业绩笑傲白酒江湖，全国化次高端勇争一流

公司财务与业务进展概述

业绩回顾与展望

• 2022年：公司实现了稳健增长，全年营业收入达到167.13亿元，同比增长25.95%；归属于母公司净利润31.43亿元，同比增长36.78%；扣除非经常性损益后的净利润为30.67亿元，同比增长40.27%。第一季度（2023年Q1）业绩同样亮眼，实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%；归属于母公司净利润15.70亿元，同比增长42.87%；扣除非经常性损益后的净利润为15.45亿元，同比增长41.80%。

• 业绩亮点：2023年一季度，公司经营现金流为30.79亿元，同比增长10.89%，主要得益于销售收入的增加。同时，合同负债达到了47.45亿元，较去年增加0.53亿元，环比增加39.18亿元，反映出公司销售订单在春节旺季期间显著增加。

市场策略与品牌影响力

• 全国化与次高端定位：公司持续执行全国化战略，聚焦于次高端市场，尤其强化了“古20+”产品的市场布局。2022年，年份原浆、古井贡酒和黄鹤楼系列产品分别实现营业收入121.07亿元、18.74亿元和12.63亿元，同比增长30.07%、16.45%和11.38%。年份原浆系列占总营收的比例从70.14%提升至72.44%，显示了公司在高端市场的稳固地位。

• 区域市场拓展：在区域市场上，华中、华北和华南地区的营业收入分别增长至143.55亿元、13.26亿元和10.11亿元，同比增长26.91%、23.84%和15.16%。这表明公司在核心市场和周边区域的辐射能力进一步增强，尤其是在华中地区，对周边区域的影响尤为显著。

• 经销商网络：截至2022年底，公司共有4399家经销商，相比上一年度新增392家，其中华中、华北和华南地区分别新增183、127和78家，显示出公司在全国范围内有计划地扩展经销商网络，实现均衡发展。

成本控制与盈利能力

• 成本与费用优化：公司通过持续的成本管理和模式优化，提高了运营效率。2022年，毛利率达到77.17%，较上年增长2.07个百分点。销售、管理、研发费用率分别下降至27.93%、6.98%和0.34%，表明公司在费用控制方面取得了显著成效。

• 2023年第一季度表现：在业绩超预期的情况下，公司实现了毛利率79.67%、净利率24.26%、销售费用率28.83%、管理/研发费用率5.47%和0.19%，各项指标均呈现出积极趋势，进一步提升了盈利能力。

财务预测与估值分析

• 盈利预测：预计2023-2025年的营业收入分别为211.47亿元、261.69亿元和316.25亿元，净利润分别为44.45亿元、57.55亿元和71.61亿元，对应每股收益（EPS）分别为8.41元、10.89元和13.55元。

• 估值与评级：考虑到公司位于消费升级快速发展的核心市场，拥有强大的品牌影响力，并已成功实施了省外可复制的成熟市场策略，结合同类公司的估值水平和历史估值情况，给予公司2023年34倍的市盈率（PE），目标股价为367.23元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏风险：若消费复苏进程低于预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：激烈的市场竞争可能导致市场份额减少。
• 全国化扩张挑战：全国范围内的市场扩张面临地域差异、竞争加剧等挑战。