增量业务收入增幅高，期待海外业务降本效果

中鼎股份(000887.SZ) 增量业务收入增幅高，期待海外业务降本效果 汽车 2023年05月01日 推荐（维持） 股价：11.68元 主要数据 行业汽车 事项： 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现收入148.5亿 （+16.0%），归母净利润9.6亿元（+1.6%），扣非归母净利润7.4亿元（+12.8%）， 1Q23实现收入38.6亿（+14.9%），归母净利润2.6亿元（+4.6%），扣非归母 净利润2.2亿元（+0.3%）。2022年度分红预案为每股派发现金红利0.2元（含税）。 公司网址www.zhongdinggroup.com 大股东/持股安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 /40.46% 实际控制人夏鼎湖,夏迎松 总股本(百万股)1,316 流通A股(百万股)1,314 总市值（亿元） 154 流通A股市值(亿元) 153 每股净资产(元) 8.68 资产负债率(%) 46.5 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 平安观点： 2022年国内收入增幅较高。2022年公司总收入同比增16%，其中国内收 入同比增25%达70亿，海外收入同比增9%达78亿，国内外业务毛利率均有下降。2022年新能源领域业务达到36.4亿销售额（+77%），占全年汽车业务营业收入比例为25.8%。比亚迪/长安成为公司第二大/第九大客户。分业务看，公司空气悬架业务收入6.8亿，其中国内收入1.4亿（2021年为0.3亿），超预期，空悬业务毛利率提升至21.4%。底盘轻量化业务收入增42%达11.2亿，毛利率同比下降至13.5%。底盘橡胶业务收入同比增24.5%达34.3亿，毛利率同比下降至18.6%。冷却系统收入同比增22.8%达43.2亿，毛利率同比略降达16.4%。密封系统收入同比增4.1%达31.8亿，毛利率同比下降至25.6%。2022年公司各项费用控制较好，销售费用/管理费用同比增2.8%/6.0%，研发费用同比增14.9%达6.6亿，均低于同期收入增幅。 空气悬架、底盘轻量化等新兴业务发展势头向好。中鼎旗下AMK为空气悬架系统高端供应商，深耕行业20多年，国内空悬市场处起步阶段，AMK 稳步推进国产化，目前AMK中国已获订单总产值73亿。近年来中鼎大力发展底盘轻量化系统总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。旗下子公司四川望锦的球头铰链总成产品具备高技术门槛。 冷却系统业务增长强劲。新能源车温控要求远高于纯燃油车，插混车冷却 管路产品单车价值提升明显。中鼎旗下德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，在所处细分领域行业全球排名前 王跟海 一般证券从业资格编号 二。公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务 ,已给宝马、沃尔 S1060121070063WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12577 14852 17019 19534 22621 YOY(%) 8.9 18.1 14.6 14.8 15.8 净利润(百万元) 965 964 1239 1584 1935 YOY(%) 96.0 -0.1 28.5 27.9 22.2 毛利率(%) 22.5 20.9 21.5 22.8 23.3 净利率(%) 7.7 6.5 7.3 8.1 8.6 ROE(%) 10.4 8.6 10.2 11.9 13.2 EPS(摊薄/元) 0.73 0.73 0.94 1.20 1.47 P/E(倍) 15.9 15.9 12.4 9.7 7.9 P/B(倍) 1.7 1.4 1.3 1.2 1.0 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 声明内容。 中鼎股份·公司年报点评 沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国TFH为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体为主导。公司前期项目已经有了很大进展，在手订单数量呈现爆发式增长，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。 推进海外降本提效。强化中方管理团队对海外企业的管理，加强成本控制并提升精细化管理。海外管理从过去的亚/欧/美三大 区域化管理过渡到五大模块管理模式，由新的高管团队担任五大事业部的全球CEO。将制造中心逐步往原材料基地和低成本制造国家拓展。加强内部成本管控，谨慎投资，对现有资产尤其是海外不良资产进行不断优化。 盈利预测与投资建议：中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域，同时较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，通过并 购收获高端橡胶件技术及优质客户，海外并购的本土落地成效显著。2020年公司海外业务见底复苏，加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，底盘轻量化及空气悬架赛道广阔，公司掌握核心环节的核心技术，看好未来增长空间。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024年净利润为12.4亿/15.8亿（前次预测值为：2023/2024净利润为13.8亿/16.5亿），首次给出2025净利润预测值为19.4亿，维持“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预 期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中鼎股份·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产11727131481491517127 现金1924170219532262 应收票据及应收账款4393505958076725 其他应收款193252289335 预付账款105106122141 存货3258336737994371 其他流动资产1853266129453293 非流动资产9397932991658944 长期投资275385505635 固定资产4633470746754529 无形资产634529423317 其他非流动资产3854370835623463 资产总计21124224772408126071 流动负债6990743078678433 短期借款226814831154709 应付票据及应付账款3346354039944595 其他流动负债1376240827203129 非流动负债2932293229322932 长期借款2368236823682368 其他非流动负债564564564564 负债合计9922103621079911364 少数股东权益342410-7 股本1316131613161316 资本公积3425342534253425 留存收益6427735085309972 归属母公司股东权益11168120911327214714 负债和股东权益21124224772408126071 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流827184320972449 净利润946122815711918 折旧摊销695102811841301 财务费用103119216252 投资损失-142-150-160-170 营运资金变动-873-416-750-892 其他经营现金流99353841 投资活动现金流-1103-845-898-951 资本支出1329850900950 长期投资-334-110-120-130 其他投资现金流-2098-1585-1678-1771 筹资活动现金流400-1220-948-1190 短期借款1074-785-329-445 长期借款40000 其他筹资现金流-714-435-619-745 现金净增加额152-222252309 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14852 17019 19534 22621 营业成本 11753 13360 15074 17344 税金及附加 92 105 121 140 营业费用 399 460 524 599 管理费用 882 1004 1133 1289 研发费用 658 756 869 1009 财务费用 103 119 216 252 资产减值损失 -96 0 0 0 信用减值损失 -59 0 0 0 其他收益 69 70 80 90 公允价值变动收益 10 0 0 0 投资净收益 142 150 160 170 资产处置收益 89 0 0 0 营业利润 1121 1435 1838 2247 营业外收入 89 62 64 66 营业外支出 100 52 54 56 利润总额 1110 1445 1848 2257 所得税 164 217 277 339 净利润 946 1228 1571 1918 少数股东损益 -18 -11 -14 -17 归属母公司净利润 964 1239 1584 1935 EBITDA 1907 2592 3247 3810 EPS（元） 0.73 0.94 1.20 1.47 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 18.1 14.6 14.8 15.8 营业利润(%) -3.5 28.0 28.1 22.3 归属于母公司净利润(%) -0.1 28.5 27.9 22.2 获利能力毛利率(%) 20.9 21.5 22.8 23.3 净利率(%) 6.5 7.3 8.1 8.6 ROE(%) 8.6 10.2 11.9 13.2 ROIC(%) 8.2 9.2 11.6 13.4 偿债能力资产负债率(%) 47.0 46.1 44.8 43.6 净负债比率(%) 24.2 17.7 11.8 5.5 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 3.7 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 4.13 4.44 4.44 4.44 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.73 0.94 1.20 1.47 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 1.40 1.59 1.86 每股净资产(最新摊薄) 8.48 9.18 10.08 11.18 估值比率P/E 15.9 12.4 9.7 7.9 P/B 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 11.7 7.0 5.5 4.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资