原料波动致主业承压，关注导电炭黑产业化进展

黑猫股份（002068.SZ） 2023年05月03日 投资评级：买入（维持） 原料波动致主业承压，关注导电炭黑产业化进展 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）张晓锋（分析师）杨占魁（联系人） 当前股价(元) 10.48 原料大幅波动致主业承压，看好公司战略转型新材料，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 24.25/7.95 2022年公司实现营业收入98.93亿元，同比+24.75%；实现归母净利润0.09亿元。 总市值(亿元) 78.36 2022年Q4及2023年Q1，公司分别实现营业收入25.89、22.06亿元，同比分别 流通市值(亿元) 76.88 +22.35%、+19.34%；分别实现归母净利润-0.28、-1.04亿元，同比均转亏。2022 总股本(亿股) 7.48 年Q4及2023年Q1煤焦油平均价格环比分别大幅上涨及大幅下跌，波动较大， 流通股本(亿股) 7.34 致炭黑价格大幅波动，拖累公司业绩。我们下调公司2023-2024年及新增2025 近3个月换手率(%) 134.68 年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.00（-2.66）、3.48（-3.23）、4.25亿元，对应EPS分别为0.27（-0.35）、0.47（-0.43）、0.57元，当前股价对应PE分别为 股价走势图 39.1、22.5、18.4倍。公司导电炭黑拟建规模较大，看好公司战略转型与成长， 黑猫股份 沪深300 维持公司“买入”评级。 日期2023/4/28 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《主业景气低迷致业绩承压，导电炭黑拟建规模扩大—公司信息更新报告》-2022.10.28 《Q2大幅扭亏，拟建锂电碳材料，打开未来成长空间—公司信息更新报告》-2022.8.25 《拟新建5万吨超导电炭黑，充分壮大锂电材料业务—公司信息更新报告》-2022.7.31 炭黑成本端煤焦油价格大幅波动，行业库存高企，拖累公司业绩 根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2022年Q4和2023年Q1，煤焦油的市场均价分别为6,208、5,075元/吨，环比分别+15.07%、-18.25%；炭黑的市场均价分别为11,277、10,361元/吨，环比分别+14.16%、-8.12%；炭黑的平均价差分别为2,585、3,256元/吨，环比分别+11.19%、25.94%。2022年Q4以来，煤焦油市场价格波动较大，影响公司煤焦油采购。同时煤焦油在炭黑成本构成中占比较高，根据百川盈孚数据，截至2023年Q1末，炭黑行业工厂库存为42.5万吨，同比 +0.52%。煤焦油价格大幅波动带动炭黑价格高位波动，影响下游采购氛围，炭黑工厂库存一直维持在较高水平，拖累公司主业业绩。 公司战略布局碳纳米管、导电炭黑等锂电新材料，关注导电炭黑产业化进展根据公司年报，公司重点项目稳步推进，拟建年产5,000吨碳纳米管粉体及配套 产业一体化项目；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青 －针状焦”产业链一体化项目；拟于内蒙古、江西新建5万吨、2万吨超导电炭黑项目，随着碳酸锂价格企稳，导电炭黑产业化进展有望加快，看好公司成长。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,930 9,893 9,612 9,314 9,294 YOY(%) 42.6 24.7 -2.8 -3.1 -0.2 归母净利润(百万元) 431 9 200 348 425 YOY(%) 344.7 -97.9 2162.5 73.8 22.1 毛利率(%) 12.8 4.2 6.6 9.3 11.3 净利率(%) 5.7 0.1 2.2 3.9 5.1 ROE(%) 13.4 0.3 5.9 9.2 10.7 EPS(摊薄/元) 0.58 0.01 0.27 0.47 0.57 P/E(倍) 18.2 885.5 39.1 22.5 18.4 P/B(倍) 2.4 2.4 2.3 2.1 1.9 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3615 4826 3243 3750 4299 营业收入 7930 9893 9612 9314 9294 现金 313 527 1667 1716 2774 营业成本 6916 9475 8979 8449 8248 应收票据及应收账款 1740 2126 0 0 0 营业税金及附加 52 40 57 56 52 其他应收款 5 9 5 9 5 营业费用 70 68 66 64 64 预付账款 104 153 97 145 97 管理费用 224 205 199 193 193 存货 964 1378 841 1247 791 研发费用 5 4 4 4 4 其他流动资产 490 633 633 633 633 财务费用 81 40 4 -16 -37 非流动资产 3488 3583 3256 2915 2687 资产减值损失 -29 -29 0 0 0 长期投资 93 150 195 238 277 其他收益 28 38 27 31 31 固定资产 2816 2747 2441 2115 1892 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 233 227 223 214 207 投资净收益 -27 -23 -15 -17 -20 其他非流动资产 346 460 397 348 311 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 7103 8409 6499 6665 6987 营业利润 527 53 298 557 760 流动负债 3305 4275 2298 2271 2291 营业外收入 4 7 6 6 6 短期借款 1236 1881 1881 1881 1881 营业外支出 30 3 17 17 17 应付票据及应付账款 1375 2105 0 0 0 利润总额 501 57 286 546 748 其他流动负债 694 288 417 391 410 所得税 46 45 71 179 273 非流动负债 400 701 552 396 246 净利润 455 12 215 367 475 长期借款 300 600 451 296 146 少数股东损益 24 3 15 20 50 其他非流动负债 100 100 100 100 100 归属母公司净利润 431 9 200 348 425 负债合计 3705 4975 2849 2667 2537 EBITDA 936 533 656 887 1069 少数股东权益 144 154 169 189 239 EPS(元) 0.58 0.01 0.27 0.47 0.57 股本 748 748 748 748 748 资本公积 1473 1476 1476 1476 1476 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1065 1074 1248 1527 1951 成长能力 归属母公司股东权益 3254 3280 3480 3809 4211 营业收入(%) 42.6 24.7 -2.8 -3.1 -0.2 负债和股东权益 7103 8409 6499 6665 6987 营业利润(%) 366.7 -89.9 461.3 87.2 36.3 归属于母公司净利润(%) 344.7 -97.9 2162.5 73.8 22.1 获利能力毛利率(%) 12.8 4.2 6.6 9.3 11.3 净利率(%) 5.7 0.1 2.2 3.9 5.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.4 0.3 5.9 9.2 10.7 经营活动现金流 196 -88 1132 147 1253 ROIC(%) 11.1 0.8 7.1 10.0 15.3 净利润 455 12 215 367 475 偿债能力 折旧摊销 349 339 271 264 266 资产负债率(%) 52.2 59.2 43.8 40.0 36.3 财务费用 81 40 4 -16 -37 净负债比率(%) 50.2 59.4 23.8 16.6 -12.2 投资损失 27 23 15 17 20 流动比率 1.1 1.1 1.4 1.7 1.9 营运资金变动 -800 -537 645 -465 550 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.5 其他经营现金流 83 35 -18 -21 -22 营运能力 投资活动现金流 -216 -234 43 60 -58 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.4 资本支出 181 163 -102 -119 -1 应收账款周转率 5.1 5.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -47 -75 -45 -43 -39 应付账款周转率 10.3 12.5 22.5 0.0 0.0 其他投资现金流 11 4 -14 -16 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 497 -34 -159 -136 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.01 0.27 0.47 0.57 短期借款 -250 645 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 -0.12 1.51 0.20 1.68 长期借款 -100 300 -149 -156 -150 每股净资产(最新摊薄) 4.35 4.39 4.65 5.09 5.63 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 31 4 0 0 0 P/E 18.2 885.5 39.1 22.5 18.4 其他筹资现金流 308 -452 115 -3 14 P/B 2.4 2.4 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -31 228 1140 48 1058 EV/EBITDA 10.4 18.8 13.5 9.8 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral）