零售业务稳步恢复，全年恢复斜率有望加速提升

事项： 公司公布2023年一季报 ，23Q1营收/归母净利润/扣非净利润YOY+15.4%/+21%/+15.4%至48.8/3.3/2.9亿元。23Q1归母净利率/扣非净利率分别同比+0.3pct/持平至6.8/6.0%，归母净利率同比提升主要系Q1政府补助增加。 评论： 零售业务稳步恢复。分业务看，传统核心（整体-科力普-生活馆）23Q1实现营收19.4亿，yoy+6.8%；九木杂物社实现营收2.79亿，yoy+14.6%，九木恢复节奏快于传统核心。分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现营收4.88/7.29/8.45/1.68亿，yoy-2.3%/+1.5%/+15.8%/+26.5%，毛利率同比+0.1%/+0.3%/-1.1%/+0.7%。其中，书写工具营收同比下滑或主要系校边店仍受到疫情影响，办公文具营收增长靓丽主要系品类拓展所致（公司在2022年下半年推出的体育品类归为办公文具）。从门店看，截至23Q1，九木杂物社共有店铺504家，直营/加盟345/159家，相较22年年末分别净增加8/7家。 科力普稳步增长。科力普23Q1实现营收26.4亿，yoy+23.1%，毛利率7.2%，yoy-2.1pct。增速环比降低或主要系去年同期销售防疫产品所致，毛利率同比降低或主要系公司属地服务商占比提升所致。 预计全年复苏主线确定，Q2恢复斜率或加速提升。23年看：1）复苏主线确定：预计随市场经营信心恢复，恢复斜率或加速提升；2）23Q2利润弹性或更优：22Q2疫情导致公司文具销售&生产受扰，传统核心营收/扣非归母净利润分别同比下滑9.8%/37%。3）Q2-Q4归母净利润需同增41.6%：以股权激励考核目标下限计算，23年需实现归母净利润17.6亿（相较22/21年分别增长37.2%/15.9%），则23年Q2-Q4需实现归母净利润14.3亿（相较22/21年需分别增长41.6%/19.9%）。 核心优势稳固，消费复苏下业绩恢复可期，维持“强推”评级。我们预计公23/24/25年归母净利润为18.01/21.48/25.49亿元，YOY+40.4%/+19.3%/+18.7%，对应PE 24/20/17X。参考绝对估值法，给予目标价70元/股，维持“强推”评级。 风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。 主要财务指标