2023年Q1归母同增471%，两大业务境内外布局持续推进

睿创微纳（688002） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子II 2022年年报和2023年一季报点评：2023年Q1归母同增471%，两大业务境内外布局持续推进。 买入（维持） 2023年05月03日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,646 3,468 4,127 4,880 同比 49% 31% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 313 506 654 814 同比 -32% 61% 29% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 1.13 1.46 1.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.81 45.75 35.39 28.43 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件：公司发布2022年报和2023年一季度报。2022年营收26.46亿元， 同比增长48.62%，归母净利润3.13亿元，同比-32.05%。2023Q1营收7.90 亿元，同比增长77.45%，归母净利润分别为0.82亿元，同比+471.33%。投资要点 股价走势 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% 睿创微纳沪深300 2022盈利短期承压，2023年Q1营收盈利高增长。公司2022年营收26.46亿元，同比增长48.62%，归母净利润分别为3.13亿元，同比-32.05%，主要系销售产品的结构变动所致。2023Q1营收7.90亿元，同比增长77.45%，归母净利润分别为0.82亿元，同比+471.33%，营收及净利润 均高增，主要是公司拓展销售渠道、销售订单增加所致，同时说明公司已经克服产品结构变动的影响，未来有望实现订单持续放量。 产品结构调整毛利率下滑，费用管控总体稳健。2022年整体毛利率为46.58%，同比下降11.76pct，净利率为10.83%，同比下降14.95pct，红外热成像/微波射频业务毛利率分别为50.5%/24.8%，主要系销售产品结构变化导致。费用率方面，2022年期间费用率同比增加0.1pct至34.5%， 销售/管理/研发费用率分别同比+1.3pct/+2.1pct/-3.2pct至5.7%/8.8%/20.3%，财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.1%。销售费用率增加主要系人工成本及售后维修费用增加所致，管理费用率增加主要系人工成本、折旧摊销费及股权激励费用增加所致，财务费用率为负主要系汇兑收益增加所致。 红外微波双增长，境内境外深布局。公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。公司在非制冷红外领域处于国内领先，国际先进的技术地位，目前公司红外热成像业务主要布局海外市场，2022年境外收入13.28亿元，同比高增78.47%。公司在2021年 收购无锡华测后，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，在微波领域已建立完整产业链，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，无锡华测净利润从2021年的177万元高增至2022年的 2594万元。 盈利预测与投资评级：考虑到下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为5.06（-3.72）/6.54（-4.58）/8.14亿元，对应PE分别为46/35/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 市场数据 收盘价(元)51.71 一年最低/最高价33.20/54.30 市净率(倍)5.60 流通A股市值(百23,129.88 万元) 总市值(百万元)23,129.88 基础数据 每股净资产(元,LF)9.23 资产负债率(%,LF)40.92 总股本(百万股)447.30 流通A股(百万股)447.30 相关研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 睿创微纳三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,636 5,781 6,377 7,598 营业总收入 2,646 3,468 4,127 4,880 货币资金及交易性金融资产 953 2,311 2,501 3,063 营业成本(含金融类) 1,413 1,866 2,235 2,670 经营性应收款项 1,102 1,443 1,672 1,933 税金及附加 11 16 19 22 存货 1,496 1,925 2,110 2,488 销售费用 152 205 165 195 合同资产 0 0 0 0 管理费用 232 312 289 293 其他流动资产 85 103 94 113 研发费用 536 638 850 996 非流动资产 2,689 3,134 3,488 3,739 财务费用 -8 34 45 44 长期股权投资 129 174 219 264 加:其他收益 52 76 91 107 固定资产及使用权资产 1,328 1,658 1,893 2,035 投资净收益 10 17 21 24 在建工程 112 113 114 115 公允价值变动 24 0 0 0 无形资产 232 264 297 329 减值损失 -90 0 0 0 商誉 116 116 116 116 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 12 14 16 营业利润 304 491 636 791 其他非流动资产 763 796 835 864 营业外净收支 0 1 0 0 资产总计 6,326 8,915 9,865 11,337 利润总额 304 492 636 791 流动负债 1,698 2,203 2,293 2,807 减:所得税 18 30 38 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 438 488 538 588 净利润 287 462 598 744 经营性应付款项 744 1,091 1,107 1,519 减:少数股东损益 -27 -43 -56 -70 合同负债 214 277 287 316 归属母公司净利润 313 506 654 814 其他流动负债 302 347 362 385 非流动负债 288 1,611 1,623 1,636 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 1.13 1.46 1.82 长期借款 88 88 88 88 应付债券 0 1,300 1,300 1,300 EBIT 263 507 660 811 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 406 833 1,032 1,229 其他非流动负债 194 217 228 242 负债合计 1,986 3,814 3,916 4,444 毛利率(%) 46.58 46.19 45.84 45.29 归属母公司股东权益 3,962 4,767 5,671 6,685 归母净利率(%) 11.84 14.58 15.84 16.67 少数股东权益 377 334 278 208 所有者权益合计 4,339 5,102 5,949 6,893 收入增长率(%) 48.62 31.07 19.00 18.25 负债和股东权益 6,326 8,915 9,865 11,337 归母净利润增长率(%) -32.05 61.35 29.27 24.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 501 490 666 1,027 每股净资产(元) 8.88 10.66 12.68 14.94 投资活动现金流 -904 -451 -456 -444 最新发行在外股份（百万股 447 447 447 447 筹资活动现金流 465 1,320 -20 -21 ROIC(%) 5.62 8.05 8.34 9.10 现金净增加额 74 1,358 190 562 ROE-摊薄(%) 7.91 10.61 11.53 12.17 折旧和摊销 143 325 372 417 资产负债率(%) 31.40 42.78 39.70 39.20 资本开支 -805 -381 -382 -382 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.81 45.75 35.39 28.43 营运资本变动 -11 -332 -365 -194 P/B（现价） 5.82 4.85 4.08 3.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所