2022年报和2023一季报点评：2022年暂遇低点，2023年放量可期

公司点评报告 2023年04月29日 2022年暂遇低点，2023年放量可期 公 司海力风电（301155.SZ）2022年报和2023一季报点评 研事件 究2022全年公司实现营收16.33亿元（同比-70.09%），归母净利润 ·0.82亿元（同比-81.57%），扣非归母净利润0.69亿元（同比-95.57%）。海2023Q1公司实现营收5.01亿元（同比+226.79%），归母净利润0.82亿力元（同比+32.34%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+1658.03%）。风点评 电2022年公司业绩受到海风装机小年的影响较为明显。分产品来看， ·2022年风电塔筒的收入为3.37亿元（同比-82.51%），销量为104套（同证比-83.03%），单价为324.14万元/套（同比+3.11%），毛利率为10.63%券（同比-17.33pct）。2022年桩基的收入为12.49亿元（同比-63.31%），研销量为111套（同比-71.32%），单价为1125.18万元/套（同比+27.94%）， 毛利率为13.58%（同比-14.88pct）。由于2021年海风“抢装潮”高基 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人王卓亚 电子邮箱wangzy695@easec.com.cn 股价走势 %100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 22-0422-0722-1023-0123-04 究数影响、2021年招标量低迷、2022年疫情扰动交付期等，2022年海风 报装机量同比大幅下滑。其中，在风机大型化趋势下，海风塔筒会面临产告品规格升级和运输难度增加等困难，收入和销量下滑幅度更大。受海风装机不景气的影响，公司全年产品销量和收入大幅下滑。由于风电需求 低迷和原材料涨价等因素，公司主要产品产能利用率均较低，成本端均承受较大压力，毛利率均出现较大幅度的下降。 2023年海风装机有望大幅增长，海风产业链步入景气区间。据不完全统计，2022年中国海风招标量达到22.26GW，为2023年海风装机量快速反弹铺垫基础。GWEC预计，2023年~2025年中国海风装机量有望维持在10GW以上水平。中国海风装机量的渗透率和景气度预计进入上升阶段。作为海风塔筒和桩基行业龙头，2023Q1公司业绩出现大幅反弹侧面反映出2022年海风招标量高企对2023年海风装机景气度的拉升作用。另外，2023Q1公司的毛利率为15.48%（同比+8.81pct），原因系原材料价格的下跌以及发货量的增长。 产能扩张+全国化生产基地布局，公司有望引领海风塔筒和桩基行业复苏。海风塔筒和桩基产业具有资本密集型特征，头部企业的先发优势明显。在风机大型化和深远海趋势下，海风塔筒和桩基的产能升级难度非线性增长，且产品运输枢纽码头资源愈发重要和稀缺。海风产业链升级加速供给侧出清，使得市场份额趋向于头部企业。未来三年内，公司计划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布于如东、启东、滨海、东营、乳山、儋州等沿海地区。生产基地的全国化布局，有利于巩固和加强公司的成本控制优势和生产供应能力，形成较强的产业护城河，使得公司能够具有较强的议价权和市场竞争优势。 投资建议 伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为8.57 /13.85/17.44亿元，对应的EPS分别为3.94/6.37/8.02元/股。以2023年4月28日收盘价74.47元为基准，对应PE分别为18.88/11.69/9.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发、生产基地建设进度不及预期。 海力风电电力沪深300 基础数据 总股本(百万股)217.39 流通A股/B股(百万股)217.39/0.00 资产负债率(%)23.75 每股净资产(元)25.84 市净率(倍)2.93 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价120.70/51.29 相关研究 《【能源】海力风电（301155.SZ）：海上能手，力乘东风_20220324》2023.03.24 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1632.74 5185.90 8605.04 11214.92 增长率（%） -70.09 217.62 65.93 30.33 归母净利润（百万元） 205.08 857.44 1384.98 1743.57 增长率（%） -81.57 318.11 61.52 25.89 EPS（元/股） 0.94 3.94 6.37 8.02 市盈率（P/E） 92.93 18.88 11.69 9.29 市净率（P/B） 3.51 2.46 1.94 1.54 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为4月28日收盘价74.47元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1632.74 5185.90 8605.04 11214.92 %同比增速 -70.09% 217.62% 65.93% 30.33% 营业成本 1391.93 4097.53 6771.70 8922.77 毛利 240.80 1088.38 1833.34 2292.15 ％营业收入 14.75% 20.99% 21.31% 20.44% 税金及附加 13.64 20.74 34.42 44.86 ％营业收入 0.84% 0.40% 0.40% 0.40% 销售费用 10.02 13.26 31.96 44.83 ％营业收入 0.61% 0.26% 0.37% 0.40% 管理费用 60.22 69.57 98.95 138.06 ％营业收入 3.69% 1.34% 1.15% 1.23% 研发费用 13.38 16.77 20.12 26.88 ％营业收入 0.82% 0.32% 0.23% 0.24% 财务费用 -29.71 72.83 118.41 119.50 ％营业收入 -1.82% 1.40% 1.38% 1.07% 资产减值损失 -45.38 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -101.17 0.00 0.00 0.00 其他收益 80.49 25.93 34.42 56.07 投资收益 121.41 129.65 133.38 162.62 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.07 0.00 0.00 0.00 营业利润 228.65 1050.79 1697.28 2136.72 ％营业收入 14.00% 20.26% 19.72% 19.05% 营业外收支 2.73 0.00 0.00 0.00 利润总额 231.38 1050.79 1697.28 2136.72 ％营业收入 14.17% 20.26% 19.72% 19.05% 所得税费用 19.40 157.62 254.59 320.51 净利润 211.99 893.17 1442.69 1816.22 ％营业收入 12.98% 17.22% 16.77% 16.19% 归属于母公司的净利润 205.08 857.44 1384.98 1743.57 %同比增速 -81.57% 318.11% 61.52% 25.89% 少数股东损益 6.91 35.73 57.71 72.65 EPS（元/股） 0.94 3.94 6.37 8.02 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.94 3.94 6.37 8.02 BVPS 24.88 30.76 39.06 49.01 PE 92.93 18.88 11.69 9.29 PEG — 0.06 0.19 0.36 PB 3.51 2.42 1.91 1.52 EV/EBITDA 81.57 13.71 8.32 6.31 ROE 4% 13% 16% 16% ROIC 2% 8% 12% 13% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1557 4178 4124 5071 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1440 1297 1667 1573 存货 636 1299 1711 2295 预付账款 109 191 422 556 其他流动资产 686 1426 2485 3146 流动资产合计 4429 8390 10409 12641 长期股权投资 672 672 672 672 投资性房地产 78 78 78 78 固定资产合计 852 1102 1464 1800 无形资产 244 342 447 560 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 63 63 63 63 其他非流动资产 759 1252 1687 1523 资产总计 7095 11897 14819 17336 短期借款 100 100 100 100 应付票据及应付账款 1118 1604 2534 2671 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 14 29 58 69 应交税费 29 99 158 210 其他流动负债 77 166 187 258 流动负债合计 1338 1997 3037 3307 长期借款 0 30 50 60 应付债券 0 2800 2800 2800 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 106 106 106 106 负债合计 1445 4933 5993 6273 归属于母公司的所有 5409 6687 8492 10655 少数股东权益 241 277 335 407 股东权益 5651 6964 8826 11063 负债及股东权益 7095 11897 14819 17336 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -129 288 611 997 投资 -792 0 0 0 资本性支出 -550 -945 -1038 -441 其他 0 130 133 163 投资活动现金流净额 -1342 -815 -905 -279 债权融资 -372 2800 0 0 股权融资 0 420 420 420 银行贷款增加（减少） 286 30 20 10 筹资成本 -199 -103 -201 -201 其他 -183 0 0 0 筹资活动现金流净额 -468 3147 239 229 现金净流量 -1939 2621 -54 948 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将