零售业务有望加速恢复，看好新品类快速发展

收入保持平稳，维持“买入”评级 8月16日晚公司发布22年中报，22H1实现营业收入25.02亿元，同比+4.83%，实现归母净利润3.65亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-12.08%，其中Q2单季度实现收入14.96亿元，同比+0.39%，实现归母净利润2.48亿元，同比-17.68%，Q2单季度公司收入和利润承压主要仍受到华东区域疫情影响，随着疫情影响减弱以及消费复苏，我们预计C端业务下半年有望迎来较快增长 ， 预计公司22-24年净利润14.4/16.9/20.1亿元，维持“买入”评级。 零售业务受疫情影响较为显著，PVC业务增长较快 按产品看，22H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入11.8/5.8/4.3亿元，同比-4.9%/+2.2%/+18.8%，收入占比分别为47.1%/23.2%/17.3%，占比同比变动-4.8/-0.6/+2.0pct，PPR占比下降主要系疫情对于华东区域的零售业务的影响较为直接，随着疫情影响逐渐减弱，我们预计下半年PPR业务有望加速恢复。22H1防水、净水等其他产品实现收入2.5亿元，同比+64.0%，延续快速增长态势，收入占比提升3.5pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。22H1公司境外实现收入1.46亿元，同比+130.18%，主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展所致。 疫情影响下毛/净利率承压，原材料采购影响现金流 22H1公司制造业毛利率38.5%，新会计政策后同口径同比-2.1pct，PPR/PE/PVC管材产品毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%，同口径下同比分别变动+0.15/-3.87/+1.89pct，PE产品的毛利率下降较多。22H1公司期间费用率19.02%，同比-0.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/-0.93/+0.04/+0.54pct，21H1公司净利率14.72%，同比-2.71pct。22H1公司CFO净额0.88亿元，同比少流入3.43亿元，主要系本期购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元。22H1公司收现比110.09%，同比0.68pct。 看好下半年C端业务复苏，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，考虑到疫情反复对公司业务的影响 ，我们下调公司22-24年归母净利润14.4/16.9/20.1亿元（前值15.0/18.1/21.9亿元），当前可比公司对应22年Wind一致预期PE 16.4倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22年23倍PE，对应目标价20.70元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018H1-2022H1营收及同比增速 图2：公司2018H1-2022H1归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表