投资级医疗保健：季度市场更新

可访问的版本 部门绩效 在经历了2022年医疗保健强劲的一年之后，该行业在2023年开始表现不佳，原因是我们迄今为止看到的 大量发行量和经济略有改善。在过去的几周里，该行业的防御性已经显现出来，医疗保健业全年的表现超过了ICEBofA投资级指数。我们预计，由于市场压力和经济不确定性依然存在，这一趋势将持续下去。 并购景观 年初至今，医疗保健领域宣布的并购规模为610亿美元，而去年第一季度为170亿美元。如果排除辉瑞’收购 Seagen，我们的趋势与去年一致，为180亿美元。2022年底为1050亿美元，是自2013年以来最低的并购水平之一。我们继续预计至少在未来两年内大规模并购的可能性很低。我们有许多因素 归因于此弱水平。首先，从FTC和司法部的角度来看，更严格的监管环境仍然是管理层的障碍。管理团队的评论已经从对业务发展的规模无关的立场转变为大多数公司倾向于补强或中型交易（图表2）。此外，在该行业发生重大整合浪潮之后，填补巨大投资组合缺口的迫切需求减少。 提高发行预测 从发行的角度来看，2023年是自2018年以来最强劲的第一季度之一。年初至今，新供应量为550亿美元，而 2022年全年为720亿美元。今年剩余时间的新发行将受到已宣布的分拆（3M，LabCorp，Sandoz，Baxter）和待定并购（Pfizer-Seagen，CVS-OakStreet）的推动。我们将2023年的发行量预测上调至1450亿美元 。 供应链/劳动压力 虽然从供应链的角度来看，环境已经逐渐好转，但材料成本仍然很高。半导体短缺仍然是医疗设备公司面临 的主要挑战，百特、美敦力和史赛克受到的影响最大。现货买入有所放缓，但跌幅没有预期的那么快。人员短缺仍然是一个关键问题，因为手术量尚未恢复到新冠疫情前的水平。我们预计2023年的大部分时间将出现利润率压力（图表3）。 医疗保健政策前景(安迪·布瑞斯勒) 债务上限辩论和《降低通胀法案》的实施药品定价改革和药品价格谈判过程将是未来几个季度的重点。参见 第23页安迪·布雷斯勒’完整的政策前景。 2023年4月13日 美国医疗保健优质信贷 安德鲁·卡普兰研究分析师美国银行 +16468558748 安德鲁·b·布瑞斯勒,足协 研究分析师美国银行 +12024427454 图表1：IG医疗保健建议评级概述 一个噢ABBV噢美国广播威斯康辛 DHR噢 弱电噢 镀金威斯 公司 大学 康辛 ABT 噢 嗡嗡声 大学威斯 康辛大学 酒精度 噢 韩 威斯康辛大学 出现 RSTR MCK 兆瓦 伯灵顿威斯康辛大学 BDX噢勃噢BSX兆瓦儿童和青威斯康辛少年卫生大学与发育司CI兆瓦CVS噢 帕特威斯康辛大学 联合化兆瓦疗pfizer兆瓦 麦克米威斯兰康辛大学 TMO噢 主要研RSTR究 录像机兆瓦ZBH兆瓦zt型噢 发行人评级 发行人评级 资料来源:美国银行全球研究 RSTR-solicitation委员会命令禁止的 美国银行全球研究 美国银行证券目前担任安进公司的财务顾问，处理其于2022年12月12日宣布的对地平线治疗公司的建议现金要约。此交易受爱尔兰收购规则的约束。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 请参阅第48至50页的重要披露。第42页的分析师认证。 投资级医疗 季度市场更新 行业概述 估值与风险在34页。 时间戳:2023年4月13日06:30AM美国东部时间 12524840 行业前景 药品 在监管方面，国会去年批准了药品价格谈判的途径。《降低通货膨胀法》（IRA）中的关键制药条款包括：1 ）医疗保险药品定价改革和谈判授权，2）医疗保险B部分和D部分药物的通货膨胀回扣，3）医疗保险D部分福利重新设计，4）将PBM退税规则推迟到2032年，以及5）将医疗保险受益人的胰岛素自付费用限制在 每月35美元。9月，医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）将宣布前十种D部分药物，这些药物将从2026年开始采用协商价格。 鉴于联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）的持续审查，我们预计2023年的并购将与2022年相似。尽管整个行业的现金余额强劲且杠杆率较低，但我们认为2023年将重点关注中小型交易。全球新冠病例的任何增加都可能 由于医生就诊次数的减少，对处方量产生影响。某些肿瘤学领域的新患者就诊量仍比大流行前的水平低5%-10%。从经济衰退的角度来看，鉴于社会对药物的需求，我们认为制药是医疗保健中更具防御性的行业之一 。该行业拥有的定价权应该使公司能够经受住任何潜在的影响。 在美国，Humira（销售额最大的制药）引入生物仿制药竞争是今年制药领域最重要的事件之一。美国生物仿制药市场已获得40种生物仿制药批准，仅推出22种，仍处于起步阶段。 围绕定价、处方获取和回扣的决定都将对这个市场的发展产生影响，因为下一波生物制剂将在十年内摆脱专利保护。在发布会的这一点上，艾伯维预计2023年将出现37%的侵蚀，低于先前预期的45%+/-10%。阿尔茨海默氏症的试验读数’s（Biogen（BIIB），礼来（LLY），罗氏（ROSW））和肥胖（LLY，辉瑞 （PFE））将密切关注 在2023年观看，因为它们都是下一个重要的大片类机会。 医疗设备 2022年下半年，医疗器械公司的手术量有所增长，但低于预期。对于骨科公司来说，医院人员短缺是关键 问题。许多因素导致短缺，包括：疫苗要求、支付给旅行护士的保费以及员工完全离开劳动力队伍。这个问题持续的时间越长，医院处理积压的手术工作就越具有挑战性。无论是否有额外的covid高峰，如果人员配备不能恢复到正常水平，医院可能不得不推迟选择性手术。我们预计2023年程序的增加将继续是渐进的 ，而不是立竿见影的。 在整个医疗设备行业中，公司面临着获取电子元件、树脂和其他输入材料以及应对高昂的运费和运输成本的挑战。虽然我们预计不利因素将贯穿整个2023年，但我们预计上半年利润率将受到最严重的影响，不利因素将在今年下半年放缓。 对医疗技术经济衰退的担忧集中在医院的大量资本购买上。这个成本较高的市场在2009年低迷，但在第二年迅速反弹增长。迄今为止，我们还没有看到任何支出放缓的迹象。我们与管理团队的对话表明，采购方的需求仍然强劲。由于失去保险范围，选择性程序可能会放缓，但covid的现有积压应该会提供一些支持。 在生命科学领域，公司在2020/2021年期间为发展业务的消耗品方面所做的工作将带来持久的收益。2008年，经常性收入平均约为50%;而该行业现在的运作接近75%。 终端市场重点向生物制药的转移也增加了耐用性，因为从资产负债表和资金的角度来看，该行业处于历史上最强大的位置之一。 管理式医疗 从2022年到位，总利用率下降到中个位数。随着新冠病毒护理的下降，非新冠病毒护理的反弹速度较慢。 儿科和急诊科护理恢复得很慢。进入2023年，由于容量限制以及covid导致的超额死亡对患者群体的影响 ，我们预计总利用率将低于基线水平。在并购方面，鉴于美国司法部对该领域较大交易的审查，我们预计会有较小的补强交易。业务发展的重点领域包括初级保健和家庭健康资产。 虽然从2008年EBITDA的角度来看，管理式医疗是受影响最大的行业，但我们认为该行业在当前环境下更具防御性，准备得更好。总体而言，公司通过发展业务的非保险部分来增加多元化。此外，商业计划的平均敞口将从2008年的59%下降到今天的18%。商业会员损失将转向医疗保险，医疗补助和交换产品。 分销商 随着大多数阿片类药物和解的完成，三大分销商各支付60亿至70亿美元，重点已转向下一阶段的增长。虽然 风险在很大程度上落后于公司，但我们等待看到其余州和分区的和解条款。最近几个季度，仿制药和品牌定价趋势趋于稳定。剧本数量仍低于疫情前的水平。额外的新冠浪潮将影响恢复正常水平的时间。 进一步的颜色在亚马逊’的医疗保健计划可能会继续给利差带来压力。虽然最近几个季度运费有所下降，但仍居高不下，并将在2023年对利润率造成压力。生物仿制药仍然是该行业的重要机遇。经济学仍然需要解决，但专利中生物制剂的大量浪潮将成为未来增长的顺风。总体而言，分销商在2009年略有放缓，但能够在上次经济衰退中实现销售额和EBITDA的增长。我们没有看到商业模式的任何变化现在会造成更大的影响 。制药业的实力将流向分销商。 实验室 与2022年早些时候奥密克戎的峰值相比，Covid检测量大幅下降。到2023年，两个主要实验室预计平均 每天进行5，000-10，000次covid测试。基础检测量一直在稳步恢复，预计将在2023年恢复到大流行前的水平。我们预计今年并购将回升，因为资产负债表在经历了两年的超大规模增长后处于强势地位。医院将更愿意签订外展实验室协议，因为他们继续受到压力。2023财年综合拨款方案将PAMA（保护获得医疗保险法案）削减推迟了一年（至2024年）。虽然我们可以看到失去保险的患者数量放缓，但实验室检测仍然是疾病诊断不可或缺的一部分。总体而言，我们认为经济衰退对实验室行业的影响相对较小。 并购公司的评论 场景2:并购的评论 并购焦点是小到中等规模的交易。 股票行情自动收录器密钥管理评论 一个 有财务能力做更大的交易。重点领域包括细胞分析、基因组学、诊断。交易环境比一年前更加有利。查看景观作为一个买家市场。 ABBV 不是处于公司必须走出去做业务发展才能成长的位置。寻找能够使公司在2030年及以后推动高个位数增长的资产。有能力查看更大的交易。重点领域包括免疫学、肿瘤学、神经科学、眼科护理、美学。疾病机会：白癜风和脱发。取消了20亿美元的并购上限，因为全额偿还了增量AGN收购债务。 美国广播公司 预计每年的收购量从数亿到10亿不等。 ABT 业务发展将侧重于设备和诊断。不需要执行并购来实现其长期目标。积极评估机会，包括塞进和更大的交易。估值已经下降，但认为需要稳定下来。 酒精度 专注于补强收购。空白机会包括新的设备类别和眼科制药。潜在德拉的尺寸范围：$50-$500百万。可以做得更大但是没有看到需要的交易。 伯灵顿 评估产品、疗法和互联护理平台的无机增长载体。 BDX 重点继续放在并购上，每年并购能力为20亿美元，预计未来会有更多类似于Parata（15亿美元）的收购。重点领域：1）智能互联护理，2）新护理环境中的技术，以及3）肿瘤学和外周血管疾病慢性病领域的技术。 BIIB 没有立即执行交易的压力，但现在对交易持开放态度。拥有100亿美元的交易能力。重点领域：免疫学、精神病学、罕见疾病。 勃 重点仍然是补强收购，但在寻找机会时将与规模无关。业务发展是资本配置的重中之重。 BSX 专注于高增长邻近市场的并购。资本配置的首要任务仍然是高质量的并购。 儿童和青少年卫生与发育司 并购将专注于核心业务。 CI 交易必须具有战略一致性，在财务上具有吸引力，并且完成的可能性很高。 CVS 在OSH交易之后，未来两年的财务灵活性为40亿至80亿美元，2024-2025年的财务灵活性为100亿至150亿美元。 帕特 管道保持稳健。预计将在今年上半年完成几笔交易。重点领域：区域独立实验室（实验室技术诊断），医院外展（纽约）长老会）和能力建设资产（蓝图遗传学）。 DHR 交易管道保持活动状态。开始看到一些对较低估值的接受。当前的利率环境不会改变收购规模的限制。没有对并购的兴趣会导致公司评级降低。 弱电 专注于Carelon和健康计划业务的补强。 GEHC 业务发展将是该战略的重要组成部分。重点将放在塞入上，大小会有所不同。IMACTIS收购是交易类型的一个很好的例子公司计划追求。 镀金 具有很大的灵活性，预计2023年在业务发展方面与2022年相似。不期望像免疫医学家那样做大交易。 葛兰素史克公司 在Haleon分拆后提高了业务发展能力。业务发展将是202