4月PMI数据点评：PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年05月03日 【宏观快评】 PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明 ——4月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】经济平稳转段，政策偏向成长— —六句话极简解读4月政治局会议》 2023-04-28 《【华创宏观】新官上任两把火：审政策&调前瞻 ——日央行4月政策会议点评&春斗战况跟踪》 2023-04-28 《【华创宏观】经济的成色与联储的选择——美国1季度GDP点评》 2023-04-28 《【华创宏观】工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评》 2023-04-28 《【华创宏观】七个判断与三个待定——3月经济数据点评》 2023-04-19 核心观点：3月PMI大超预期，达到51.9%，4月PMI低于预期，为49.2%。读数上看，PMI忽高忽低，但经济运行方面，复苏延续，结构上强弱分明。沿用3月的点评框架，4月从综合产出PMI看，经济复苏斜率下行，但仍在复苏 中。结构上强者有四处，分别是基建（建筑业）、线下服务业、信息服务业、融资活动（金融业）。弱者有�处，分别是制造业订单反馈不足、制造业预期不够稳固、出口尚难言乐观、工业品仍有通缩压力、地产施工端偏弱。 数据简述：4月制造业PMI为49.2%，前值为51.9%，回落2.7个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.2%，前值为54.6%，回落4.4个百分点。2）PMI新订单指数为48.8%，前值为53.6%，回落4.8个百分点。PMI新出口 订单指数为47.6%，前值为50.4%。3）PMI从业人员指数为48.8%，前值为49.7%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为48.3%。 数据点评：PMI虽忽高忽低，但经济结构强弱分明 3-4月，PMI忽高忽低：3月PMI大超预期，达到51.9%（注：2月的高有基数、春节因素，3月虽低于2月，但以3个月平均来看，大超预期）。但4月PMI低于预期，为49.2%，降至荣枯线以下。我们3月点评指出看十个细节，经济在复苏中，但强弱分明。参见报告《【华创宏观】超预期之下，看十个细节——3月PMI数据点评》。此处，沿用3月的点评框架：经济复苏延续，但结构上强弱之势基本没有改变。 （一）总量：综合PMI产出看，复苏斜率下行，但仍在复苏中。4月，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，但与2019-2022年同期比较，仍偏高，表明经济复苏斜率下行，但仍在复苏中。根据统计局解读，“(综合PMI)仍处于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。” （二）结构：强者四处。分别是基建、线下服务业、信息服务业、融资活动 1）基建：根据统计局解读，“（4月）土木工程建筑业商务活动指数继续高于 70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。 2）线下服务业：根据统计局解读，“（4月）从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长；租赁及商务服务活动指数继续位于57.0%以上较高景气 区间”。3）信息服务业：根据中采解读，“信息服务业继续活跃，新动能向好发展势头未变”。4）融资活动：4月BCI企业融资环境指数继续上行 （三）结构：弱者�处。1）订单反馈依然不足。根据中采数据，“（4月制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为56.9%，创36个月以来的新高。”2）制造业预期不够稳固。4月，制造业生产经营活动预期指数为54.7%，连续两个月小幅下行。3）出口：尚难言乐观。4）工业品仍有通缩压力。4月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7个百分点。叠加翘尾因素影响，预计4月PPI同比继续下行。5）地产：施工端或仍偏弱。 资产展望：盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续 经济弱复苏+流动性充裕+经济锚共识尚在聚拢中+总量政策寡淡+结构产业亮点纷呈，每一次经济数据、利润、业绩报的发布，盈利因子就会短暂的回归（或几天左右），但由于经济复苏尚看不到突破+共识不强，盈利因子的定价回归会比较短暂。短暂交易完盈利因子就转为更为灵活有空间的产业变革主题。成长因子和盈利因子依然维持轮动状态。 风险提示： 美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。 目录 一、忽高忽低的PMI，强弱分明的经济4 （一）总量：综合PMI产出看，复苏斜率下行，但仍在复苏中4 （二）结构：强者四处4 （三）结构：弱者�处5 二、数据：制造业PMI回落至荣枯线以下6 图表目录 图表1综合PMI产出仍处于较高运行水平4 图表2建筑业PMI：高位运行5 图表3服务业PMI：高位运行5 图表4融资环境指数：继续上行5 图表5软件业：收入增速上行5 图表6制造业：订单反馈依然不足6 图表7制造业预期：不够稳固6 图表8工业品：仍有通缩压力6 图表9地产：施工端仍偏弱6 图表10制造业PMI：大幅回落7 图表11供需指数大幅回落7 一、忽高忽低的PMI，强弱分明的经济 3月PMI大超预期，达到51.9%（注：2月的高有基数、春节因素，3月虽低于2月，但以3个月平均来看，大超预期）。我们指出看十个细节，经济在复苏中，但强弱分明。参见报告《【华创宏观】超预期之下，看十个细节——3月PMI数据点评》。 4月PMI低于预期，为49.2%，降至荣枯线以下。我们沿用3月的点评框架：经济复苏延续，但结构上强弱之势基本没有改变。 （一）总量：综合PMI产出看，复苏斜率下行，但仍在复苏中 4月，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，但与2019-2022年同期比较，仍偏高，表明经济复苏斜率下行，但仍在复苏中。根据统计局解读，“（综合PMI产出）仍处于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。” 图表1综合PMI产出仍处于较高运行水平 资料来源：Wind，华创证券 （二）结构：强者四处 强者有四处，分别是基建（建筑业）、线下服务业、信息服务业、融资活动（金融业）。 1）基建：4月，建筑业商务活动指数为63.9%，虽较上月下降1.7个百分点，但仍在高位，连续3个月在60%以上。根据统计局解读，“土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，建筑业企业对近期市场发展预期向好。” 2）线下服务活动：4月，服务业商务活动指数为55.1%，低于上月1.8个百分点，但高于上年同期15.1个百分点，连续三个月位于较高景气区间，服务业恢复发展态势稳定向好。根据统计局解读，“从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长；租赁及商务服务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间”。 3）信息服务业：根据中采解读，“信息服务业继续活跃，新动能向好发展势头未变。电信运营、互联网及软件技术服务业商务活动指数均保持在57%以上较高水平，新订单指数均保持在60%以上的高位，显示信息服务业继续保持活跃走势。随着数字经济、人工 智能和云平台等新技术应用范围的逐步扩大，以信息和技术服务为代表的新动能行业将继续加快增长。” 4）融资活动：根据统计局解读，“货币金融服务商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间”。根据BCI数据，4月BCI企业融资环境指数为55.87%，高于前值55.33%，创2020年以来新高。 图表2建筑业PMI：高位运行图表3服务业PMI：高位运行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4融资环境指数：继续上行图表5软件业：收入增速上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）结构：弱者�处 1）订单反馈依然不足。根据中采数据，“（4月制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为56.9%，较上月上升1.6个百分点，创36个月以来的新高。”“（4 月服务业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重较上月继续下降，但仍连续12个月在50%以上，说明市场需求虽有所恢复，但仍有半数以上企业对市场需求恢复力度感受不强” 2）制造业预期，不够稳固。4月，制造业生产经营活动预期指数为54.7%，连续两个月小幅下行。 3）出口：尚难言乐观。根据中采解读，“出口有所趋紧。国际上长期高通胀、利率上升，多种不确定性加大，制造业出口趋紧运行。4月份，新出口订单指数为47.6%，较上月下降2.8个百分点，连续2个月环比明显下降。”高频数据显示，4月美国ISM、欧元区制造业PMI仍处于荣枯线以下、韩国与越南4月出口降幅在扩大。 4）工业品仍有通缩压力。4月，受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7个百分点。 叠加翘尾因素影响，预计4月PPI同比相比3月继续下行。 5）地产，施工端或仍偏弱。4月螺纹钢表观消费偏弱运行。高耗能行业PMI为47.9%，相比前值大幅回落3.2个百分点。或显示地产施工端仍偏弱。 图表6制造业：订单反馈依然不足图表7制造业预期：不够稳固 资料来源：中国物流信息中心，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表8工业品：仍有通缩压力图表9地产：施工端仍偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI回落至荣枯线以下 4月制造业PMI为49.2%，前值为51.9%，回落2.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.2%，前值为54.6%，回落4.4个百分点。2）PMI新订单指数为 48.8%，前值为53.6%，回落4.8个百分点。PMI新出口订单指数为47.6%，前值为50.4%。 3）PMI从业人员指数为48.8%，前值为49.7%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为48.3%。 其他重要分项来看： 1）价格：工业品价格下行压力有所加大。4月，PMI出厂价格指数为44.9%，低于前值的48.6%。4月，PMI原材料购进价格指数为46.4%，低于前值50.9%。根据统计局解读， “其中黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。由于价格水平波动较大，企业采购意愿减弱，本月采购量指数降至49.1%。” 2）库存：呈去库特征。4月，采购量指数为49.1%，前值为53.5%。产成品库存指数为 49.4%，前值为49.5%。原材料库存指数为47.9%，低于前值48.3%。 3）外贸：4月进出口指数均有所走弱。4月，新出口订单指数为47.6%，前值为50.4%。进口指数为48.9%，前值为50.9%。根据中采解读，“装备制造业由于产品出口明显下滑，市场需求增速整体有所放缓，装备制造业新订单指数较上月下降超过4个百分点，但仍 保持在51%的水平，显示国内需求仍相对稳定。” 4）企业预期：4月，制造业生产经营活动预期指数为54.7%，前值为55.5%。根据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数位于60.0%以上高位景气区间，行业发展预期向好。” 图表10制造业PMI：大幅回落图表11供需指数大幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind