年报及一季报点评：全国化进程加速推进，内生动力持续增强

公司点评报告 2023年04月30日 全国化进程加速推进，内生动力持续增强 ——古井贡酒（000596.SZ）年报及一季报点评 事件 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收167.13亿元同比+25.95%；实现归母净利润31.43亿元，同比+36.78%。2023Q1实现营收65.84亿元，同比+24.83%；实现归母净利润15.70亿元，同比 +42.87%。 点评 年份原浆系列表现突出，省外市场逐步拓展，线上线下均实现稳步增长。分业务看，白酒业务/酒店业务/其他分别实现营收161.68/0.58/4.88亿元，分别同比+26.70%/-23.68%/+12.56%，白酒业务表现符合预期； 分产品看，2022年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他分别实现营收121.07 /18.74/12.63/9.24亿元，分别同比+30.07%/+16.45%/+11.38%/+30.13%， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 不同类型产品均实现稳健增长，年份原浆系列表现突出；分区域看，20 22年华北/华中/华南/国际分别实现营收13.26/143.55/10.11/0.22亿元，分别同比+23.84%/+26.91%/+15.16%/+115.76%，省外市场逐步拓展，国际市场增长亮眼；分渠道看，2022年线上/线下分别实现营收6.10/161.03亿元，分别同比+14.88%/+26.41%，线上渠道稳步增长，线下渠道表现突出。 费用管控成效显著，盈利能力稳步提升。盈利端，2022年/2023Q1公司毛利率分别为77.17%/79.67%，同比分别+2.07pct/+1.78pct；2022年 /2023Q1净利率分别为19.46%/24.26%，同比分别+1.56pct/+2.80pct，盈利能力稳步提升。费用端，2023Q1公司销售费率28.83%（同比-1.33pct） 、管理费用率5.47%（同比-0.61pct）、研发费用率0.19%（同比-0.06pct）财务费用率-1.33%（同比+0.25pct），费用管控成效显著。其中，销售费用降低推测与中低端产品费用投入减少有关，管理费用降低主要受益于数字化建设。 全国化进程不断加速，2023年有望实现高质量发展。公司坚持“全国化、次高端化”的发展战略，省内产品结构升级，省外市场逐步拓展，加速推进全国化进程。同时公司深化营销体系建设，通过赞助央视/地方春晚等多种营销方式，逐步增强品牌影响力。随着2022年底薪酬考核管理办法落地，公司管理机制不断完善，有利于进一步提高公司内生动力和外部竞争力。数字化建设优化业务流程，降低管理费用，生产技术改造持续推进，未来业绩增长支撑坚实。2023年公司继续深入推进营销创新，推进全国化进程，催生企业内生动力，业绩有望延续高增态势。 投资建议 我们预计2023-2025年公司EPS分别为7.02/8.39/10.34元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为38.98/32.63/26.47X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；全国化进程不及预期风险；疫情反复风险。 基础数据 总股本(百万股)528.60 流通A股/B股(百万股)408.60/120.00 资产负债率(%)42.42 每股净资产(元)34.04 市净率(倍)8.04 净资产收益率(加权)14.69 12个月内最高/最低价303.00/192.43 相关研究 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：Q3业绩稳健增长，省内基本盘稳固_20221031》2022.10.31 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：全年任务完成过半，Q2延续增长势头_20220902》2022.09.02 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：Q2业绩稳步增长，全年业绩确定性强_20220802》2022.08.02 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：次高端结构升级，徽酒龙头后百亿时代来临_20220726》2022.07.26 公司研究 ·古井贡酒 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16713.23 19386.67 23495.02 28982.35 增长率（%） 25.95 23.84 17.79 16.56 归母净利润 3143.14 3711.88 4434.16 5465.63 增长率（%） 36.78 18.09 19.46 23.26 EPS（元/股） 5.95 7.02 8.39 10.34 市盈率（P/E） 44.86 38.98 32.63 26.47 市净率（P/B） 7.62 6.51 5.43 4.50 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价273.74元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 营业收入 16713.23 19386.67 23495.02 28982.35 %同比增速 25.95% 23.84% 17.79% 16.56% 营业成本 3816.32 4446.22 5092.36 5884.83 毛利 12896.91 14940.45 18402.67 23097.52 ％营业收入 77.17% 77.07% 78.33% 79.70% 税金及附加 2824.06 3084.88 3768.01 4715.27 ％营业收入 16.90% 15.91% 16.04% 16.27% 销售费用 4668.19 5559.38 7202.49 9326.49 ％营业收入 27.93% 28.68% 30.66% 32.18% 管理费用 1166.78 1403.48 1585.38 1779.47 ％营业收入 6.98% 7.24% 6.75% 6.14% 研发费用 56.67 65.50 74.27 84.05 ％营业收入 0.34% 0.34% 0.32% 0.29% 财务费用 -216.30 -348.16 -365.00 -450.95 ％营业收入 -1.29% -1.80% -1.55% -1.56% 资产减值损失 -11.14 -12.00 -14.00 -16.00 信用减值损失 0.40 0.30 0.30 0.30 其他收益 46.72 51.39 56.53 62.19 投资收益 -10.80 0.23 -1.96 -4.18 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 29.15 5.46 13.95 16.19 资产处置收益 0.89 1.16 1.14 1.06 营业利润 4452.73 5221.91 6193.47 7702.74 ％营业收入 26.64% 26.94% 26.36% 26.58% 营业外收支 17.76 42.26 43.24 34.42 利润总额 4470.49 5264.18 6236.71 7737.16 ％营业收入 26.75% 27.15% 26.54% 26.70% 所得税费用 1218.66 1473.97 1671.24 2116.29 净利润 3251.83 3790.21 4565.47 5620.87 ％营业收入 19.46% 19.55% 19.43% 19.39% 归属于母公司的净利润 3143.14 3711.88 4434.16 5465.63 %同比增速 36.78% 18.09% 19.46% 23.26% 少数股东损益 108.69 78.33 131.31 155.23 EPS（元/股） 5.95 7.02 8.39 10.34 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 5.95 7.02 8.39 10.34 BVPS 35.04 42.06 50.45 60.79 PE 44.86 38.98 32.63 26.47 PEG 1.22 2.15 1.68 1.14 PB 7.62 6.51 5.43 4.50 EV/EBITDA 28.13 24.61 20.04 15.64 ROE 16.97% 16.70% 16.63% 17.01% ROIC 15.72% 14.89% 15.14% 15.57% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13773 16529 20346 24930 交易性金融资产 1783 1783 1783 1783 应收账款及应收票据 63 102 106 141 存货 6058 6655 7846 8937 预付账款 234 242 295 330 其他流动资产 418 746 707 948 流动资产合计 22328 26056 31082 37069 长期股权投资 10 12 14 17 投资性房地产 13 8 4 1 固定资产合计 2742 2958 3227 3535 无形资产 1108 1216 1309 1391 商誉 561 589 626 648 递延所得税资产 425 425 425 425 其他非流动资产 2602 3300 4255 5257 资产总计 29790 34564 40943 48344 短期借款 83 100 110 120 应付票据及应付账款 2750 2374 3194 3417 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 795 941 1069 1240 应交税费 1205 1337 1657 2021 其他流动负债 5175 6231 6761 7770 流动负债合计 10009 10983 12791 14568 长期借款 45 55 60 63 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 281 281 281 281 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 10457 11441 13254 15034 归属于母公司的所有者权益 18521 22233 26667 32132 少数股东权益 812 890 1022 1177 股东权益 19333 23123 27689 33309 负债及股东权益 29790 34564 40943 48344 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 3108 4121 5548 6425 投资 6625 -5 -6 -8 资本性支出 -1578 -1388 -1745 -1852 其他 222 6 12 12 投资活动现金流净额 5269 -1387 -1740 -1849 债权融资 0 0 0 0 股权融资 6 0 0 0 银行贷款增加（减少） 70 27 15 13 筹资成本 -1211 -5 -6 -5 其他 -193 0 0 0 筹资活动现金流净额 -1329 22 9 8 现金净流量 7048 2757 3817 4584 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本