营收增长但利润承压，4月投资强度逐渐回升

公司营收增长但利润承压：2022年，公司营业收入为1202亿元，同比+21%； 归母净利润61亿元，同比-35%。2023年Q1，公司营业收入为144亿元，同比+7.5%；归母净利润5.1亿元，同比-18.9%。2022年，公司整体毛利率为20.7%，较2021年微降0.5个百分点；归母净利率为5.1%，较2021年下降4.4个百分点，主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023年Q1，公司整体毛利率为17.5%，归母净利率为3.5%，利润水平进一步承压。 销售表现与行业同频，投资强度逐渐回升：2022年，公司实现销售金额2218亿元，同比-23%；销售面积为1020万㎡，同比-26%。2023Q1，公司实现销售金额441亿元，同比-3%；销售面积为243万㎡，同比+33%。2022年，公司新增土储248万㎡，拿地金额368亿元，投资谨慎；截至2022年末，公司总土储约5182万㎡，一二线城市占比约71%，权益土储占比45%。2023Q1，公司虽仅新增土储15万㎡，拿地金额3.4亿元，但4月截至29日，公司在上海、东莞、杭州三地新增土储39万㎡，拿地金额84亿元，投资强度提升。 经营稳健，财务安全：2022年，公司经营活动现金流净额高达199亿元，且截至2022年末，公司账面货币资金为545亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为1.13，剔除预收的资产负债率为65.3%，净负债率为52.2%，继续保持“绿档”。截至2022年末，公司融资加权平均成本为4.53%，较2021年下降0.03pct。 投资建议：公司营收增长但利润承压，4月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024年归母净利分别为60/62亿元，对应最新股本的EPS分别为1.33/1.38元，对应最新股价的PE分别为6.1/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 盈利预测和财务指标 公司营收增长但利润承压：2022年，公司营业收入为1202亿元，同比+21%；归母净利润61亿元，同比-35%。2023年Q1，公司营业收入为144亿元，同比+7.5%； 归母净利润5.1亿元，同比-18.9%。2022年，公司整体毛利率为20.7%，较2021年微降0.5个百分点；归母净利率为5.1%，较2021年下降4.4个百分点，主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023年Q1，公司整体毛利率为17.5%，归母净利率为3.5%，利润水平进一步承压。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司归母净利及同比 图3：公司历年归母净利率及毛利率 图4：公司单季度归母净利率及毛利率 销售表现与行业同频，投资强度逐渐回升：2022年，公司实现销售金额2218亿元，同比-23%；销售面积为1020万㎡，同比-26%。2023Q1，公司实现销售金额441亿元，同比-3%；销售面积为243万㎡，同比+33%。2022年，公司新增土储248万㎡，拿地金额368亿元，投资谨慎；截至2022年末，公司总土储约5182万㎡，一二线城市占比约71%，权益土储占比45%。2023Q1，公司虽仅新增土储15万㎡，拿地金额3.4亿元，但4月截至29日，公司在上海、东莞、杭州三地新增土储39万㎡，拿地金额84亿元，投资强度提升。 图5：公司销售金额及同比 图6：公司销售面积及同比 经营稳健，财务安全：2022年，公司经营活动现金流净额高达199亿元，且截至2022年末，公司账面货币资金为545亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为1.13，剔除预收的资产负债率为65.3%，净负债率为52.2%，继续保持“绿档”。截至2022年末，公司融资加权平均成本为4.53%，较2021年下降0.03pct。 图7：公司历年融资成本 图8：公司历年经营性现金流净额 投资建议：公司营收持续增长但利润承压，4月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024年归母净利分别为60/62亿元，对应最新股本的EPS分别为1.33/1.38元，对应最新股价的PE分别为6.1/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）