12/22 8/12/22 15/12/22 22/12/22 29/12/22 5/1/23 12/1/23 19/1/23 26/1/23 2/2/23 9/2/23 16/2/23 23/2/23 2/3/23 9/3/23 16/3/23 23/3/23 30/3/23 6/4/23 13/4/23 20/4/23 27/4/23 0.00 成交额(百万港元) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 27.8%。一季度投运25个项目，已投运项目数量达235个，在建项目数量60个。 预计全部项目投产后最大用能规模超过427亿千万时。泛能业务收入维持全年增长 40%的目标不变。 投资建议：受疫情影响，公司一季度的销售气量仍为较低基数。但是随着二三季度生产经营的进一步恢复和中国经济的进一步修复，预计公司未来的经营呈现向好态势。公司此前提出全年核心利润增长10%以上的指引，体现了公司的稳健经营。另外公司在智家业务和泛能业务的发展具有潜力，成为公司的主要增长动力。目前公司的动态市盈率为18x，在行业中处在不低位置。但鉴于公司的综合实力和在行业中转型走在前列，认为应当享受一定的龙头溢价。预计后续整体行业和公司的经营向好，建议投资者关注。 风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期 （转下页…） 成交额(百万港元)2688.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨新能源行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表1：公司和行业历年动态PE水平 图表：新奥能源历年PE图表：港股燃气行业历年PE 数据来源：Wind,安信国际整理 附表2：可比公司情况 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f -- Y0 每股盈利增長 Y1fY2f (%)-- Y3f 股息率(%)12個月Y1f Y2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 港股燃气香港中华煤气 0003 130,432 6.99 12/2022 24.9 21.0 19.0 18.0 4.5 18.5 10.2 5.7 5.00 5.15 5.25 2.13 1.98 1.94 75.3 8.2 3.19 中国燃气 0384 56,035 10.3 03/2022 7.4 8.2 7.2 6.4 -30.8 -9.3 13.9 11.2 5.29 4.54 5.11 0.88 0.82 0.76 74.8 11.2 4.38 华润燃气 1193 60,859 26.3 12/2022 12.6 10.2 9.2 8.4 -25.9 23.4 11.3 9.7 3.93 4.89 5.46 1.55 1.36 1.26 29.7 11.7 4.34 新奥能源 2688 127,023 112 12/2022 19.0 13.1 11.9 10.7 -24.4 45.0 10.6 10.7 2.61 2.78 3.12 2.87 2.46 2.18 31.0 15.7 5.80 港华智慧能源 1083 11,894 3.65 12/2022 12.1 9.1 7.2 6.2 -27.4 32.9 26.9 15.7 4.11 4.08 4.96 0.55 0.54 0.52 n/a 4.3 1.80 中裕能源 3633 17,261 6.1 12/2022 99.3 n/a n/a n/a -86.1 n/a n/a n/a 0.49n/a n/a 2.12n/a n/a 125.5 2.1 0.66 天伦燃气 1600 5,597 5.7 12/2022 11.2 7.3 6.5 5.3 -55.0 53.3 11.6 22.1 3.59 4.38 4.78 0.92 0.79 0.73 105.4 8.3 2.86 昆仑能源 0135 60,698 7.01 12/2022 10.2 8.2 7.7 7.2 1.7 24.9 5.8 7.9 4.08 4.32 4.60 0.89 0.84 0.78 -22.8 9.0 3.85 行业平均 24.6 11.0 9.8 8.9 -30.4 27.0 12.9 11.9 3.6 4.3 4.8 1.5 1.3 1.2 59.9 8.8 3.4 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 数据来源：彭博,安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010