营收利润双下滑，投资业务承压

招商证券披露2022年一季度报告。2022年公司实现营业收入36.96亿元,同比下降38.01%；实现归母净利润14.90亿元，同比下降42.99%。2022年一季度加权平均净资产收益率为1.36%，同比下降1.27个百分点。基本每股收益为0.15元，同比下降46.43%。经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为45%、12%、6%、5%、5%。 经纪业务同比下降11.58%，信用业务同比下降63.06%。2022年一季度，A股日均成交额为10073.65亿元，同比增长6.77%；两融余额为16792.76亿元，同比增长1.82%。公司一季度实现经纪业务收入16.49亿元，同比下降11.58%，收入占比45%；信用业务收入为1.88亿元，同比下降63.06%，主要由于利息支出大幅增加。截至2021年末，公司财富管理客户达56.35万户、财富管理客户资产达1.67万亿元，分别同比增长24.12%和21.90%，高净值客户达3.06万户，同比增长26.97%；2021年，公司获得基金投顾业务试点资格，年末签约规模近24亿元。 投资业务同比下降91.02%，资管业务同比下降21.59%。2022年一季度，受到市场行情波动影响，公司实现投资业务收入（投资净收益-对联营和合营企业的投资收益+公允价值变动）1.75亿元，同比下降91.02%，收入贡献占比从20201年32%下降到5%。截至一季度末，公司金融投资资产总规模为3084.90亿元，跟2021年末相比无变动。一季度实现资管业务收入2.07亿元，同比下降21.59%。截至2021年末，公司受托资产管理规模为4831.53亿元，排名市场第5位。 投行业务同比增长8.72%。2022年一季度，公司实现投行业务收入4.49亿元，同比增长8.72%。一季度公司作为主承销商承销IPO项目2个，市场份额为2%，排名行业第11位；增发项目3个，市场份额3.53%，排名市场第10位。一季度公司完成承销金额为824.24亿元，排名行业第9位，其中IPO承销规模为30.35亿元，市场份额为2.29%。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严； 市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 投资建议：我们下调2022-2024年公司净利润分别为112亿元、134亿元、154亿元 ， 同比增长-3.6%/19.0%/15.4%， 当前股价对应的PE为10.0/8.4/7.3x，PB为0.9/0.9/0.8x。我们对公司维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 图3：公司净资产收益率 图4：公司单季归母净利润及同比增速 图5：公司主营业务结构 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 免责声明