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营收增长但利润承压,4月投资强度逐渐回升

2023-05-02任鹤、王粤雷、王静国信证券羡***
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营收增长但利润承压,4月投资强度逐渐回升

公司营收增长但利润承压:2022年,公司营业收入为1202亿元,同比+21%; 归母净利润61亿元,同比-35%。2023年Q1,公司营业收入为144亿元,同比+7.5%;归母净利润5.1亿元,同比-18.9%。2022年,公司整体毛利率为20.7%,较2021年微降0.5个百分点;归母净利率为5.1%,较2021年下降4.4个百分点,主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023年Q1,公司整体毛利率为17.5%,归母净利率为3.5%,利润水平进一步承压。 销售表现与行业同频,投资强度逐渐回升:2022年,公司实现销售金额2218亿元,同比-23%;销售面积为1020万㎡,同比-26%。2023Q1,公司实现销售金额441亿元,同比-3%;销售面积为243万㎡,同比+33%。2022年,公司新增土储248万㎡,拿地金额368亿元,投资谨慎;截至2022年末,公司总土储约5182万㎡,一二线城市占比约71%,权益土储占比45%。2023Q1,公司虽仅新增土储15万㎡,拿地金额3.4亿元,但4月截至29日,公司在上海、东莞、杭州三地新增土储39万㎡,拿地金额84亿元,投资强度提升。 经营稳健,财务安全:2022年,公司经营活动现金流净额高达199亿元,且截至2022年末,公司账面货币资金为545亿元,剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为1.13,剔除预收的资产负债率为65.3%,净负债率为52.2%,继续保持“绿档”。截至2022年末,公司融资加权平均成本为4.53%,较2021年下降0.03pct。 投资建议:公司营收增长但利润承压,4月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024年归母净利分别为60/62亿元,对应最新股本的EPS分别为1.33/1.38元,对应最新股价的PE分别为6.1/5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司开发物业销售、结算不及预期,行业基本面下行超预期,政策支持不及预期。 盈利预测和财务指标 公司营收增长但利润承压:2022年,公司营业收入为1202亿元,同比+21%;归母净利润61亿元,同比-35%。2023年Q1,公司营业收入为144亿元,同比+7.5%; 归母净利润5.1亿元,同比-18.9%。2022年,公司整体毛利率为20.7%,较2021年微降0.5个百分点;归母净利率为5.1%,较2021年下降4.4个百分点,主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023年Q1,公司整体毛利率为17.5%,归母净利率为3.5%,利润水平进一步承压。 图1:公司历年营业收入及同比 图2:公司归母净利及同比 图3:公司历年归母净利率及毛利率 图4:公司单季度归母净利率及毛利率 销售表现与行业同频,投资强度逐渐回升:2022年,公司实现销售金额2218亿元,同比-23%;销售面积为1020万㎡,同比-26%。2023Q1,公司实现销售金额441亿元,同比-3%;销售面积为243万㎡,同比+33%。2022年,公司新增土储248万㎡,拿地金额368亿元,投资谨慎;截至2022年末,公司总土储约5182万㎡,一二线城市占比约71%,权益土储占比45%。2023Q1,公司虽仅新增土储15万㎡,拿地金额3.4亿元,但4月截至29日,公司在上海、东莞、杭州三地新增土储39万㎡,拿地金额84亿元,投资强度提升。 图5:公司销售金额及同比 图6:公司销售面积及同比 经营稳健,财务安全:2022年,公司经营活动现金流净额高达199亿元,且截至2022年末,公司账面货币资金为545亿元,剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为1.13,剔除预收的资产负债率为65.3%,净负债率为52.2%,继续保持“绿档”。截至2022年末,公司融资加权平均成本为4.53%,较2021年下降0.03pct。 图7:公司历年融资成本 图8:公司历年经营性现金流净额 投资建议:公司营收持续增长但利润承压,4月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024年归母净利分别为60/62亿元,对应最新股本的EPS分别为1.33/1.38元,对应最新股价的PE分别为6.1/5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司开发物业销售、结算不及预期,行业基本面下行超预期,政策支持不及预期。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)