港股晨报

港股晨报 2023年5月4日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 经济恢复增速放缓，权益市场走弱 2.公司点评 世纪睿科（1450.HK）-跨平台直播电商龙头，高增长低估值稀缺标的 1.安信视点：经济恢复增速放缓，权益市场走弱 昨日，港股低开后全日窄幅震荡。恒生指数收跌1.18%，报19699.16点，恒生科技指数跌1.63%，报3835.06点，恒生国企指数跌1.36%，报6589.35点，恒生红筹指数跌1.37%，报4017.93点，全日市场成交额进一步缩至 662.46亿港元，南向资金因五一假期停止交易。 个股来看，世纪睿科1450.HK逆势上涨表现亮眼，盘中涨超9.0%，截至收盘涨7.0%。世纪睿科的传统业务受消费场景需求和行业竞争的双重影响，未来发展的核心驱动来自于交个朋友品牌的业务成长。公司的GMV的增长驱动：淘宝直播贡献2023年增量核心：2022年10月公司开始淘宝直播平台首秀，经过半年的打磨业务快速增长的势头不减，最近几个月稳定在淘宝直播热度前十的水平，2023年我们预估淘宝业务是公司GMV的重点增量；公司成本相对刚性和费用率的下降：伴随公司业绩规模的增长，主要的成本来自于主播的管理费用和激励；此外随着多个平台的扩张，早期核心主播罗永浩的直播率必然有所下降，但相应的给予了新人培养发展的机会，相应的管理费用率也随之有所下降。公司拓展自营业务夯实毛利：目前交个朋友仍然是单一的带货平台，并未布局自身供应链，随着渠道扩展逐渐成熟，结合公司自身所拥有的供应链资源，预计未来自营业务的拓展将成为夯实公司毛利的重要驱动。世纪睿科是安信国际5月金股，推荐投资者持续关注。 宏观来看，在财政收支减速的背景下，城投平台的债务问题成为今年市场关切的重要风险因素。市场的关切并不在于担心地方政府偿债意愿的变化，而在于对地方政府偿债能力的担忧。面对卖地收入的急速下滑、以及过去三年税收收入的减速，地方政府财政收支普遍面临不小的缺口，而短期之内，房地产市场和宏观经济的恢复难以快速填补这一缺口，进而使得相应的城投平台债务偿付能力受到削弱。去年底贵州遵义城投平台的债务重组反映的是城投平台的普遍问题，而城投平台的债务问题又与金融机构资产质量、区域金融稳定密切联系。这一领域债务的化解牵扯主体众多，遗留问题繁杂，将会是长期的系统性工程。不过短期之内，政府主动债务出清的可能性有限。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-5-4 2.公司点评 世纪睿科（1450.HK）-跨平台直播电商龙头，高增长低估值稀缺标的 世纪睿科的传统业务为国内全媒体行业一站式应用方案解决服务商，2021年8月31日完成了实控人的股权变更，2022年11月开始将交个朋友直播电商业绩全部并入上市公司，实现公司业务正式转型为直播电商为驱动的成长龙头标的。业绩增长的核心驱动为“交个朋友”系列品牌，目前在抖音和淘宝均为头部直播电商MCN机构，后续有望进一步做横向和纵向的业务拓展，与同业相比公司估值较为低估，伴随2023/2024年业绩高速增长的可预见性，公司估值有望迎来修复。 抖音淘宝双平台均为头部的稀缺MCN交个朋友起步并崛起于抖音平台，并且稳居GMV前列，2022年10月进军淘宝直播，从过去半年取得的成绩来看，交个朋友已经取得了双平台各自开花的局面。淘宝直播有望成为2023年驱动公司业绩增长的重要动力，同时也验证了公司品牌成功运营多个平台的可持续性。 实控人变更后管理团队年轻化2021年8月31日完成了实控人的股权变更，由此前的创始人、主席兼执行董事卢志森，转化为以李钧为第一大股东的一致性行动人团体（目前一致性行动人约持有50%的总股份），大股东的更换让世纪睿科核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务，拓展到新兴直播赛道。在完成“交个朋友”交接以后，前新东方副总裁李亮自2022年11月开始担任杭州世纪睿科CEO全面负责包括“交个朋友”直播电商业务在内的运营管理工作，并于2022年12月担任上市公司执行董事。 未来业务发展机会在渠道拓展层面通过淘宝平台的成功拓展，公司有望继续在平台多元化方向做出新的成就；同时交个朋友学苑为主播培训提供了充足的供给资源；在业务拓展方面公司有自身的供应链管理的优势，并且已经开始布局自营业务，相信在未来可以借鉴东方甄选模式，通过开展自营业务夯实利润成长；另外，交个朋友关联公司已经开始布局海外市场新媒体业务，未来有望通过助力中国品牌出海，进一步拓展公司的长线成长空间。 估值水平较低，存在修复机遇我们认为2023年为世纪睿科业务转型的初始年，尽管在多平台做早起投资和布局，但整体仍然能够保持盈利，利润的释放要待到2024/2025年多平台业务模式成熟以及向上游的业务拓展。从市盈率的角度来看最近收盘价对应的2023/24/25预期PE分别为8.8x/4.7x/2.3x,远低于同业公司的估值水平，股价并未反应公司并入直播电商业务的增长预期。 投资建议：无论是参考A股还是港股的同类上市公司，公司的估值水平都处于明显低估的水平。我们预计公司2023/2024/2025年经调整净利润分别为2.8亿、5.2亿和10.4亿元人民币，我们综合考量按照DCF和相对估值的方法对公司进行估值，按照2023/2024/2025年28x/15x/7.5x市盈率，则对应公司估值为90.1亿港元，给与公司目标价6.5港元，评级为“买入”。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；监管政策影响等。分析师：汪阳 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010