外销增速暂时承压，大股东增持彰显信心

公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收137亿元，YoY-8%； 归母净利润10亿元，YoY+21%；扣非归母净利润10亿元，YOY+47%。其中22Q4实现营收30亿元，YoY-30%；归母净利润1.2亿元，YoY-40%；扣非归母净利润0.7亿元，YOY-54%。23Q1实现营收28亿元，YoY-22%；归母净利润1.4亿元，YoY-22%；扣非归母净利润0.9亿元，YOY-40%。2022年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 23Q1内销稳健发展，外销短暂承压。分区域看，国内方面：22年公司内销收入40亿元，YoY+21%，内销大幅增长主要系国内小家电行业需求复苏。22H1/H2内销同比+12%/+27%，2 2H2 环比+36%，内销需求逐渐回暖，同时根据魔镜数据，自主品牌百胜图天猫淘宝销额22H1/H2同比+437%/+202%，表现亮眼；23Q1公司内销同比增长约3%，稳步发展。国外方面：22年公司外销收入97亿元，YoY-16%； 23Q1公司外销同比下降约30%，主要系海外小家电市场需求整体仍然较弱。随着公司海外去库存周期结束+海外通胀逐步缓解，外销业务有望迎来拐点。同时公司通过收购摩飞公司境外的国际知识产权，有望推动公司出口业务由OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展的模式，扩大海外市场的销售规模。2023年4月27日，公司收到控股股东东菱凯琴集团的通知，其计划增持公司股份，拟增持金额不低于5000万元，不高于10000万元，彰显控股股东对公司未来发展前景的信心及公司成长价值的认可。 汇兑收益增厚利润，盈利能力改善。22年公司毛利率为21.1%（同比+3.5pcts），23Q1毛利率为21.9%（同比+5.3pcts），毛利率大幅改善主要受益于本币贬值+外销代工业务占比下降+内销自有品牌占比提升。22年/23Q1归母净利率为7%/5%，同比+1.7pcts/持平。期间费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率为4%/6%/4%/1%，同比+1.6/+1.6/+1.1/+0.9pcts，费用率明显提升，主要系收入下滑，规模效应减弱；财务费用率增加主要系汇兑损失同比+3223万元。资产负债表方面，22年期末公司存货同比减少37%；应收账款同比减少21%，应付账款同比减少23%；合同负债同比减少22%。现金流方面，22年公司经营性净现金14亿元，同比增加68%，主要系公司支付其他与经营活动有关的现金减少及收到其他与经营活动有关的现金增加。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到海外需求衰退，下调公司2023-24年归母净利润预测为9/10亿元（较前次预测分别下调25%/29%），新增2025年归母净利润预测为11亿元，现价对应PE为15、14、12倍，考虑到国内经济复苏+海外经济衰退边际好转，公司短期业绩承压不改长期增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价明显，汇率波动风险，海外需求恢复不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率