门店升级调整与数字化建设并行，关注规模化龙头公司的业绩盈利改善

公司点评报告·消费品零售行业2023年4月29日 门店升级调整与数字化建设并行，关注规模化龙头公司的业绩盈利改善 永辉超市(601933.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入900.91亿元，同比下降1.07%；实现归属母公司净利润-27.63亿元，同比上升29.94%；实现归属母公司扣非净利润-25.65亿元，同比上升33.08%。经营现金流量净额为58.64亿元，较上年同期上升0.64%。 2023年一季度公司实现营业收入238.02亿元，同比下降12.63%； 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 实现归属母公司净利润7.04亿元，同比上升40.24%；实现归属母公司扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。经营现金流量净额为10.96 市场数据 时间2023.04.28 亿元，较上年同期下降57.66%。 A股收盘价(元) 3.42 持续提升中长期供应链能力，华北地区营收增长表现优异 A股一年内最高价(元) 4.99 从行业角度来看，零售业2022年营业收入为841.28亿元，仍为 A股一年内最低价(元) 2.85 公司主要营收来源，营收占比高达93.38%，营收较去年同期下降 沪深300 4029.09 0.98%，考虑受2022年国内外社会经济环境的变化，零售竞争环境仍 市盈率 -11.70 较为严峻，居民消费习惯变化以及消费能力受限的影响。对应2022年 总股本（万股） 907503.70 零售业营收收入同比上年期减少8.30亿元，系公司规模下滑主要原 因；服务业2022年该业务营业收入也出现了一定幅度的下滑，同比上 年期减少1.41亿元。 从产品角度来看，生鲜及加工和食品用品（含服装）为公司营收主要来源，营收占比超九成。其中生鲜及加工板块营收同比下降9.25亿元，对规模产生拖累；食品用品板块实现了营业收入的正向增长， 同比上年期增加了0.96亿元。报告期内，公司在食品用品方面，与供应商加强研发，推出馋大狮小青柠、馋大狮芝士蛋糕、馋大狮酸奶山楂丁、优颂抑菌除螨香氛洗衣凝珠、空气炸锅等深受大众喜爱的品类，此外，公司积极履行企业主体责任，落实食品安全“四个最严”的要求，通过自建数字化“食安云网”系统不断迭代全链路食品安全品控管理体系能力，为用户提供安全、健康、高性价比的食品。 从地区角度来看，华东地区贡献了193.70亿元的营业收入，在七地区中排首位。华东、西南和华北地区营业收入同比上升，其中华北地区营业收入增长表现最优，在2022年贡献了2.22亿元的营业收入， 在永辉超市2022年营业收入前十名门店中，华北地区（北京）占了�席。华西、东南、华中和华南地区的营业收入同比下滑，其中东南地区营收下滑幅度较大，营业收入同比减少6.09亿元 从季度角度来看，2022年一二季度全国居民消费价格中食品部分累计同比下降0.4%，其中，分季度来看，一季度的单月同比增速均为负值，二季度内转正并逐月提升。一季度食品CPI下降主要是猪肉 价格下降带动，在二季度猪肉产能供给充足，价格回升，再加之物流逐步畅通，宏观来看CPI在二季度降幅收窄，超市板块受益。公司主营业务为食品及生鲜产品，受到宏观因素影响，二季度营业收入涨幅 实际流通A股(万股)907503.70 限售的流通A股(万股)0.00 流通A股市值(亿元)310.37 行业数据时间2023.04.28 永辉超市沪深300 30.00% 20.00% 10.00% 2023-04-27 2023-03-21 2023-02-12 2023-01-06 2022-11-30 2022-10-24 2022-09-17 2022-08-11 2022-07-05 2022-05-29 2022-04-22 2022-03-16 2022-02-07 2022-01-01 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】永辉超市22年半年报点评_H1公司实现扣非净利扭亏为盈,线上业务与线下门店拓展稳步推进 【银河消费品零售】永辉超市21年报点评_业绩改善表现超预期，疫情之下民生保供龙头企业优势显现_20220501 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 略优于一季度。公司一二季度营业收入同比上年期上升，三四季度营业收入同比上年期下降。一季度内春节、元旦期间食品服装销售额大幅上升，是传统的超市行业旺季，公司不断完善供应链，在一季度实现营业收入同比上涨9.09亿元；虽然二季度为超市行业传统淡季，但是公司把握疫 情反复的契机，发展线上业务，搭建自身中台，实现了二季度营业收入同比上涨9.96亿元；三四 季度的营收同比下滑系2022年总营业收入同比下滑的主要原因，三四季度营业收入分别同比下 滑8.33亿元和20.43亿元，下滑幅度大于一二季度营收增长。 从利润端的角度来看，2022年公司实现归属母公司净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，报告期净利润亏损的主要原因系：（1）收入下滑，毛利率偏低使得整体经营尚处于亏损中；（2）公司报告期末持有的金融资产价值较年初下跌5.09亿元，报告期内处置金融资产产生的投资损 失1.15亿元；（3）长期股权投资计提减值损失1.97亿元；（4）对集团长期亏损及准备闭店门 店的相关资产提取减值4.37亿元。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 900.91 -9.71 -1.07% 100.00% 100.00% 分行业零售业 841.28 -8.30 -0.98% 93.38% 85.44% 服务业 59.63 -1.41 -2.32% 6.62% 14.56% 分产品生鲜及加工 399.00 -9.25 -2.27% 44.29% 95.28% 食品用品（含服装） 442.28 0.96 0.22% 49.09% -9.84% 分地区华东 193.70 1.10 0.57% 21.50% -11.29% 华西 176.07 -1.37 -0.77% 19.54% 14.10% 东南 140.49 -6.09 -4.16% 15.59% 62.76% 西南 130.88 1.25 0.97% 14.53% -12.92% 华北 92.23 2.22 2.46% 10.24% -22.83% 华中 68.22 -2.59 -3.66% 7.57% 26.69% 华南 39.69 -2.81 -6.61% 4.41% 28.93% 分销售模式零售 841.28 -8.33 -0.98% 93.38% 85.74% 其他 59.63 -1.42 -2.32% 6.62% 14.58% 按季度划分第一季度 272.43 9.09 3.45% 30.24% -93.59% 第二季度 214.88 9.96 4.86% 23.85% -102.54% 第三季度 221.75 -8.33 -3.62% 24.61% 85.77% 第四季度 191.84 -20.43 -9.62% 21.29% 210.36% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2023Q1主营业务收入分地区情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 238.02 -34.41 -12.63% 100.00% 100.00% 分地区东南 37.05 -4.06 -9.88% 15.57% 11.81% 华北 22.63 -4.67 -17.10% 9.51% 13.57% 华东 51.47 -4.86 -8.62% 21.62% 14.11% 华西 44.09 -9.33 -17.46% 18.52% 27.11% 西南 36.62 -3.77 -9.34% 15.39% 10.97% 华南 9.68 -1.87 -16.16% 4.07% 5.42% 华中 19.33 -2.62 -11.95% 8.12% 7.63% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表3：各期公司新开门店数量情况 报告期 期初门店数量 新开门店数量 闭店数量 净增加量 期末门店数量 2019年全年 708 205 2 203 911 2020年全年 911 114 8 106 1017 2021年全年 1017 75 35 40 1057 2022年全年 1057 36 60 -24 1033 2023年第一季度 1033 2 0 2 1035 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2022公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 增速 归母净利润 -276316.61 118070.58 29.94% 扣非归母净利润 -256514.67 126802.48 33.08% 非经常性损益 -19801.94 -8731.90 非流动资产处置损益 17900.60 21855.48 政府补贴 21194.73 2848.96 投资收益 62164.65 86775.40 其他营业外收支 1411.42 306.40 所得税影响 2126.49 -4524.21 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2023Q1公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 增速 归母净利润 70422.57 20205.26 40.24% 扣非归母净利润 61786.25 -992.03 -1.58% 非经常性损益 8636.32 21197.29 非流动资产处置损益 8865.23 6109.39 政府补贴 4448.97 5075.89 投资收益 -4442.02 -25449.25 其他营业外收支 322.93 2047.26 所得税影响 -225.27 -1370.42 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年综合毛利率上升0.97pct，期间费用率下降0.69pct；2023Q1综合毛利率上升 1.60pct，期间费用率提升1.29pct 从毛利率角度看，2022年公司综合毛利率相对稳定为19.68%，较上年同期上升0.97个百分点。分行业来看，核心业务零售业和服务业毛利率均有所提升，虽然2022年，零售竞争环境仍较为严峻，但是永辉超市作为连锁龙头企业，主动谋求数字化转型，自主研发了YHDOS系统，不断提升组织效率和商品力助力毛利率实现正向增长；分产品来看，生鲜及加工板块和食品用品（含 服装）板块毛利率也都出现了增长，主要原因系公司坚持打造以生鲜为基础的全链路商品体系，以YHDOS智慧中台打造食品供应链平台，加强长半径商品的属地化运作，以提高源头直采渗透率，缩短生鲜和食品交易路径，将供应链效率优势转化为毛利优势，此外，相对高毛利的食品用品销 售额占比提升，也为公司整体的毛利率带来结构性优化；分地区来看，华北地区和华东地区毛利率上涨幅度较大，分别上涨了2.11和1.60个百分点，仅有华西地区毛利率出现了小幅度下降。 2023Q1，综合毛利率和净利率都有所提升。分地区来看，除华南地区外，其余六地区毛利率同比上年都有所提升，其中华北地区表现优异，毛利率较上年同期上涨3.47个百分点。 期间费用方面，2022年公司的期间费用为199.16亿元，较上年同期减少8.49亿元，主要原 因系公司降本控费措施切实有效。其中销售费用主要受到：�职工薪酬同比减少1.52亿元；② 折旧及摊销同比减少2.00亿元；③运费及仓储服务费同比减少1.11亿元的影响；④低值易耗品 同比减少1.06亿元；⑤房租及物业管理费同比减少1.05亿元。管理费用的主要变动在于其他项 目同比