第一季度预览：积压支持另一个稳健的季度，仍然没有订单悬崖

可访问的版本 资本货物 Q1:预览积压支持另一个 固体季度&仍然没有秩序的悬崖 业绩预览 仍在等待(订单)鞋下降…2023年4月13日 第一季度’23面临重蹈过去几个财报季覆辙的风险：由于积压，损益强劲交付，具有持续的定价能力和稳固的利润率，而“担心”订单的悬崖 似乎不太可能。欧洲资本货物行业已重新评级为c15x2023E（不包括能源转换)自1月EV/税前利润’23c13.7x但仍低于5年平均水平 的15.8倍，投资者在最新情况下仅增持3%的上限商品（而20年平均为8%）基金经理调查。投资者反馈表明，人们对股票能否发挥作用持怀疑态度 在订单正常化和创纪录的积压减少之前，但惯性仍然存在 尽管建筑终端市场的风险越来越大，但高质量的防御性名称。 我们更喜欢自动化（西门子、施耐德）或能源转型（西门子能源、 昕诺飞，斯派莎克，阿里斯顿）。我们在安百拓（采矿订单/售后市场）上保持U/P峰值），罗格朗，AssaAbloy（疲软的resi和商业建筑市场）和 长周期项目业务（阿尔斯通、施泰德勒、瓦锡兰、FLS）。 希望Q1:可能另一个坚实的季度 正如我们在最近的GIC会议上所指出的那样，大多数欧洲资本货物公司随着中国活动水平的改善，第一季度需求强劲。尽管最近 欧洲采购经理人指数从2月份的48.5逆转至3月份的47.1，我们认为积压供应链的放松可能会支撑第一季度的销售和EBITA。当我们看到订单时可能会继续同比下降，我们预计不会出现“悬崖边缘”,注意艰难 比较可能会加剧任何下降。总体而言，我们预计有机销售额为c3.2%增长和c5%2023年每股收益增长的部门。 2023年主题:资本支出弹性更刺激 衰退风险有待商榷，领先指标为积极，但采购经理人指数喜忧参半。积压和库存正在解除，支持损益和现金产生。通货膨胀 在成本（工资）和收入（1月份价格再次上涨）方面都很明显。2023年资本支出预测上升，主要得益于美国的政府切实刺激措施。能源转型 继续，电网投资加速。自动化仍然与以往一样重要对能源效率，生产率和工资通胀压力的需求强劲。 评级,估计和阿宝的变化… 由于财年业绩赛季刚刚结束，我们没有进行评级更改，但进行了调整我们的估计反映了建筑业风险的增加，供应链和外汇的缓解。我们2023年收入/EBITA/EPS平均降低1%，比现行价格低1-4% 共识2023-25所示。 股本 泛欧洲的资本货物 亚历ft大处女座>>研究分析师 多层互连(英国) +442079961221 alexander.virgo@bofa.com 本杰明Heelan>>研究分析师 多层互连(英国)benjamin.heelan@bofa.com 乔治•费瑟斯通CFA>>研究分析师 多层互连(英国)george.featherstone@bofa.com 乌玛Samlin>>研究分析师 多层互连(英国)uma.samlin@bofa.com 艾略特·罗宾逊>>研究分析师 多层互连(英国)elliott.robinson@bofa.com 玛丽安Bulot>>研究分析师 多层互连(英国)marianne.bulot@bofa.com 杰奎琳·李>> RMeLse与cKh分析师jacqueline.g.li@bofa.com 场景1:阿宝的变化 理由可以在展览中找到26 ABB公司。 32.5 33.0 -2% DUERRAG) 34.0 37.0 -8% EpirocAB 147 135 9% FLSmidth 136 130 5% 六角AB 125 120 4% 罗格朗 60 61 -2% 美卓OutotecOyj) 10.8 10.5 3% Nibe行业 125 130 -4% 蓝格赛 26 28 -7% ft特维克 225 215 5% 表示 39 40 -3% SKF 205 220 -7% 瓦锡兰OYJ) 6 5 20% 豪迈 2370 2325 2% Spectris 4200 3850 9% 维苏威火ft 415.0 440.0 -6% 堰 1925 1800 7% 新童博老∆% >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且没有注册/合格的研究分析师 FINRA下规则。 请参阅“其他重要披露”，了解有关某些美国银行证券实体的信息对特定司法管辖区的信息负责。 来源:美国银行全球研究估计 缩略词: 美国银行全球研究 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第44至47页的重要披露。第42页的分析师认证。价格 客观依据风险/31页。12543530 时间戳:2023年4月13日01:57AM美国东部时间 新加坡政府投资公司:全球工业会议爱尔兰共和军:通货膨胀削减行动 2023年第一季度资本货物的关键图表 图表3：积压订单中超出估计的销售天数与pre-Covid水平 主题#2：我们预计积压订单将支持第一季度业绩的收入 180天 140 100 60 20 -20 图表2：全球和区域PMI随时间的变化 主题#1：3月PMI数据反映经济衰退风险依然存在在世界前中国放缓的势头。 60 50 40 30 全球采购经理 人指数 欧洲采购经理 美国供应 管中理国协采会购经理 (人ISM指)数 07080910111人2指13数14151617181920212223 来源:美国银行全球估计,Refinitiv圣像来源:美国银行全球研究公司数据 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表4：行业平均息税前利润率与欧洲PPI（同比，瑞金） 主题#3：通货膨胀...劳动力压力，缓解措施价格仍在上涨 展示5:2023f资本支出增长预测进化 主题#4：资本支出...我们的23财年资本支出预测继续攀升 18% 部门Average保证金(季度) 欧洲PPI(rhs) 13% 8% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20% 预计2月22日 预计6月22日 预计10月22日 预计3月23日 10% 0% -10% 1213141516171819202122 来源:美国银行全球研究,Refinitiv 美国银行全球研究 19 20 21日e22e 23日e24e 来源:美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 图表6：一家对冲工业公司的能源价格同比变化 主题#5：...挑战就在眼前，能源机遇应随之而来过渡 600 500 400 300 200 100 - 欧洲天然气(TTF)1个月前进(€/千瓦时) 北海布伦特原油(€/桶)德国电力(€/千瓦时) 图表7：工业自动化和软件增长 主题#6：自动化...增长保持在两位数水平 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 软件 硬件 Wghtdavg 来源:美国银行全球研究估计来源:美国银行全球研究估计,公司报告 图表8：相对于SXNP的第12个月FWDEV/EBITA部门 第12个月FWDEV/EBITA部门与SXNP大致相当 2.20 1.80 1.40 1.00 0.60 1年税前利润录象relEV/ 5年平均 10年平均 图表9：估值与收益：MSCI上限商品表现最后 20岁的贡献(收益与多个) 通常，股票表现是由强劲时期的收益推动的资本支出增长 60% wdEPS帽产品 12米生产PE帽 20% -20% -60% 强的时期 美国银行全球研究美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究估计,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究估计,Refinitiv 美国银行全球研究 我们10点2023年一季度指南 1。行业估值在哪里? 2023EPE为c20x，EV/EBITAc15x;2024E年市盈率c18x，EV/EBITAc13x我们从2023年开始，2年fwdEV/EBITA为c12x，2022年开始为c15.2x，因为在整个加息周期中，行业评级大幅下降。使用MSCI欧洲瓶盖货物 指数和SXXP年初至今均上涨9%，核心板块（不包括ALO和SRAIL）已将1倍重新评级至 c13x2年期前卫EV/EBITA，部分反映了利率周期中的感知峰值和中国在2022年底重新开放和持续盈利推动了更高的增长 动量交付记录积压。 2.倍数是否会在2023年剩余时间内降额或重新降额？ 该行业的交易价格应高于10年平均（10-12倍），资本支出周期即将到来美国和欧洲刺激措施下新投资周期的积极影响 与前十年的资本支出增长乏力相比，资本支出增长应该更高 扇区倍数。但是，随着2024年EV/EBITA达到c13x并高于10-的十年平均水平已经是12倍，近期上涨倍数似乎不太可能，特别是如果该行业 2024年建筑市场疲软开始定价盈利风险。 3所示。2022年和2023年的每股收益前景是什么? 我们模拟2023E年每股收益增长c5%，2024年每股收益增长c11%我们对2023年每股收益增长和平均有机增长的预期已经发生变化1月降至5%和c3%（从c13%和c6%）。我们预计有机增长+3%和 2023年和2024年组织增长分别为+4.3%。尽管原材料较低， 能源成本、利润率的逆风在2023年可能仍然是一个问题，因为劳动力成本通胀和顽固的高组件成本通胀。在我们最近的GIC期间会议，公司已经标记价格已经在1月份和那里 也许需要进一步提高价格才能抵消利润率的不利因素。 4所示。投资者如何定位? 投资者重新增持，但仍低于平均水平 全球基金经理调查显示，投资者对以下方面越来越感兴趣 4季度以来欧元工业’22，现在又回到了增持3%的欧洲工业 3月’23，从11月深度减持大幅逆转’22。虽然这个信号 值得注意的是，欧洲和中国对宏观前景的乐观情绪有所改善这仍然低于超重8%的20年平均水平。 5.2023年剩余时间的主要投资主题和问题是什么？欧洲和美国经济衰退，通货膨胀，能源转型，自动化 虽然第四季度潜在需求（订单）依然强劲，但人们越来越担心 围绕强劲订单增长的可持续性，许多欧洲资本货物 公司已经看到了整个2022年。在我们最近的GIC会议上，我们观察到公司管理层期望与投资者情绪之间的差距越来越大， 随着公司继续看到第一季度的良好需求（订单）’23日,除了一些口袋住宅和非住宅建筑的疲软和积压支持坚实 季度盈利势头方面。虽然公司期望劳动力和一般 成本通胀在整个2023年继续影响利润率，大多数人对他们的利润率持乐观态度能够弥补进一步的价格上涨。此外，近期美国绿色刺激计划 （IRA）在新的投资周期中提高了投资者的兴趣，因为欧洲资本货物行业可能受益于绿色能源的资本支出要求 过渡,进一步自动化的需求。 6.我们在质量/周期性轮换辩论中处于什么位置？支付的溢价质量依然维持在65%的高位 与2020年3月的高点相比，当时为质量与周期性支付的溢价 股票（NTMP/E基础）已达到>120%，我们已经看到它在3月份回撤至c65%’23, 类似于64年初的C2023%。我们认为c65%的溢价反映了 投资者情绪喜忧参半，欧洲采购经理人指数似乎在第四季度跌至谷底，然后回落 3月份略有下降，担心订单在较短的周期内大幅正常化企业。自2007-08年全球金融危机反弹以来（“GFC”),高-优质、稳定的盈利复利企业总体上表现优于他们的更多周期性对应物。质量与周期性收益支付的平均保费 过去5年为C70%，自2000年以来平均为C40%。 7.2023年剩余时间的短周期前景如何？ 2023年仍然乐观，成本下降，2024年不确定性增加 在欧洲,在7月采购经理人指数低于50’22日,有可能在11月槽形’22(47.1),此后稳步增长，直到3月意外回落至47.1’23。同样,采购经理人指数 在美国可能处于低谷，而中国在重新开放后正在强劲复苏第四季度’22.2022年，供应链中断导致交货时间长和高然而，库存水平已经开始看到供应链的显着缓解 压力和产量可能会在2023年进