一季度经营快速恢复，眼科高景气充分显现

公司发布2022年报及2023一季报。2022年公司实现收入161.10亿元 （同比+7.39%），归母净利润25.24亿元（同比+8.65%），扣非归母净 利润29.19亿元（同比+4.89%）。2022Q4单季度来看，实现收入30.58 亿元（同比-10.17%），归母净利润1.67亿元（同比-47.73%），扣非后归 母净利润4.15亿元（同比-31.67%）。2023Q1公司实现收入50.21亿元 （同比+20.44%），归母净利润7.81亿元（同比+27.92%），扣非归母净 利润7.52亿元（同比+20.73%）。 2022年业绩符合预期，单四季度受外部影响较大。2022年公司收入、归 母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.39%、8.65%、4.89%，考虑 到外部因素影响，整体符合市场预期。1）分地区来看，中国大陆收入为 141.75亿元（同比+6.66%），其中东北地区收入同比增长20.05%，主要 系哈尔滨爱尔等医院业务稳定持续增长以及并购增加；港澳台及海外地区实 现收入19.35亿元（同比+13.06%），其中东南亚地区实现收入3.08亿元， 同比大幅增长57.77%，主要系外部环境稳定，医生服务创新以及并购增加。 2）分业务来看，屈光、视光业务分别实现收入63.37亿元（同比+14.80%）、 37.79亿元（同比+11.85%），两项高毛利业务占比进一步提高，分别达到 39.33%、23.46%。 2023Q1快速恢复，眼科赛道高景气度充分显现。2023Q1公司收入、归母 净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.44%、27.92%、20.73%，在 人流量回暖、消费复苏的环境下，公司一季度快速恢复，业绩表现略超预期。 且根据草根调研情况，不考虑春节假期等因素，公司1-3月同比增长有加速 趋势，充分显示出国内眼科行业的高景气度，预计恢复具有可持续性， 2023Q2高频数据更新有望催化市场重估。 医教研平台不断完善，龙头核心竞争力增强。近年来普瑞眼科、华厦眼科等 民营眼科服务公司上市，融资渠道增强，行业虽仍处于扩容状态，但市场对 于竞争加剧不乏担忧。从眼科行业的发展历程来看，服务技术的革新将大力 推动业绩增长，在行业逐步走向成熟的过程中，公司诊疗水平、人才培养、 品牌口碑的重要性将愈发突出。根据公司年报，2022年公司共获批纵向项 目70项，获批横向项目2项，行业影响力进一步增强。此外，公司依托博 鳌乐城先行先试政策优势，推动开展了ICL-V5晶体手术集团“首例工程”， 有望迎来新的增长点。 投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。爱尔的投资 价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十 年的国际化战略与不断扩张的国内业务： 国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、 欧洲CB集团、东南亚ISEC Healthcare Ltd.等领先的海外眼科机构， 截至2022年底，公司海外已布局118家眼科中心及诊所。国际化战略 一方面有助于公司获取国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体 系，另一方面东南亚等地区也有望为公司打开增长空间。 国内业务不断扩张：截止2022年底，公司境内医院215家，门诊部 148家；并购基金也在持续孵化。2022年公司继续加快医疗网络的分 层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设， 未来将加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站 的横向同城分级诊疗网络建设，促进多个省区逐步形成“横向成片、 纵向成网”的布局。 盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.43亿元、46.30亿 元、59.02亿元，分别同比增长40.4%、30.7%、27.5%；对应PE为60x、 46x、36x。维持“买入”评级。 风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）