面板检测核心标的，半导体及新能源车检测开启成长新动能

公司22年实现营收23.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 3.31亿元，同比+5.44%；23Q1公司实现营收3.59亿元，同比- 3.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.41%，业绩承压。公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED检测设备发展潜力大。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司是AMOLED检测设备领军者，据CINNOResearch统计2021年 市占率高达32%。A客户有望在2023年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。此外，非A客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025年分业务营收达17.10/22.70/29.42亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。 半导体SOC测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研 发的ATE架构T7600系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP厂商认可。预计2023-2025年分业务板 块营收达7.26/9.09/11.73亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T客户有望持续受益。新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022年中国电动车销量达 591万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来， 43.00 38.00 33.00 28.00 23.00 18.00 220505 成交金额华兴源创沪深300 300 250 200 150 100 50 0 公司将深度受益于在北美T客户份额的持续提升以及国产新能源 车厂的快速导入。预计2023-2025年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。 预计公司2023-2025年实现归母净利润4.20/5.95/7.51亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71元，对应PE分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024年35xPE估值，目标市值208.25亿元，对应目标价格为47.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 北美A客户MR新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。 内容目录 一、面板检测龙头企业，硅基OLED检测有望随MR出货打开成长空间5 1.1国内面板检测设备厂商领导者，与北美A客户合作紧密5 1.2硅基OLED优势显著，有望成为得XR主流显示方案7 1.3公司提早布局，作为硅基OLED检测核心标的有望深度受益10 1.4折叠屏手机出货量逆势增长，非A客户的折叠屏检测设备需求快速提升12 二、半导体检测设备国产替代空间辽阔，公司研发进展顺利13 2.1测试贯穿半导体制造流程，测试设备市场规模巨大13 2.2公司射频及SOC测试机进展顺利，SIP系统测试机放量在即16 三、新能源汽车市场继续成长，检测设备持续受益18 四、收购欧立通，切入智能可穿戴组装、检测设备领域19 五、公司已成长为检测设备平台型公司，业绩稳定增长21 5.1起家于面板检测设备，逐步发力半导体、微显示和新能源业务21 5.2公司股权高度集中，实控人稳定22 5.3盈利能力持续优化，发行可转债扩充产能22 六、盈利预测与投资建议25 6.1盈利预测25 6.2投资建议及估值26 七、风险提示27 图表目录 图表1：2016-2025年中国大陆新型显示行业设备市场规模趋势5 图表2：LCD/OLED制程工艺5 图表3：2016-2025年中国大陆新型显示行业检测设备市场规模趋势6 图表4：2021年AMOLED前端检测设备国产化率低6 图表5：2021年公司中/后端制程检测设备市占率达32%6 图表6：In-Cell结构示意图7 图表7：On-Cell结构示意图7 图表8：硅基OLED结构示意图7 图表9：硅基OLED实现小型化及高分辨率工作原理8 图表10：不同显示方案对比8 图表11：XR显示设备技术路线迭代趋势9 图表12：2024年全球VR出货量有望达1300万台9 图表13：2024年全球AR出货量有望达97万台9 图表14：苹果MR头显概念图10 图表15：公司显示检测设备11 图表16：公司MicroOLED核心技术情况12 图表17：2022年全球智能手机出货量为12.06亿台，同比-11.3%13 图表18：2022年全球折叠屏手机出货量达14.9百万台，同比+63.7%13 图表19：华为占国内折叠屏手机市场份额达47.4%13 图表20：半导体检测设备主要分为前道检测设备和后道检测设备14 图表21：晶圆制造环节主要进行过程控制检测，封测环节主要进行电性能检测14 图表22：2023年全球半导体测试设备市场有望达88.1亿美元15 图表23：测试机占半导体测试设备市场份额的63.1%15 图表24：SOC测试机约占测试机销售额58%15 图表25：不同种类测试机区别16 图表26：公司T7600系列SoC数字测试机（左）及E06系列CIS图像传感器测试机（右）17 图表27：公司的T7600测试机已达到国际大厂中端SoC测试机水平17 图表28：TS1800射频芯片测试机18 图表29：PXIe测试机18 图表30：2020-2024年预计全球电动车将持续放量18 图表31：2020-2024年中国电动车销量呈快速增长态势18 图表32：公司汽车领域检测设备19 图表33：欧立通营收稳定增长20 图表34：2022年欧立通实现1.88亿元归母净利润20 图表35：欧立通组装、检测设备20 图表36：公司发展历程21 图表37：公司分业务主要客户21 图表38：公司实控人为陈文源，约占67.57%股权22 图表39：2022年公司实现营收23.20亿元22 图表40：2022年公司归母净利润3.31亿元22 图表41：2022年公司收入结构情况23 图表42：公司营收规模属第一梯队且2018-2022年CAGR高于精测电子23 图表43：2022年公司毛利率高于同业可比公司24 图表44：公司净利率表现持续优于同业可比公司24 图表45：2022年公司半导体检测设备毛利率达62.61%24 图表46：公司费用整体把控良好25 图表47：公司研发人员占比持续处于高位25 图表48：公司可转债募投项目25 图表49：公司分业务板块营收预测26 图表50：可比公司估值比较27 1.1国内面板检测设备厂商领导者，与北美A客户合作紧密 中国大陆LCD产能占比处于高位，AMOLED发展迅速。根据CINNOResearch2022年数据显示，中国大陆已成为全球面板制造中心，大陆面板厂商TFT-LCD产能占比已超50%。中国大陆新型显示行业设备投资持续处于高位，据CINNOResearch预计2024年AMOLED设备投资金额达866亿元，同比+54.3%，占比达62%；TFT-LCD设备投资金额将达289亿元，同比-27.8%，占比约21%；MiniLED/MicroLED设备投资有望达250亿元，同比+4.7%，占比为18%。 图表1：2016-2025年中国大陆新型显示行业设备市场规模趋势 MiniLED/MicroLED设备投资（单位：亿元）TFT-LCD设备投资（单位：亿元） AMOLED设备投资（单位：亿元）1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 来源：CINNOResearch，国金证券研究所 检测设备贯穿面板制造全流程，新显示技术发展拉动显示检测设备需求。在LCD和OLED的制程中，从阵列Array制程（前端）、成盒Cell制程（中端）到模组Module制程（后端），每一步都需要进行检测。检测的项目主要包括显示、触控、光学、信号以及电性能，主要起到保证各阶段产品可靠性及稳定性的作用。 图表2：LCD/OLED制程工艺 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 面板前端、中端及后端检测设备投资景气度持续处于高位。随着近些年平板显示产业升级的持续加快，对OLED、MicroLED以及MicroOLED等高分辨率、低能耗新兴显示产品的需求快速增加，检测设备也以LCD检测设备逐步向新兴显示产品检测设备转移。在新型显示行业检测设备领域，主要包括Array制程光学检测设备、Array制程电性及其他检测 设备，Cell/Module自动制程光学检测设备、Cell/Module非自动制程光学检测设备、Cell/Module老化、触控及其他检测设备（合计统称为Cell/Module检测设备）。据CINNOResearch预测，伴随着2022年起TFT-LCD及AMOLED多座工厂进入建设期，新的建厂和扩产将带动中国大陆新型显示行业检测设备市场规模在2023年将有望达78.9亿元，其中 Cell/Module制程光学检测设备市场规模在2023年也将达到21亿元。 图表3：2016-2025年中国大陆新型显示行业检测设备市场规模趋势 Array制程光学设备Array制程电性及其他检测设备 Cell/Module制程光学检测设备Cell/Module制程老化及其他检测设备 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 来源：CINNOResearch，国金证券研究所 国产检测企业集中后端，公司市占率领先。据CINNOResearch统计数据显示，2021年中国大陆AMOLED行业阵列Array制程检测设备厂商市场份额占据前三位的厂商分别为HBTech、YangElectronic和DIT，主要厂家仍为外资公司，国产化率约为8%。在成盒Cell及模组Module制程段，内资公司已占据大部分市场份额。公司作为AMOLED检测设备领导厂商，2021年Cell/Module检测设备市场份额约为32%。 图表4：2021年AMOLED前端检测设备国产化率低图表5：2021年公司中/后端制程检测设备市占率达32% HBTechYangElectronicDIT OrbotechV-TechThermoFisher Keysight精测电子其他（境内） 28% 21% 5% 3% 15% 10% 4% 6% 其他（境外） 华兴源创精测电子精智达 凌云光ANI其他（境内） 其他（境外） 10% 8% 4% 32% 10% 13% 23% 4% 4% 来源：CINNOResearch，国金证券研究所来源：CINNOResearch，国金证券研究所 公司与北美A客户关系密切，终端营收占比高达50%。北美A客户为公司重要大客户，自2013年公司成为北美A客户供应商后，公司针对北美A客户的每一代屏幕检测设备均得到其认可，北美A客户及其产业链公司向公司采购大量定制化屏幕检测设备。 2021年北美A客户推出iPhone13采用On-Cell技术，引领相关制程检测设备迭代需求。On-Cell是内嵌式触控技术的一种，将感应线路搭载于显示面板的彩鱼滤光片玻璃上表面或AMOLED的封装玻璃上表面通过在彩色滤光片和偏光片之间形成简单的透明电极图案嵌入触摸屏。相比In-Cell，On-Cell技术难度更低，可以确保产品良率，并且有效显示区 域面积不会减少，画质得到提高。随着北美A客户2021年推出的iphone13采用了三星On-Cell