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渠道转型效果显著，业绩弹性加速释放
公司发布的2022年度及2023年第一季度财报显示，尽管整体收入略有下降，但通过渠道转型，公司在存量市场中展现出了显著的竞争优势，业绩弹性有望加速释放。
业绩概览：
- 2022年：实现营收113.38亿元，归母净利润3.30亿元，扣非净利润2.22亿元。
- 2023Q1：营收20.53亿元，归母净利润0.26亿元，扣非归母净利润-0.43亿元。
成本与盈利能力：
- 成本压力有所缓解，2022年毛利率28.90%，同比上升2.85个百分点。2023Q1毛利率29.57%，较去年增长0.67个百分点，主要是由于原材料价格持续下降。预计未来成本端压力将进一步释放，特别是在乳液和钛白粉方面，受益于原料价格的下降和潜在的新产能投入。
盈利弹性释放：
- 盈利能力持续改善，2022年净利率2.73%，同比提升6.20个百分点，2023Q1净利率1.40%，同比增加3.75个百分点。
- 毛利率有望延续改善趋势，新增信用减值风险将大幅减小，费用率将持续优化。
渠道转型：
- 公司直销客户主要为房地产企业，而经销客户则覆盖小型房企、工程公司、家装公司等。渠道转型后，直销营收占比下降至21.2%，而经销营收同比增长15.3%。小B端和C端业务成为业绩增长的关键驱动因素，尤其是在存量翻新需求持续释放的情况下，渠道赋能优势明显。
风险提示：
- 原材料价格上涨风险。
- 投产节奏不及预期风险。
- 保交楼政策落地进度低于预期风险。
结论：
考虑到上述因素，分析师下调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.06亿、12.16亿、15.12亿元，同比增长31.8%、31.2%、31.5%。每股收益分别为2.41元、3.23元、4.02元，对应当前股价的PE分别为42.6倍、31.7倍、25.5倍。
