全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力

证券研究报告|2023年05月03日 核心观点公司研究·财报点评 22年宏观影响较大，23Q1重回高增长。公司发布2022年报，全年实现收入 19.80亿元（+8.77%），归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-2.99亿元，下滑较大。单q4来看，公司收入9.40亿元（-1.50%），归母净利润2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润1.80亿元（-33.89%）。2022年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到0.86亿元。公司23Q1收入3.36亿元（+43.99%），归母净利润-1.89亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95亿元（+0.6%）。公司23Q1毛利率同比提升超过5个百分点，23年有望开启高质量高增长。 费用投入依然刚性，安全平台依然保持30%以上增长。22年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为43.09%（+8.16pct）、9.67%（+0.56pct）、32.62%（+3.20pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1延续下滑趋势。分产品来看，公司安全基础产品收入4.65亿元 （-11.95%）；安全平台收入7.69亿元（+30.81%）；安全服务收入6.65亿 元（+12.93%）；第三方硬件收入0.51亿元（-45.35%）。 数据为驱动，新兴安全快速增长。公司以数据和应用安全起家，紧抓数据要素市场化带来的数据安全历史机遇，公司大数据态势感知保持行业领先，数据安全新产品营业收入增速超100%。公司实现了21个品类、共计90余款型号的国产化适配，信创安全营收同比增长80%；密码产品项目已覆盖全国24+省市，超过20个标杆客户，收入同比增长超100%；MSS已在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆，业务已形成千万级体量；终端安全EDR产品市场占有率排名前三，收入增长超30%。 继续保持员工激励，成立军团推动公司再上台阶。公司在23年连续实施2 次限制性股票激励，合计激励375名员工，授予184.12万股。按照第一期限制性股票激励的考核目标，以公司22年营收为基数，23-26年营收增速不低于25%/50%/75%/100%。公司保持激励节奏，同时成立军团，不断凝聚成长核心动力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军，加大头部客户突破力度，推动收入快速增长。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为35%/31%/28%，归母净利润为0.89/2.93/4.92亿元，对应当前PE为185/56/33倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,820 1,980 2,668 3,506 4,501 (+/-%) 37.6% 8.8% 34.7% 31.4% 28.4% 净利润(百万元) 14 -253 89 293 492 (+/-%) -89.7% -1935.7% -135.1% 229.6% 68.2% 每股收益（元） 0.18 -3.22 1.13 3.71 6.25 EBITMargin -10.5% -22.2% -3.8% 2.5% 6.0% 净资产收益率（ROE） 0.4% -8.7% 3.0% 9.2% 13.8% 市盈率（PE） 1183.2 -64.7 184.6 56.0 33.3 EV/EBITDA -129.4 -49.9 -406.2 130.7 57.8 市净率（PB） 5.28 5.64 5.52 5.14 4.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价208.08元 总市值/流通市值16402/16402百万元 52周最高价/最低价267.00/114.20元 近3个月日均成交额301.65百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安恒信息（688023.SH）——2022三季报点评-Q3收入增速达到25%，政务大数据推动数据安全建设》——2022-10-30 《安恒信息（688023.SH）——2022中报点评-疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期》——2022-08-22 《安恒信息（688023.SH）-新兴安全领域加大投入，利润率有望逐步修复》——2022-04-23 《安恒信息-688023-2021三季报点评：三季度增速放缓，全年高增长目标不变》——2021-10-24 《安恒信息-688023-2021中报点评：上半年保持高增长，高投入先行暂时亏损》——2021-08-28 安恒信息（688023.SH） 安全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司发布2022年报，全年实现收入19.80亿元（+8.77%），归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-2.99亿元，下滑较大。单q4来看，公司收入9.40亿元 （-1.50%），归母净利润2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润1.80亿元 （-33.89%）。2022年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到0.86亿元。公司23Q1收入3.36亿元（+43.99%），归母净利润-1.89亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95亿元（+0.6%）。公司23Q1毛利率同比提升超过5个百分点，23年有望开启高质量高增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年公司毛利率为64.20%，同比略有提升。22年公司人员仍保持了较高增长 （+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为43.09%（+8.16pct）、9.67%（+0.56pct）、32.62%（+3.20pct）。近年来公司费用率上升较快，导致公司出现亏损。公司当前加强费用控制，费用增速已开始逐步下降。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年宏观经济环境对公司运营指标造成一定影响。公司2022年销售商品收到现金19.81亿元，同比增长10.67%。经营活动现金净流量为-1.79亿元，下滑较大。公司应收周转天数、存货周转天数均有所提升。 图7：公司经营性现金流情况图8：公司流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为35%/31%/28%，归母净利润为0.89/2.93/4.92亿元，对应当前PE为185/56/33倍，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2014 1853 2000 2000 2000 营业收入 1820 1980 2668 3506 4501 应收款项 582 766 1033 1357 1742 营业成本 656 709 938 1241 1592 存货净额 193 208 286 382 494 营业税金及附加 18 21 28 37 47 其他流动资产 31 46 62 82 105 销售费用 636 853 880 1017 1215 流动资产合计 3211 3146 3654 4094 4615 管理费用 166 191 229 283 340 固定资产 468 578 545 508 469 研发费用 536 646 694 841 1035 无形资产及其他 66 68 66 64 63 财务费用 (5) 11 (29) (30) (30) 投资性房地产 876 962 962 962 962 投资收益 72 30 30 30 30 长期股权投资 230 260 290 320 350 资产减值及公允价值变动 4 9 (10) (10) (10) 资产总计 4852 5014 5518 5949 6459 其他收入 (467) (559) (554) (686) (865) 短期借款及交易性金融负债 216 280 488 373 114 营业利润 (41) (325) 88 292 491 应付款项 258 334 459 614 794 营业外净收支 (3) (5) 1 1 1 其他流动负债 582 663 786 979 1218 利润总额 (44) (330) 89 293 492 流动负债合计 1056 1277 1734 1966 2127 所得税费用 (55) (77) 0 0 0 长期借款及应付债券 619 767 767 767 767 少数股东损益 (3) 0 (0) (0) (0) 其他长期负债 67 47 27 7 (13) 归属于母公司净利润 14 (253) 89 293 492 长期负债合计 686 814 794 774 754 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1742 2091 2527 2740 2880 净利润 14 (253) 89 293 492 少数股东权益 18 16 16 16 16 资产减值准备 (1) 5 1 (0) (1) 股东权益 3091 2907 2974 3194 3563 折旧摊销 51 70 55 60 62 负债和股东权益总计 4852 5014 5518 5949 6459 公允价值变动损失 (4) (9) 10 10 10 财务费用 (5) 11 (29) (30) (30) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (843) (160) (131) (113) (122) 每股收益 0.18 (3.22) 1.13 3.71 6.25 其它 4 (4) (1) 0 0 每股红利 0.38 0.53 0.28 0.93 1.56 经营活动现金流 (779) (352) 22 250 442 每股净资产 39.38 36.88 37.73 40.51 45.20 资本开支 0 (189) (31) (31) (31) ROIC 1.90% -10.14% -2% 3% 8% 其它投资现金流 (221) 118 0 0 0 ROE 0.45% -8.72% 3% 9% 14% 投资活动现金流 (424) (101) (61) (61) (61) 毛利率 64% 64% 65% 65% 65% 权益性融资 0 46 0 0 0 E