22年维持逆势开店，23Q1净利表现好于收入

2023年4月20日 22年维持逆势开店，23Q1净利表现好于收入 罗莱生活(002293) 评级： 买入 股票代码： 002293 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.20/9.19 目标价格： 总市值(亿) 100.70 最新收盘价： 11.99 自由流通市值(亿) 42.06 自由流通股数(百万) 840 事件概述 2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为53.14/5.74/5.28/4.32亿元，同比下降 7.75%/19.59%/22.22%/40.70%，加回资产减值损失后净利/扣非净利为7.72/7.26亿元，同比下降 7.77%/9.59%；扣非净利低于净利主要由于政府补助0.43亿元增长45%。经营现金流降幅高于归母净利降幅，主要由于存货增加。22年每10股派发现金红利6元，股息率为5%。 2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.40/1.77/1.62亿元、同比增长- 3.62%/11.13%/13.47%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升。 分析判断: 逆势净开店，得益于开店直营保持增长。分渠道来看，22年直营渠道和美国渠道收入增长，22年线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为14.82/3.09/18.61/4.76/11.86亿元、同比增长-8%/5%/-8%/-26%/8%，线上收入占比持平、仍为35%。22年直营/加盟店数分别为307/2355家，22年直营/加盟新开门店数量分别为72/327家，关闭门店数量分别为26/192家，同比净开46/135家，同比增长18%/6%，推算直营店效/加盟单店出货 （127/80万元）同比下降-11%/-14%。 销售费用率增加叠加计提减值，导致净利率下降。（1）22年公司毛利率为45.96%、同比增长0.96PCT，22年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.54%/66.54%/46.70%/37.15%/37.23%、同比提高 2.09/0.11/1.39/0.75/0.04PCT。22Q4毛利率为53.8%，同比增长4.8PCT。23Q1公司毛利率为44.01%、同比下降0.99PCT。（2）22年净利率为10.8%、同比下降1.58PCT；23Q1净利率为14.3%、同比提高1.91PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.74%/2.13%/-0.43%、同比提高1.83/-0.16/-0.04/0.24PCT，23Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/7.82%/2.02%/-0.16%、同比增长-0.38/0.67/0/- 171498 0.55/0.07PCT。22年其他收益0.24亿元，同比增长97.48%；资产减值损失1.98亿元，同比增长60%、主要来自存货跌价损失，信用减值损失0.09亿元，同比下降18%。23Q1其他收益0.09亿元，同比下降33.72%，资产减值损失-0.1亿元，同比下降482.2%，信用减值损失0.07亿元，同比增长244.2%。（3）22年其子公司上海罗莱净利1.61亿元，同比下降3526%，净利率8.2%，同比增长8.4PCT；香港家生活投资管理公司净利0.95亿元，同比下降6.9%，净利率8%，同比下降1.2PCT；内野贸易净利5.1万元，同比下降99.6%，净利率0%，同比下降6.5PCT。 22年存货高企，23Q1环比略有改善。22年末存货为16.37亿元，同比增长24.68%，存货周转天数85天、同比增加45天。应收账款为5.89亿元、同比增长24%，应收账款周转天数为36天、同比增加5天。Q1存货 周转天数为207.09天，同比增加48.97天，环比增加22.18天，应收账款周转天数为38.85天，同比增加 5.13天，环比增加2.79天。 投资建议： 我们分析，（1）尽管22年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店，次新店有望在疫后复苏贡献弹性；（2）公司22年资产减值损失计提充分，未来随着库存消化有望冲回。调整23/24年收入预测60.31/67.35亿元至59.16/65.71亿元，新增25年收7入2.亿52元，对应调整归母净利7.22/8.52亿元至 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7.22/8.31亿元，新增25年归母净利9.55亿元，对应调整EPS0.86/1.02元至0.86/0.99元，新增25年EPS1.14元，对应2023年4月19日收盘价11.99元23/24/25PE为14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,760 5,314 5,916 6,571 7,252 YoY（%）17.3% -7.7% 11.3% 11.1% 10.4% 归母净利润(百万元)713 574 722 831 955 YoY（%）21.9% -19.6% 25.9% 15.1% 14.8% 毛利率（%）45.0% 46.0% 47.0% 48.5% 47.1% 每股收益（元）0.85 0.68 0.86 0.99 1.14 ROE17.6% 13.8% 14.8% 14.5% 14.3% 市盈率14.12 17.56 13.95 12.11 10.55 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,314 5,916 6,571 7,252 净利润 573 741 851 974 YoY(%) -7.7% 11.3% 11.1% 10.4% 折旧和摊销 192 46 49 52 营业成本 2,872 3,138 3,384 3,837 营运资金变动 -451 206 -163 -163 营业税金及附加 36 41 46 51 经营活动现金流 432 1,051 788 920 销售费用 1,140 1,156 1,365 1,356 资本开支 -210 -219 -263 -315 管理费用 358 503 549 595 投资 -99 -320 -352 -387 财务费用 -23 -47 -68 -81 投资活动现金流 -240 -526 -601 -685 研发费用 113 177 217 261 股权募资 11 0 0 0 资产减值损失 -198 -95 -105 -115 债务募资 662 -493 0 0 投资收益 19 18 20 22 筹资活动现金流 -156 -502 -3 -3 营业利润 672 870 994 1,141 现金净流量 47 23 184 232 营业外收支 -5 28 38 40 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 667 898 1,032 1,181 成长能力（%） 所得税 94 157 181 207 营业收入增长率 -7.7% 11.3% 11.1% 10.4% 净利润 573 741 851 974 净利润增长率 -19.6% 25.9% 15.1% 14.8% 归属于母公司净利润 574 722 831 955 盈利能力（%） YoY(%) -19.6% 25.9% 15.1% 14.8% 毛利率 46.0% 47.0% 48.5% 47.1% 每股收益 0.68 0.86 0.99 1.14 净利润率 10.8% 12.5% 13.0% 13.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.2% 10.1% 10.2% 10.3% 货币资金 1,204 1,227 1,411 1,643 净资产收益率ROE 13.8% 14.8% 14.5% 14.3% 预付款项 78 44 47 54 偿债能力（%） 存货 1,637 1,290 1,391 1,577 流动比率 2.07 2.77 3.02 3.19 其他流动资产 1,468 1,815 2,221 2,641 速动比率 1.26 1.93 2.16 2.31 流动资产合计 4,387 4,376 5,070 5,914 现金比率 0.57 0.78 0.84 0.89 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 39.9% 31.2% 28.8% 27.2% 固定资产 943 1,135 1,369 1,652 经营效率（%） 无形资产 306 295 284 273 总资产周转率 0.76 0.82 0.81 0.78 非流动资产合计 2,595 2,801 3,059 3,366 每股指标（元） 资产合计 6,982 7,177 8,129 9,280 每股收益 0.68 0.86 0.99 1.14 短期借款 493 0 0 0 每股净资产 4.96 5.82 6.81 7.95 应付账款及票据 744 735 788 888 每股经营现金流 0.51 1.25 0.94 1.10 其他流动负债 887 843 891 968 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,124 1,579 1,679 1,856 估值分析 长期借款 170 170 170 170 PE 17.56 13.95 12.11 10.55 其他长期负债 494 494 494 494 PB 2.26 2.06 1.76 1.51 非流动负债合计 664 664 664 664 负债合计 2,787 2,242 2,343 2,520 股本 840 840 840 840 少数股东权益 26 44 64 83 股东权益合计 4,194 4,935 5,786 6,760 负债和股东权益合计 6,982 7,177 8,129 9,280 分析师与研究助理简介 唐爽爽：职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大