Q1显著改善，重启快速展店

事件：公司发布2023Q1业绩报告。2023Q1，公司实现营业收入16.56亿 元/同比+36.57%，归母净利润0.77亿元/上年同期归母净亏损2.32亿 元，扣非归母净利润0.48亿元/上年同期扣非归母净亏损2.59亿元。收 入端恢复下，公司毛利率同比+24.90pct至30.66%，销售费用率同比 +1.31pct至5.98%，管理费用率同比-3.18pct至12.02%。 酒店及景区业务板块环比改善。1）2023Q1公司酒店业务实现营业收入 14.69亿元/同比+32.66%，景区运营业务营业收入1.86亿元/同比 +77.99%；酒店业务利润总额363.21万元，景区业务利润总额1.15亿 元。2）公司收入端恢复下，公司毛利率同比+24.90pct至30.66%，销售 费用率同比+1.31pct至5.98%，管理费用率同比-3.18pct至12.02%。 不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019年同期99.5%。1）2023Q1， 公司旗下酒店不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至2019年99.5%。整 体Blended RevPAR 131元/同比+52.5%、恢复至2019年92.2%；OCC 60.9%/同比+11.7pct、恢复至2019年的80.9%，ADR 214元/同比 +23.2%、相比2019年+13.9%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别同比+50.0%/+57.8%/+44.6%。2）营业18个月以上同店RevPAR、 OCC、ADR分别为134元/62.6%/214元 ， 分别同比 +48.7%/+12.3pct/+19.4%。经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为117 元/66.0%/177元，分别同比+44.4%/+12.2pct/+17.7%；中高端同店 RevPAR、OCC、ADR分别为177元/61.9%/285元 ； 分别同比 +57.2%/+13.7pct/+22.4%；轻管理RevPAR、OCC、ADR分别为79元 /52.7%/150元，分别同比+31.4%/+9.7pct/+7.1%。 Q1重拾展店速度，轻管理继续展店。1）2023Q1，公司共新开门店258 家，关闭酒店240家，净增加18家。关闭门店仍较多主要系外部环境影 响经营情况，其中部分门店为2022Q4未完成闭店门店。2）分档次： 2023Q1经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店24/39/195家， 关闭门店81/20/139家，净增加-57/19/56家。截至2023Q1，经济型/中 高端/其他酒店分别为1936/1536/2529家，占比为32.3%/25.6%/42.1%， 分别-1.0/+0.2/+0.8pct，中高端及轻管理占比进一步提升。3）分模式： 2023Q1直营/加盟模式分别新开酒店5/253家，关店22/218家，净增加 -17/+35家。截至2023Q1，加盟/直营酒店占比分别为11.0%/89.0%， 分别-0.3/+0.3pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2023Q1 如家酒店-45家，如家精选/如家商旅+10/3家，艾扉/璞隐分别+2/1家， 华驿及云酒店分别+35/25家。5）Pipeline：2023Q1公司Pipeline1907， 环比-178家 ， 其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为 269/534/1102/2家，为后续展店提供支撑。 高端酒店收购方案有所调整。公司3月30日公告拟以1.99亿元收购诺 金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8万元收购安麓酒店40%股权。其中首旅日航因外方股东协议到期后 拟不再续约，公司终止对首旅日航收购；出于尽快完成资产交割需，公司 收购诺金公司对价调整为2.14亿元，首旅置业已承诺不再对诺金公司未 分配的1459万元利润进行分配。 投资建议：1）2023Q1，公司旗下不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019 年99.5%以上，恢复显著改善，预计公司受益于高线城市商旅恢复。全年 来看，公司开店目标为1500-1600家，完成集团高端酒店资产注入，有望 全面推进全系列多品牌发展。2）向后看，酒店行业供给端出清、格局改 善可见，需求端商务需求刚性、支撑修复，休闲需求亦逐步回补。后续成 长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。看好公司轻管理模式助 力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发 展方向。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入 79.63/88.26/98.71亿元，归母净利润8.28/11.21/14.58亿元，当前股价 分别对应29X/22X/17X，维持公司目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预 期风险；4）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）