全年利润高增，整装开启新征程

中钢天源（002057.SZ） 全年利润高增，整装开启新征程 营收稳中有进，全年利润高增。2022年公司实现营收27.6亿元 （yoy+5.7%），归母净利润3.9亿元（yoy+80.8%），扣非归母净利润 证券研究报告|年报点评报告 2023年05月01日 买入（维持） 股票信息 3.4亿元（yoy+94.6%）。公司业绩大幅增长的主要原因为�检测业务发 展良好，业绩提升幅度较大；②四氧化三锰产品盈利水平大幅提升；③投资收益同比有较大增幅。2023Q1实现营收6.1亿元（yoy-12.7%），归母净利润0.6亿元(yoy-8.5%)，预计主要系受原材料采购成本上升及投资收益下降影响（yoy-38.6%）。 检测业务持续高增长。分板块看，公司电子元器件、检测业务实现较好发展。2022年公司电子元器件营收实现6.6亿元（yoy+14.7%），占比23.8%。工业原料业务实现8.5亿元（yoy-10.6%），占比30.9%。金属制品实现4.2亿元（yoy-4.8%），占比15.1%。检测实现5.7亿元 （yoy+26.4%），占比20.6%。 行业金属新材料 前次评级买入 4月28日收盘价(元)9.45 总市值(百万元)7,173.00 总股本(百万股)759.05 其中自由流通股(%)98.31 30日日均成交量(百万股)10.87 股价走势 净利率大幅提升，费用管控得当。2022年综合毛利率23.7%中钢天源沪深300 （yoy+1.0pct），同期净利率为15.5%（yoy+6.2pct）。毛利率方面，检测业务大幅上升，实现56.6%（yoy+7.1pct）；工业原料/电子元器件实现14.8%/10.4%（yoy+4.0pct/-6.5pct）；金属制品实现毛利率21.0% （yoy-6.8pct）。2021年销售费用率2.0%（+0.9pct），主要系公司收入增加所致；管理费用率5.7%（+0.2pct）；财务费用率0%（-0.4pct），主要系报告期内募集资金的利息收入增加、归还银行贷款后利息支出减少所致。研发费用率5.5%（-0.3pct）。实现经营性净现金流1.7亿元，同比增长29.1%，主要系2022年度收到政府补助和递延收益同比增加所致。 宝武入主，磁材业务望核心受益。2022年12月，中钢集团正式整体划入 110% 91% 73% 55% 37% 18% 0% -18% 2022-052022-082022-122023-04 作者 宝武，宝武通过中钢集团间接控股公司32.9%。宝武为世界最大钢铁企业，公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，拥有5.5万吨四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力，有望深度融入宝武“一基�元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 盈利预测：预计23-25年归母净利润分别为4.6/5.7/7.2亿元，对应EPS 为0.61/0.75/0.95亿元，对应PE为15.4/12.6/10.0x。公司检测业务激励 制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,613.5 2,762.4 3,342.5 4,288.4 5,617.8 增长率yoy（%） 56.3 5.7 21.0 28.3 31.0 归母净利润（百万元） 215.6 389.8 464.4 570.8 717.4 增长率yoy（%） 24.7 80.8 19.1 22.9 25.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.51 0.61 0.75 0.95 净资产收益率（%） 8.1 12.8 13.5 14.7 16.2 P/E（倍） 33.3 18.4 15.4 12.6 10.0 P/B（倍） 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：利润高增，宝武入主开启新篇章》2023-03-12 2、《中钢天源（002057.SZ）：全年业绩高增，期待整合新征程》2023-01-31 3、《中钢天源（002057.SZ）：净利持续高增，期待四锰放量》2022-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3432 3307 4362 5716 6985 营业收入 2614 2762 3342 4288 5618 现金 1051 1161 1481 1859 2015 营业成本 2025 2107 2510 3243 4187 应收票据及应收账款 1402 1414 1928 2890 3530 营业税金及附加 13 17 19 25 33 其他应收款 11 10 16 17 26 营业费用 54 51 94 99 133 预付账款 27 31 69 0 161 管理费用 140 156 174 240 287 存货 449 395 610 747 723 研发费用 150 152 154 197 258 其他流动资产 492 296 258 203 530 财务费用 10 -1 8 22 35 非流动资产 1465 1672 1846 2046 2605 资产减值损失 -7 -1 -6 -4 -4 长期投资 208 163 198 263 288 其他收益 35 59 59 59 59 固定资产 752 781 932 1312 1750 公允价值变动收益 -1 0 -1 0 0 无形资产 173 241 220 186 210 投资净收益 39 128 150 110 其他非流动资产 331 487 495 286 357 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 4896 4979 6208 7763 9589 营业利润 253 456 547 675 857 流动负债 1705 1396 2329 3391 4530 营业外收入 19 0 2 2 2 短期借款 183 66 400 600 800 营业外支出 2 0 2 2 1 应付票据及应付账款 1164 999 1643 2824 3304 利润总额 270 456 548 675 857 其他流动负债 358 331 286 -33 427 所得税 25 27 55 61 73 非流动负债 147 240 227 210 231 净利润 245 429 492 614 784 长期借款 64 139 126 109 130 少数股东损益 29 40 28 43 66 其他非流动负债 83 101 101 101 101 归属母公司净利润 216 390 464 571 717 负债合计 1853 1636 2556 3601 4761 EBITDA 330 518 599 754 967 少数股东权益 347 375 403 446 512 EPS（元） 0.28 0.51 0.61 0.75 0.95 股本 746 759 759 759 759 资本公积 1186 1211 1211 1211 1211 主要财务比率 留存收益 756 1040 1338 1695 2133 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2697 2968 3249 3716 4316 成长能力 负债和股东权益 4896 4979 6208 7763 9589 营业收入(%) 56.3 5.7 21.0 28.3 31.0 营业利润(%) 27.0 80.0 20.1 23.3 26.9 归属于母公司净利润(%) 24.7 80.8 19.1 22.9 25.7 获利能力毛利率(%) 22.5 23.7 24.9 24.4 25.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 14.1 13.9 13.3 12.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.1 12.8 13.5 14.7 16.2 经营活动现金流 129 167 304 466 649 ROIC(%) 7.6 12.4 12.2 13.2 14.4 净利润 245 429 492 614 784 偿债能力 折旧摊销 76 83 73 95 121 资产负债率(%) 37.8 32.9 41.2 46.4 49.7 财务费用 10 -1 8 22 35 净负债比率(%) -23.6 -25.0 -23.0 -24.8 -19.7 投资损失 -39 -128 -100 -150 -110 流动比率 2.0 2.4 1.9 1.7 1.5 营运资金变动 -236 -265 -171 -115 -183 速动比率 1.4 1.9 1.5 1.4 1.2 其他经营现金流 73 47 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -600 -85 -111 -149 -575 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 140 265 139 362 490 应收账款周转率 2.4 2.0 2.0 1.8 1.8 长期投资 -429 108 -35 -65 -25 应付账款周转率 2.2 1.9 1.9 1.6 1.5 其他投资现金流 -888 288 -7 148 -110 每股指标（元） 筹资活动现金流 761 -164 127 60 83 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.51 0.61 0.75 0.95 短期借款 151 -117 334 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.22 0.40 0.61 0.85 长期借款 -153 75 -13 -17 21 每股净资产(最新摊薄) 3.55 3.91 4.28 4.90 5.69 普通股增加 171 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 805 26 0 0 0 P/E 33.3 18.4 15.4 12.6 10.0 其他筹资现金流 -213 -160 -193 -122 -138 P/B 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 290 -81 320 378 156 EV/EBITDA 20.6 12.9 11.2 8.7 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作