年报业绩符合预期，一季度业绩环比修复

投资评级： 证券研究报告 2023年05月03日 公司报告 季报点评 │ 华润材料（301090）\化工 年报业绩符合预期，一季度业绩环比修复 事件： 4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收 173.27亿元，yoy+31.16%，实现归母净利8.24亿元，yoy+90.52%。1Q23实现营收44.35亿元，yoy+26.48%，归母净利1.64亿元，yoy-19.65%，扣非归母净利1.44亿元，yoy-16.83%。业绩符合预期。 行业高景气下盈利能力提升，1Q23利润环比修复 22年公司毛利率为7.15%，yoy+0.67pct，净利率为4.75%，yoy+0.92pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情，叠加珠海华润50万吨/年聚酯项目以及10万吨/年PETG一期5万吨项目投产带来的产量提升，公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为6.36%，yoy-2.69pct，环比4Q22提升0.35pct，净利率为3.70%，yoy-2.13pct,环比4Q22提升 0.58pct，在2022年春夏旺季超买行情后，行业进入淡季，叠加春节前后扰动，行业利润率显著回调，但在低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下，1Q23行业呈现显著修复，公司业绩同步环比改善。 看好公司产能利用率持续提升，新材料板块加速成长 公司珠海50万吨瓶片项目于去年5月投产，年度产能利用率有望在今年进一步提升至满产。公司新材料板块储备项目丰富，PETG项目一期5万吨/年已投产，二期5万吨/年计划尽快实施；同时布局了PET聚酯泡沫生产技术，可应用于风电叶片、腹板、机舱罩结构用芯材，研究项目处于产业化阶段；另有高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已进入产业化可研阶段。上述项目有望为公司培育出新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为183/190/198亿元，对应增速分别为5.4%/3.9%/4.1%；归母净利分别为9.62/10.73/12.13亿元，对应增速分别为16.8%/11.5%/13.1%，CAGR为13.75%，EPS分别为0.65/0.73/0.82元。鉴 于公司为集团新材料项目核心载体及各项目产业化进度，参考可比公司估值，我们给予其23年21倍PE，目标价13.65元，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）系统性风险；2）公司相关项目推进不及预期的风险；3）公司新材料研发产业化落地及建设进度不及预期的风险。 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 营业收入（百万元）12,58517,32718,26318,98019,758 增长率（%）1.65%37.68%5.40%3.93%4.10% EBITDA（百万元）7501,1391,4671,5871,763 净利润（百万元）4828249621,0731,213 增长率（%）-23.33%70.83%16.82%11.46%13.05% EPS（元/股）0.330.560.650.730.82 市盈率（P/E）30.5917.9015.3313.7512.16 市净率（P/B）2.392.121.881.661.47 EV/EBITDA25.2112.288.537.195.78 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 行业：塑料 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：9.97元 目标价格：13.65元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,479/222 流通A股市值（百万元）2200 每股净资产（元）4.80 资产负债率（%）29.86 一年内最高/最低（元）12.19/8.61 股价相对走势 40% 华润材料 基础化工 30% 20% 10% 0% -10% 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《聚酯瓶片行业深度（二）趁海外产能出清扩产，瓶片业迎来加速成长期》，2023.03.22 2、《终端需求旺盛叠加低库存，瓶片新春开局良好》，2022.02.17 3、《需求强劲、原料宽松~瓶片行业进入收获期》， 2021.11.22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,597 2,567 3,997 5,159 6,449 营业收入 12,585 17,327 18,263 18,980 19,758 应收账款+票据 777 746 820 852 887 营业成本 11,769 16,088 16,721 17,260 17,845 预付账款 249 443 349 363 378 税金及附加 19 25 38 40 42 存货 1,519 2,263 2,393 2,470 2,554 营业费用 53 77 77 80 83 其他 2,144 1,902 1,648 1,710 1,777 管理费用 205 266 269 280 291 流动资产合计 6,286 7,921 9,207 10,554 12,045 财务费用 7 -92 -11 -16 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -40 -14 -15 -15 固定资产 2,312 2,210 2,017 1,806 1,594 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 30 19 0 0 0 投资净收益 8 52 0 0 0 无形资产 239 247 240 232 225 其他 78 82 83 58 58 其他非流动资产 118 56 39 38 38 营业利润 618 1,056 1,237 1,379 1,560 非流动资产合计 2,699 2,532 2,296 2,076 1,856 营业外净收益 2 6 4 4 4 资产总计 8,985 10,453 11,503 12,631 13,901 利润总额 620 1,061 1,241 1,384 1,564 短期借款 0 7 0 0 0 所得税 138 239 280 312 352 应付账款+票据 1,703 2,154 2,162 2,232 2,308 净利润 482 822 962 1,072 1,212 其他 823 1,076 1,217 1,261 1,309 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 2,526 3,237 3,379 3,493 3,617 归属于母公司净利润 482 824 962 1,073 1,213 长期带息负债 20 10 5 0 -4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 262 256 256 256 256 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 282 267 261 257 253 成长能力 负债合计 2,808 3,504 3,640 3,750 3,869 营业收入 1.65% 37.68% 5.40% 3.93% 4.10% 少数股东权益 0 4 4 3 2 EBIT -24.04% 54.52% 26.94% 11.16% 12.87% 股本 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 EBITDA -21.04% 51.92% 28.73% 8.23% 11.09% 资本公积 3,360 3,360 3,360 3,360 3,360 归母净利润 -23.33% 70.83% 16.82% 11.46% 13.05% 留存收益 1,338 2,105 3,020 4,038 5,190 获利能力 股东权益合计 6,177 6,949 7,863 8,881 10,032 毛利率 6.48% 7.15% 8.44% 9.06% 9.68% 负债和股东权益总计 8,985 10,453 11,503 12,631 13,901 净利率 3.83% 4.75% 5.27% 5.65% 6.13% ROE 7.81% 11.86% 12.25% 12.08% 12.09% 现金流量表 ROIC 13.92% 13.59% 15.66% 18.76% 21.49% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 482 822 962 1,072 1,212 资产负债 31.25% 33.52% 31.65% 29.69% 27.83% 折旧摊销 123 170 236 220 220 流动比率 2.49 2.45 2.72 3.02 3.33 财务费用 7 -92 -11 -16 -20 速动比率 1.10 1.06 1.46 1.76 2.06 存货减少 243 -744 -130 -77 -84 营运能力 营运资金变动 77 -173 292 -71 -77 应收账款周转率 16.22 23.21 22.42 22.42 22.42 其它 -288 756 148 89 96 存货周转率 7.75 7.11 6.99 6.99 6.99 经营活动现金流 644 740 1,497 1,217 1,346 总资产周转率 1.40 1.66 1.59 1.50 1.42 资本支出 -554 -101 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2,315 554 0 0 0 每股收益 0.33 0.56 0.65 0.73 0.82 其他 33 22 -18 -12 -12 每股经营现金流 0.44 0.50 1.01 0.82 0.91 投资活动现金流 -2,836 474 -18 -12 -12 每股净资产 4.18 4.69 5.31 6.00 6.78 债权融资 -53 -3 -13 -5 -4 估值比率 股权融资 222 0 0 0 0 市盈率 30.59 17.90 15.33 13.75 12.16 其他 2,048 -73 -37 -38 -40 市净率 2.39 2.12 1.88 1.66 1.47 筹资活动现金流 2,217 -75 -50 -43 -44 EV/EBITDA 25.21 12.28 8.53 7.19 5.78 现金净增加额 18 1,198 1,429 1,163 1,290 EV/EBIT 30.13 14.44 10.17 8.35 6.61 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买