2022年报、23Q1白酒行业总结：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期

食品饮料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 2022年报&23Q1白酒行业总结：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期 增持（维持） 投资要点 2022年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性仍充足。 收入稳定增长，利润增速创20年以来新高。2022年白酒上市公司营收 3518亿元，同比+15%；归母净利润1305亿元，同比+20%，上市酒企 2023年05月02日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 持续放量增长，受益于消费升级价格持续走高，毛利率同比+1.3pct至食品饮料沪深300 80.2%，销售净利率同比+1.3%至38.3%。 高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022年高端白酒收入2232亿元，同比+16%：归母净利润998亿元，同比+19%，经营活动现金流净额694亿元，同比-30%；销售收现2484亿元，同比 +11%，销售毛利率同比+0.5pct至85.8%，销售净利率同比+0.8pct至46.5%。22年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额131亿元，与21年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct至29.57%。 23Q1：开门红收入如期兑现，部分酒企利润表现超预期。收入方面：高端酒茅泸业绩超市场预期，�粮液韧性足符合预期。次高端分化明显，山西汾酒归母净利润同比+29.89%，利润超预期，主系青花系列占比提升+费控，舍得酒业稳健增长符合预期。受益于春节返乡带动及消费场 景复苏，区域酒动销表现整体较好，收入增速大多稳定在20-30%之间，其中洋河省内梦之蓝恢复较好，省外海之蓝持续跑量，古井表现亮眼，归母利润同比+43%，超市场预期。经营质量：合并23Q1营收及合同负 债同比变动来看，茅�泸汾舍得实现稳定正增长，侧面反映蓄水池充足， 销售现金及收入增速来看，�粮液、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒、金种子酒销售现金收入增速高于确认的收入。费用率：部分酒企在1季度加大品宣及消费者培育活动投入，销售费用率同比有所提 升，如洋河、今世缘等，整体来看名优酒企盈利能力基本保持稳定。 高端双位数稳增长，次高端阶段性承压，区域酒受益于春节返乡潮稳健增长。高端酒在外部环境持续有压力之下仍能够表现稳健，体现强大的品牌力和动销，在今年弱复苏环境下仍然有望持续保持领先表现。次高 端受库存压力和弱复苏影响在一季度表现上仍存在一定压力，汾酒舍得得益于公司的节奏充分调整保持稳健，水井坊由于消费场景减少，主动控货，以确保长期持续健康成长；酒鬼酒主动进行策略调整，推进费用改革和产品矩阵结构不断优化，致力于推动公司进一步行稳致远。区域酒方面，受益于返乡潮带动以及走亲访友场景的增加，徽酒龙头业绩超预期，苏酒恢复持续。 投资建议：从一季度渠道表现来看，在库存较高的情况下，弱复苏推动消费者行为相对谨慎，因此高端酒和区域酒持续领先，报表质量佳，次高端承压；我们认为上半年仍然是库存持续消化的阶段。从板块表现来 看，在经历3-4月份的调整后，我们认为预期逐步回归合理，行业整体趋势不变，随着后续场景/经济复苏持续，不管是板块表现，或者是酒企持续的行为表现可更乐观。全年重点推荐�粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、迎驾贡酒。 风险提示：经济环境疲软、动销恢复不及预期、食品安全问题。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 相关研究 《量贩零食门店草根调研反馈：门店前端管理差别大，产品存区域分化》 2023-04-20 《糖酒会白酒总结报告：会展如期热闹，酒企和渠道积极参与，传递信心》 2023-04-17 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.2022年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性充足4 1.1.行业表现：22年顺利收官，盈利能力稳步提升4 1.2.价格带表现：高端稳健增长，收入增速表现为次高端>区域酒>高端5 1.3.个股表现：高端酒企大单品量价齐升，盈利能力普遍稳步提升10 2.23Q1：收入如期兑现，部分酒企利润表现超预期13 2.1.外部环境：弱复苏基调逐步确认，短期集中性消费爆发后步入传统淡季14 2.2.上市公司表现：开门红如期兑现，龙头表现超预期15 3.总结与投资建议17 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2022年行业营收及同比4 图2：2018-2022年行业归母净利润及同比4 图3：2018-2022年行业经营活动现金流净额及同比4 图4：2018-2022年行业销售收到现金及同比4 图5：2018-2022年行业销售及管理费用率4 图6：2018-2022年行业税金率4 图7：2018-2022年行业销售毛利率及销售净利率5 图8：2018-2022年高端白酒营收及同比增速5 图9：2018-2022年高端白酒归母净利润及同比增速5 图10：2018-2022年高端酒经营活动现金流净额及同比6 图11：2018-2022年高端酒销售收现及同比6 图12：2018-2022年高端酒销售费用率6 图13：2018-2022年高端酒税金率6 图14：2018-2022年次高端酒营收及同比7 图15：2018-2022年次高端酒归母净利润及同比7 图16：2018-2022年次高端酒经营活动现金流净额及同比7 图17：2018-2022年次高端酒销售收现及同比7 图18：2018-2022次高端酒销售及管理费用率7 图19：2018-2022年次高端酒税金率7 图20：2018-2022年次高端酒销售毛利率及销售净利率8 图21：2018-2022年区域酒营收及同比8 图22：2018-2022年区域酒归母净利润及同比8 图23：2018-2022年区域酒经营活动现金流净额及同比9 图24：2018-2022年区域酒销售收到现金及同比9 图25：2018-2022年区域酒销售及管理费用率9 图26：2018-2022年区域酒税金率9 图27：2018-2022年区域酒销售毛利率及销售净利率9 图28：2020-2022年主要酒企产品系列表现情况11 图29：2022年至今社融规模当月值及同比14 图30：2022年至今社会融资规模新增人民币贷款14 图31：23年1月21-27日餐饮企业店均营收同比增速14 图32：同庆楼单店店效14 表1：2020-2022年主要酒企收入利润同比增速11 表2：2020-2022年主要酒企毛利率、费用率、净利率情况12 表3：2020-2022年主要酒企现金流情况13 表4：上市航司1月主要运营数据15 表5：2023Q1主要酒企收入利润情况（亿元，%）15 表6：23Q1主要酒企现金流情况（亿元，%）16 表7：23Q1主要酒企毛利率、净利率及费用率情况17 3/19 1.2022年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性充足 1.1.行业表现：22年顺利收官，盈利能力稳步提升 收入稳定增长，利润增速自20年以来持续走高。2022年白酒上市公司合计营业收入为3518亿元，同比增长15%；归母净利润1305亿元，同比增长20%，上市酒企持续放量增长，受益于消费升级价格持续走高，板块收入利润双位数增长。 图1：2018-2022年行业营收及同比图2：2018-2022年行业归母净利润及同比 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入(亿元)yoy（%） 20182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润(亿元)yoy(%) 20182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 经营性现金流同比下降，销售收现小幅提升。虽然受外部环境影响，2022年白酒板块销售收现3881亿元，同比增长8%，保持小幅正增长；2022年白酒板块经营性现金流 净额964亿元，同比下降30%。 图3：2018-2022年行业经营活动现金流净额及同比图4：2018-2022年行业销售收到现金及同比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 经营活动现金流净额(亿元)yoy（%） 20182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 销售商品、提供劳务收到的现金(亿元)yoy(%) 20182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 费用率有所下降，盈利能力稳中有升。受益于产品结构持续优化及区域的消费升级， 2022年白酒板块毛利率同比+1pct至80%；全年白酒板块税金及附加率15%左右，保持稳定，销售费用率和管理费用率分别为9.94%、5.99%，分别同比-0.3pct、0.46pct。 图5：2018-2022年行业销售及管理费用率图6：2018-2022年行业税金率 4/19 东吴证券研究所 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用/营业总收入管理费用/营业总收入 20182019202020212022 600 500 400 300 200 100 0 税金及附加(亿元)税金及附加率（%） 20182019202020212022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 图7：2018-2022年行业销售毛利率及销售净利率 销售毛利率(%)销售净利率(%) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.2.价格带表现：高端稳健增长，收入增速表现为次高端>区域酒>高端 高端白酒收入利润双位数稳定增长，盈利能力稳定提升。2022年高端白酒板块上市酒企合计收入2232亿元，同比+16%：归母净利润998亿元，同比+19%。上市酒企销售收现2484亿元，同比增加11%；经营活动现金流净额为694亿元，同比下降30%。从利润率角度看，销售毛利率同比+0.46pct至85.82%，销售、管理费用率分别同比-0.54pct、0.48pct至6%、5.84%，销售净利率同比+0.82pct至46.49%。 图8：2018-2022年高端白酒营收及同比增速图9：2018-2022年高端白酒归母净利润及同比增速 5/19 东吴证券研究所 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入(亿元)yoy(%) 20182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润(亿元)yoy(%) 20182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所