业绩下滑逆势开店，关注未来收入拐点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《钻饰龙头品牌商，门店扩张助力份额提升》2021.12 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 迪阿股份（301177.SZ) 业绩下滑逆势开店，关注未来收入拐点 2023年5月1日 事件：公司2022年实现收入36.82亿元、同降20.36%，归母净利润7.29亿元、同降43.98%，扣非净利润6.13亿元、同降50.88%，EPS为1.82元，每10股派息10.00元（含税）。22Q4公司实现收入6.39亿元、同降47.29%，归母净利润-0.43亿元、扣非净利润-0.20亿元、由盈转亏，EPS为-0.11元。受国内疫情封控影响，公司线下流量同比显著减少，收入、业绩降幅较大。2023Q1公司实现收入7.05亿元、同降42.27%，归母净利润 1.01亿元、同降73.15%，扣非净利润0.50亿元、同降85.26%，EPS为 0.25元。受新冠疫情扩散、整体珠宝需求疲软等影响，公司收入同比下滑，人工、门店费用刚性导致净利润降幅较大。 点评： 公司积极拓展门店数量，线上产品结构调整影响收入。2022年公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入3.95、29.80、2.75亿元，同增 -34.07%、-18.87%、-14.45%，公司积极拓展线下门店，2022年净增门店227家、期末共有门店688家，均为自营模式运营，在疫情影响下逆势扩张，抢占市场份额。2022年直营门店单店收入567.15万元、同降42.57%，联营门店单店收入561.66万元、同降42.38%。受疫情封控、线下门店运营时间缩短影响，公司线下客流下滑较大。公司线下收入下降主要由于产品结构优化调整、下架部分低钻重产品，2022年官网客单价6300元、同增约75%。2023Q1公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入0.63、5.85、0.57亿元，同增-44.10%、-41.16%、 -40.33%，线下净关店2家。 毛利率同比下降，快速开店导致销售费用率增长。1）2022年公司毛利率同降0.35PCT至69.79%，主要由于22Q4毛利率同降5.86PCT至65.26%、下降幅度较大。2023Q1公司毛利率同降1.25PCT至69.87%，主要受国内销售较为疲软、公司成本较为刚性。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率为38.63%、4.46%、0.49%、0.59%，同增12.28PCT、0.72PCT、0.13PCT、0.03PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、市场推广、门店租赁等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022年末公司存货净额为6.76亿元，同比增加51.45%，主要由于公司门店持续扩张，产品陈列和备货增加。 公司不断强化品牌竞争力，抢占市场份额。2022年受国内疫情扩散、珠宝零售疲软等影响，公司收入同比下滑，但是公司不断强化产品研发、营销、渠道投入，DR品牌全网粉丝超过3000万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝260万、同增160%，抖音直播销售表现亮眼。公司线下深化渠道布局，优化渠道结构，2022年新进驻一线、新一线、二线城市空白商圈120个，全国TOP100项目覆盖率由48%提升至65%。2023年国内消费有望逐步复苏，公司作为行业龙头未来有望提升品牌影响力，推动市占率增长。 盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司业绩降幅较大，我们下调2023-24年归母净利润预测为9.27/12.06亿元（原值为14.29/17.74亿元），新增25年净利润预测为14.82亿元，目前股价对应2023年18.25倍PE。短期疫情影响收入增长，公司在产品设计、营销、渠道等方面持续投入，我们预计未来业绩成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入 2021A4,623 2022A3,682 2023E3,682 2024E4,458 2025E5,313 同比(%) 87.6% -20.4% 0.0% 21.1% 19.2% 归属母公司净利润 1,302 729 927 1,206 1,482 同比(%) 131.1% -44.0% 27.1% 30.1% 22.9% 毛利率(%) 70.1% 69.8% 69.8% 69.8% 69.8% ROE(%) 19.0% 10.7% 12.4% 14.5% 15.9% EPS（摊薄）（元） 3.62 1.82 2.32 3.01 3.71 P/E 35.16 34.60 18.25 14.02 11.41 P/B 7.41 3.70 2.27 2.04 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,451 7,149 7,644 8,778 10,310 营业总收入4,623 3,682 3,682 4,458 5,313 货币资金 4,742 522 452 947 1,830 营业成本1,381 1,112 1,112 1,345 1,607 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及255 201 210 254 303 应收账款 175 84 252 305 364 销售费用1,218 1,422 1,104 1,248 1,488 预付账款 60 74 65 78 93 管理费用173 164 221 223 255 存货 440 670 579 650 724 研发费用17 18 29 22 16 其他 2,034 5,798 6,296 6,798 7,299 财务费用26 22 -28 -46 -66 非流动资产 818 1,667 1,790 1,524 1,246 减值损失合-10 -28 140 120 90 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益42 89 0 40 80 固定资产 6 14 21 23 23 其他48 82 -7 36 96 无形资产 6 4 6 8 10 营业利润1,633 885 1,166 1,608 1,976 其他 806 1,648 1,763 1,493 1,213 营业外收支-1 0 0 0 0 资产总计 8,269 8,816 9,434 10,302 11,556 利润总额1,632 885 1,166 1,608 1,976 流动负债 1,170 1,710 1,680 1,704 1,920 所得税330 156 239 402 494 短期借款 0 434 290 100 75 净利润1,302 729 927 1,206 1,482 应付票据 342 467 289 350 418 少数股东损0 0 0 0 0 应付账款 114 87 162 195 233 归属母公司1,302 729 927 1,206 1,482 其他 714 723 939 1,059 1,193 EBITDA1,919 1,256 1,328 1,660 1,950 非流动负债 233 302 302 302 302 EPS(当3.62 1.82 2.32 3.01 3.71 长期借款 0 0 0 0 0 其他 233 302 302 302 302 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,403 2,013 1,982 2,006 2,222 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现1,544金流 818 1,324 1,554 1,815 营业总收入4,6233,6823,6824,4585,313 其它 -2 -11 -133 -111 -80 归属母公司 6,867 6,803 7,452 8,296 9,334 净利润 1,302 729 927 1,206 1,482 负债和股东8,269权益 8,816 9,434 10,302 11,556 折旧摊销 314 454 324 294 305 财务费用 13 24 18 10 4 重要财务指单位:百标万元 投资损失-42-890-40-80 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-40-289188195182 归属母公司 净利润 1,302 729 927 1,206 1,482 资本支出-103-155-434-18-16 同比87.6%-20.4%0.0%21.1%19.2%投资活动现--4,313-954-498-457 毛利率 （%） 70.1%69.8% 69.8% 69.8% 69.8% 其他3083-202060 同比131.1%-44.0%27.1%30.1%22.9%长期投资-1,097-4,241-500-500-500 EPS(摊 薄)(元) 3.62 1.82 2.32 3.01 3.71 吸收投资4,4610000 ROE%19.0%10.7%12.4%14.5%15.9%筹资活动现4,188-730-440-562-474 P/B7.413.702.272.041.81 P/E35.1634.6018.2514.0211.41借款0525-144-190-25 EV/EBITDA24.2820.5013.0810.058.10 支付利息或 0 -800 -296 -372 -449 现金流净增 加额4,560-4,220-70494884 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东