23Q1业绩符合预期，排产环比改善可期

2023年05月02日 公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 23Q1业绩符合预期，排产环比改善可期投资要点事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司营收111.86亿元，同比增长66.1%，环比下滑6.9%；扣非后归母净利润6.12亿元，同比增长40.7%，环比增长18.0%。收入利润快速增长。公司23Q1收入快速增加主要系动力、储能、软包业务快速增长，其中储能业务收入30亿+、同比增加200%；软包和除软包外的动力电池稳定出货。一季度公司海外收入占比约40%，同比提升，主要因为储能业务的拓展和动力电池出口业务增加。公司其他收益5.83亿元，同比增加649%，环比增加61%，主要系公司收到与收益相关的政府补助；资产减值损失-1.53亿元，同比减少1.16亿元，环比减少1.78亿元，主要系公司以计提存货跌价准备。一季度末，公司货币资金92.65亿元，同比增长44.8%，环比增加3.2%；应收账款和票据约103.17亿元，同比增长63.2%，环比下滑4.8%；存货78.6亿元，环比减少7.28亿元，库存有所减少。排产环比改善可期。公司预计二季度从5月份开始有较大改善，主要系当前材料价格趋于稳定，产线调试基本完成，良率处于较高水平，所以从5月份开始会全面恢复生产，排产环比一季度会有明显提升。投资建议：公司积极布局46系大圆柱电池，有望促进公司动力电池的海外业务开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.6亿元、88.3亿元和137.2亿元，对应的PE分别是22.5、15.2、9.8倍，维持“买入-B”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格剧烈波动；公司新建产线投产不及预期等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)16,90036,30458,50083,700130,900YoY(%)107.1114.861.143.156.4净利润(百万元)2,9063,5095,9638,82713,719YoY(%)75.920.869.948.055.4毛利率(%)21.616.423.623.523.5EPS(摊薄/元)1.421.722.914.316.71ROE(%)15.411.115.819.123.1P/E(倍)46.138.222.515.29.8P/B(倍)7.54.43.73.02.3净利率(%)17.29.710.210.510.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-28)65.55元交易数据总市值（百万元）134,097.04流通市值（百万元）121,171.19总股本（百万股）2,045.72 流通股本（百万股）1,848.53 12个月价格区间116.82/62.35 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.41-23.23-0.65绝对收益-5.95-27.21-0.33 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告亿纬锂能：22年业绩符合预期，储能业务快速增长-亿纬锂能年报点评2023.4.20 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18221 36857 38868 59463 89029 营业收入 16900 36304 58500 83700 130900 现金 6809 8979 4860 9623 13906 营业成本 13254 30338 44700 64000 100100 应收票据及应收账款 5698 10841 15810 22322 37314 营业税金及附加 59 112 273 336 499 预付账款 551 2040 2135 3839 5504 营业费用 389 513 827 1183 1851 存货 3712 8588 9535 16413 24170 管理费用 572 1447 2157 3211 4924 其他流动资产 1451 6409 6528 7267 8134 研发费用 1310 2153 4003 5346 8658 非流动资产 26312 46781 56388 64188 73362 财务费用 132 147 435 411 245 长期投资 8142 11505 12673 13927 15296 资产减值损失 -229 -324 -912 -1063 -1662 固定资产 8321 10857 17903 23866 30473 公允价值变动收益 9 -13 0 0 -1 无形资产 919 1417 1520 1633 1760 投资净收益 1758 1242 1169 1251 1355 其他非流动资产 8931 23002 24294 24762 25833 营业利润 3091 3512 6362 9402 14315 资产总计 44534 83638 95256 123651 162391 营业外收入 5 6 3 4 4 流动负债 14906 32185 37681 58670 84903 营业外支出 55 20 23 27 31 短期借款 1200 1294 1294 1294 1294 利润总额 3041 3498 6342 9378 14288 应付票据及应付账款 11571 25286 29018 48732 72874 所得税 -108 -174 136 140 -175 其他流动负债 2135 5605 7368 8643 10735 税后利润 3149 3672 6206 9238 14462 非流动负债 9241 18293 18236 16667 14954 少数股东损益 244 163 243 412 743 长期借款 7678 16245 16191 14620 12908 归属母公司净利润 2906 3509 5963 8827 13719 其他非流动负债 1563 2048 2045 2047 2046 EBITDA 4289 5565 8031 11620 16961 负债合计 24146 50478 55917 75337 99857 少数股东权益 2454 2747 2990 3401 4144 主要财务比率 股本 1898 2042 2046 2046 2046 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8480 17882 18178 18178 18178 成长能力 留存收益 7619 10875 16562 25085 38250 营业收入(%) 107.1 114.8 61.1 43.1 56.4 归属母公司股东权益 17934 30413 36350 44913 58390 营业利润(%) 60.3 13.6 81.2 47.8 52.3 负债和股东权益 44534 83638 95256 123651 162391 归属于母公司净利润(%) 75.9 20.8 69.9 48.0 55.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.6 16.4 23.6 23.5 23.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.2 9.7 10.2 10.5 10.5 经营活动现金流 1863 2860 4776 14809 16060 ROE(%) 15.4 11.1 15.8 19.1 23.1 净利润 3149 3672 6206 9238 14462 ROIC(%) 12.6 8.9 11.2 14.5 18.6 折旧摊销 872 1186 1283 1873 2494 偿债能力 财务费用 132 147 435 411 245 资产负债率(%) 54.2 60.4 58.7 60.9 61.5 投资损失 -1758 -1242 -1169 -1251 -1355 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -838 -1578 -1979 4538 212 速动比率 0.9 0.7 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 305 675 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -7384 -19917 -9722 -8421 -10314 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 8216 18121 827 -1625 -1462 应收账款周转率 3.7 4.4 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.72 2.91 4.31 6.71 P/E 46.1 38.2 22.5 15.2 9.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.40 2.33 7.24 7.85 P/B 7.5 4.4 3.7 3.0 2.3 每股净资产(最新摊薄) 8.77 14.87 17.77 21.95 28.54 EV/EBITDA 32.6 26.2 18.8 12.6 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律