公司厨房食品业务回暖，静待饲料原材料业务复苏

公司厨房食品业务回暖，静待饲料原材料业务复苏 公司评级增持 金龙鱼（300999.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|金龙鱼 2023年05月03日 股票代码300999.SZ 事件：23Q1公司实现营收610.4亿元，同比+7.97%；实现归母净利润8.54 前次评级增持 亿元，同比+646.0%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比-70.94%。23Q1 评级变动维持 基本EPS为0.16元。 23Q1归母净利增长显著。公司一季度实现归母净利润为8.54亿元，同比 +646.0%。主要得益于：1）公司厨房食品产品的利润相比去年同期明显回升。随着国内餐饮行业的逐步回暖，厨房食品的销量较去年同期有所上涨；公司厨房食品的毛利率同比有所提升，去年一季度，受南美干旱天气及俄乌冲突等因素影响，大豆、大豆油及棕榈油等公司主要原材料的价格快速上涨 23Q1，公司主要原材料的成本低于去年同期。因此，销量上涨和毛利率提升共同推动了厨房食品的利润增长；2）公司对大宗商品大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油进行套期保值操作，获得金融衍生品交易收益为6.25亿元 当前价格43.44 近一年股价走势 金龙鱼粮油加工创业板指 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-052022-092023-01 23Q1公司毛利率同比下滑,费用率小幅抬升。公司一季度实现综合毛利率为 5.13%，环比+0.03pct，同比-2.02pct。公司饲料原料和油脂科技产品的销量有所增长，营业收入同比上涨，但是在行情下跌的过程中，公司油脂科技相关产品的利润受到挤压，导致利润同比有所减少。23Q1，国内大豆价格下降幅度少于产成品豆油/豆粕的下跌幅度，因此加工利润有所挤压。23Q1公司费用率为4.26%，较22全年费用率（3.97%）小幅抬升，主要体现在管理费用以及研发费用。预计后期随着大宗商品价格中枢的下移/养殖利润的恢复，饲料原材料业务盈利水平有望逐步改善。 投资建议：预计公司预计2023~2025年归母净利润为58.41/72.53/81.02亿元，同比+94.0%/+24.2%/+11.7%，对应PE为40.3/32.5/29.1倍。未来公司收入预计将保持稳健增长，23年原材料成本压力有望持续缓解，归母净利润预计将延续恢复态势。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。 维持“增持”评级。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 226,225 257,485 287,808 315,886 346,644 增长率 16.1% 13.8% 11.8% 9.8% 9.7% 归母净利润(百万元) 4,132 3,011 5,841 7,253 8,102 增长率 -31.1% -27.1% 94.0% 24.2% 11.7% 每股收益（EPS） 0.76 0.56 1.08 1.34 1.49 市盈率（P/E） 57.0 78.2 40.3 32.5 29.1 市净率（P/B） 2.7 2.7 2.5 2.3 2.2 风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 金龙鱼：收入端保持稳健增长，利润端受原材料成本拖累明显—金龙鱼（300999.SZ）2022年年报点评2023-03-25 金龙鱼：主业收入稳定增长，成本压力拉低经营业绩—金龙鱼（300999.SZ）2022年三季报点评2022-10-30 金龙鱼：22H1成本压力仍然较大，22Q2经营业绩环比改善—金龙鱼（300999.SZ）2022年半年报点评2022-08-05 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 43,835 39,462 46,210 43,169 46,056 营业收入 226,225 257,485 287,808 315,886 346,644 应收款项 16,968 19,446 21,690 22,763 24,564 营业成本 207,723 242,868 262,517 289,229 317,897 存货净额 46,906 53,066 59,455 64,670 70,846 营业税金及附加 546 634 692 766 842 其他流动资产 17,309 24,153 25,056 24,881 24,697 销售费用 6,626 5,986 9,210 8,901 9,640 流动资产合计 125,018 136,126 152,412 155,484 166,163 管理费用 3,673 3,534 4,369 4,753 5,078 固定资产及在建工程 39,364 45,823 47,280 48,777 49,699 财务费用 259 709 886 1,038 1,120 长期股权投资 2,850 2,918 2,918 2,918 2,918 其他费用/（-收入） 969 (62) 1,796 997 990 无形资产 13,850 14,756 15,323 16,115 16,811 营业利润 6,430 3,817 8,339 10,202 11,078 其他非流动资产 26,168 28,320 27,542 27,592 27,607 营业外净收支 (252) 48 (59) (88) (33) 非流动资产合计 82,232 91,817 93,063 95,402 97,036 利润总额 6,177 3,866 8,280 10,114 11,045 资产总计 207,250 227,943 245,474 250,886 263,199 所得税费用 1,689 741 2,018 2,389 2,472 短期借款 78,724 88,013 93,828 85,053 81,808 净利润 4,489 3,125 6,262 7,725 8,573 应付款项 20,247 22,074 25,022 26,700 28,928 少数股东损益 357 114 421 472 471 其他流动负债 4,031 6,399 5,279 5,236 5,638 归属于母公司净利润 4,132 3,011 5,841 7,253 8,102 流动负债合计 103,002 116,486 124,129 116,989 116,373 长期借款及应付债券 11,503 16,223 20,666 25,809 30,577 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 1,636 1,951 1,613 1,733 1,766 盈利能力 长期负债合计 13,140 18,174 22,279 27,542 32,343 ROE 4.9% 3.4% 6.4% 7.4% 7.7% 负债合计 116,142 134,660 146,408 144,532 148,717 毛利率 8.2% 5.7% 8.8% 8.4% 8.3% 股本 5,422 5,422 5,422 5,422 5,422 营业利润率 2.8% 1.5% 2.9% 3.2% 3.2% 股东权益 91,108 93,283 99,067 106,354 114,482 销售净利率 2.0% 1.2% 2.2% 2.4% 2.5% 负债和股东权益总计 207,250 227,943 245,474 250,886 263,199 成长能力营业收入增长率 16.1% 13.8% 11.8% 9.8% 9.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -27.9% -40.6% 118.4% 22.3% 8.6% 净利润 4,489 3,125 6,262 7,725 8,573 归母净利润增长率 -31.1% -27.1% 94.0% 24.2% 11.7% 折旧摊销 2,882 3,203 2,793 3,159 3,491 偿债能力 利息费用 259 709 886 1,038 1,120 资产负债率 56.0% 59.1% 59.6% 57.6% 56.5% 其他 (6,904) (6,313) (5,732) (3,700) (4,456) 流动比 1.21 1.17 1.23 1.33 1.43 经营活动现金流 725 725 4,210 8,221 8,728 速动比 0.76 0.71 0.75 0.78 0.82 资本支出 (18,763) (16,140) (5,803) (6,402) (5,818) 其他 (2,801) 4,187 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (21,565) (11,953) (5,803) (6,402) (5,818) 每股指标 债务融资 23,753 13,690 8,809 (4,425) 427 EPS 0.76 0.56 1.08 1.34 1.49 权益融资 (693) (363) (467) (436) (450) BVPS 15.99 16.36 17.35 18.61 20.02 其它 (12,994) (102) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 10,066 13,225 8,342 (4,861) (22) P/E 57.0 78.2 40.3 32.5 29.1 汇率变动 P/B 2.7 2.7 2.5 2.3 2.2 现金净增加额 (10,773) 1,997 6,749 (3,041) 2,887 P/S 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收