22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期

公司2022全年实现收入15亿元，同比+93%，归母净利润5亿元，同比+164%，扣非净利润5亿元，同比+163%，毛利率45%，同比+2.2pct。 22Q4公司实现收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.7亿元，同比+113%，环比+6%，扣非净利润1.7亿元，同比+113%，环比+6%，毛利率42%，同比-0.4pct，环比-5.9pct。 23Q1公司实现收入5.8亿元，同比+153%，环比-3%，归母净利润1.8亿元，同比+102%，环比+3%，扣非净利润1.7亿元，同比+103%，环比+4%，毛利率46%，同比-1.8pct，环比+4.4pct。 22年微逆、光伏发电系统营收同增150%+，新业务储能系统开始放量。公司22年全年微逆及DTU、电气成套设备及元器件、光伏发电系统营收分别为12.4/1.6/0.4亿元 ， 同比+175%/-37%/+159%， 毛利率分别为49.8%/20.2%/32.0%，同比-4.5pct/+0.5pct/+8.0pct；新业务储能系统开始放量，22年贡献收入0.7亿元，毛利率为18.7%。 其中，2022年微逆/电气成套设备销量分别为116.4/1.04万台，同比+188%/-54%，微逆营收及销量大幅增长主要系光伏发电性价比提升、欧洲俄乌战争等加速行业需求释放所致。 22全年及23Q1毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。22年公司毛利率45%，较上年同期增长2.2pct；23Q1毛利率46%，环增4.4pct，毛利率延续改善态势。公司高度重视研发投入，22全年及23Q1研发费用率均在6%以上；23Q1末公司无形资产账面价值3347万元，较22年末增长88%，高研发投入有望保证产品及技术领先优势。 22年理财收益大幅降低财务费用率，23Q1销售费用率环比提升。公司22年期间费用率8%，同比下降9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct，主要系公司超募资金理财收益较多所致（22年理财收益1.24亿元）。 23Q1期间费用率17%，环比上升4pct。 投资建议：我们判断23年公司微逆产品将在欧洲及北美市场持续发力，同时公司积极在光伏及储能领域（22年光伏发电系统收入增速高、储能系统业务实现“0-1”的突破）开拓市场，未来几年有望维持高速增长；我们将公司23-24年营收预测由33.6/63.7亿元调整为41.2/78.5亿元，归母净利润由11.4/19.0亿元调整为11.6/20.0亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达127.6亿元，归母净利润为30.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为27/16/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。 财务数据和估值