4月PMI数据点评：经济增长动能向常态回归

经济增长动能向常态回归 4月PMI数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年04月30日 制造业PMI增长动能放缓。4月制造业PMI回落2.7个百分点至49.2%，进入 收缩区间（图表1），主要分项指数均较上月回落（图表2）。 生产和新订单双双回落。4月制造业PMI生产和新订单指数分别回落4.4 和4.8个百分点至50.2%和48.8%（图表3）。出口订单指数回落2.8个百分点至47.6%，在手订单回落2.1个百分点至46.8%。生产和内外需均有所放缓。 制造业价格继续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降 4.5和3.7个百分点至46.4%和44.9%（图表4），连续两个月回落。4月 PPI环比可能进一步转弱。 大中小企业均回到收缩区间。大、中、小企业制造业PMI分别下降4.3、 1.1和1.4个百分点至49.3、49.2和49%（图表5），大企业下滑更为明显。 制造业预期进一步回落。4月制造业PMI生产经营活动预期指数回落至 54.7%，和历史同期相比，仅高于2020年和2022年4月水平（图表6）。 非制造业扩张速度微降。4月非制造业PMI回落1.8个百分点至56.4%，仍处于历史相对高位（图表7），建筑业和服务业PMI分别回落1.7和1.8个百分点至63.9%和55.1%（图表8）。土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%；交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业PMI高于60%。总体上，非制造业扩 张动能仍然较快。 经济增长动能逐步回归常态。4月PMI数据反映，随着疫情期间积压需求基本释放，制造业环比增长动能有所放缓；基建和服务业环比增长动能仍然较快继续给经济增长带来支持。4月综合PMI指数回落2.6个百分点至54.4%（图表9），仍然高于历史同期水平（图表10）。往前看，随着更多服务业行业恢复到疫情前水平，经济增长动能可能逐步回归常态。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 回归常态：中国经济修复式增长进入下半场— 2023年宏观中期策略报告2023-04-30 扩大内需是关键，高质量发展是抓手—4月政治局会议点评2023-04-29 营收同比由负转正，工业企业盈利筑底回升— 3月工业企业利润数据点评2023-04-27 政策维持稳定，侧重薄弱环节和产业发展—4月政治局会议前瞻2023-04-26 从国家发改委密集调研看政策走向—促消费、疏堵点、稳增长新政可期2023-04-26 宏观点评报告 风险提示：外需下滑，疫情反复。 索引 图表目录 图表1：制造业PMI回落至50以下区间3 图表2：制造业PMI分项指数全面回落3 图表3：制造业PMI生产和新订单指数双双回落3 图表4：制造业PMI价格指数回落3 图表5：大中小企业制造业PMI均回到收缩区间3 图表6：制造业PMI生产经营活动预期指数回落3 图表7：非制造业PMI回落，但仍处于高位4 图表8：建筑业和服务业PMI回落，但仍处于高位4 图表9：综合PMI从高位回落4 图表10：综合PMI仍高于历史同期水平4 图表11：制造业PMI4 图表12：非制造业PMI5 图表1：制造业PMI回落至50以下区间图表2：制造业PMI分项指数全面回落 制造业PMI % 54 53 制造业PMI分项 % 56 上升下降2023年03月2023年04月 54 52 50 48 46 44 52 51 50 49 48 47 46 201220132014201520162017201820192020202120222023 制造 业PMI 生产新订原材 单料库 存 从业供应新出 人员商配口订 送时单间 进口采购 量 原材出厂料购价格进价 格 产成在手品库订单存 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：制造业PMI生产和新订单指数双双回落图表4：制造业PMI价格指数回落 制造业PMI生产指数制造业PMI新订单指数 制造业PMI原材料购进价格指数 %% 5875 制造业PMI出厂价格指数 5670 5465 5260 5055 4850 4645 4440 42 201220132014201520162017201820192020202120222023 35 20162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：大中小企业制造业PMI均回到收缩区间图表6：制造业PMI生产经营活动预期指数回落 大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI %% 5670 生产经营活动预期 54 65 52 60 50 4855 46 50 44 45 42 40 201520162017201820192020202120222023 40 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：非制造业PMI回落，但仍处于高位图表8：建筑业和服务业PMI回落，但仍处于高位 非制造业PMI % 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 建筑业PMI服务业PMI % 65 60 55 50 45 40 35 201220132014201520162017201820192020202120222023201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：综合PMI从高位回落图表10：综合PMI仍高于历史同期水平 综合PMI % 58 56 54 52 50 48 46 44 42 综合PMI指数 % 2023 2020 2022 2019 2021 2018 58 56 54 52 50 48 46 44 40 2017201820192020202120222023 42 123456789101112 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 制造业 PMI 生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间 新出口订单 进口 采购量 原材料购进价格 出厂价格 产成品库存 在手订单 生产经营活动预期 2022-04 47.4 44.4 42.6 46.5 47.2 37.2 41.6 42.9 43.5 64.2 54.4 50.3 46.0 53.3 2022-05 49.6 49.7 48.2 47.9 47.6 44.1 46.2 45.1 48.4 55.8 49.5 49.3 45.0 53.9 2022-06 50.2 52.8 50.4 48.1 48.7 51.3 49.5 49.2 51.1 52.0 46.3 48.6 44.2 55.2 2022-07 49.0 49.8 48.5 47.9 48.6 50.1 47.4 46.9 48.9 40.4 40.1 48.0 42.6 52.0 2022-08 49.4 49.8 49.2 48.0 48.9 49.5 48.1 47.8 49.2 44.3 44.5 45.2 43.1 52.3 2022-09 50.1 51.5 49.8 47.6 49.0 48.7 47.0 48.1 50.2 51.3 47.1 47.3 44.1 53.4 2022-10 49.2 49.6 48.1 47.7 48.3 47.1 47.6 47.9 49.3 53.3 48.7 48.0 43.9 52.6 2022-11 48.0 47.8 46.4 46.7 47.4 46.7 46.7 47.1 47.1 50.7 47.4 48.1 43.4 48.9 2022-12 47.0 44.6 43.9 47.1 44.8 40.1 44.2 43.7 44.9 51.6 49.0 46.6 43.1 51.9 2023-01 50.1 49.8 50.9 49.6 47.7 47.6 46.1 46.7 50.4 52.2 48.7 47.2 44.5 55.6 2023-02 52.6 56.7 54.1 49.8 50.2 52.0 52.4 51.3 53.5 54.4 51.2 50.6 49.3 57.5 2023-03 51.9 54.6 53.6 48.3 49.7 50.8 50.4 50.9 53.5 50.9 48.6 49.5 48.9 55.5 2023-04 49.2 50.2 48.8 47.9 48.8 50.3 47.6 48.9 49.1 46.4 44.9 49.4 46.8 54.7 环比变动 -2.7 -4.4 -4.8 -0.4 -0.9 -0.5 -2.8 -2.0 -4.4 -4.5 -3.7 -0.1 -2.1 -0.8 图表11：制造业PMI 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表12：非制造业PMI 非制造业商务活动 新订单 新出口订单 在手订单 存货 投入品价格 销售价格 从业人员 供应商配送时间 业务活动预期 服务业商务活动 建筑业商务活动 2022-04 41.9 37.4 42.7 41.2 43.9 53.7 48.9 45.4 42.8 53.6 40.0 52.7 2022-05 47.8 44.1 42.8 43.2 45.2 52.5 49.4 45.3 45.3 55.6 47.1 52.2 2022-06 54.7 53.2 50.1 44.5 46.8 52.6 49.6 46.9 50.8 61.3 54.3 56.6 2022-07 53.8 49.7 45.1 43.4 47.1 48.6 47.4 46.7 50.7 59.1 52.8 59.2 2022-08 52.6 49.8 48.9 43.9 46.6 50.0 47.6 46.8 49.7 58.4 51.9 56.5 2022-09 50.6 43.1 46.0 41.7 45.3 50.0 48.2 46.6 48.7 57.1 48.9 60.2 2022-10 48.7 42.8 45.0 43.1 45.7 51.0 48.1 46.1 48.3 57.9 47.0 58.2 2022-11 46.7 42.3 46.1 43.2 45.6 49.9 48.7 45.5 45.0 54.1 45.1 55.4 2022-12 41.6 39.1 44.5 43.0 45.4 49.2 47.5 42.9 40.4 53.7 39.4 54.4 2023-01 54.4 52.5 45.9 43.3 47.7 51.5 48.3 46.7 49.7 64.9 54.0 56.4 2023-02 56.3 55.8 51.9 50.3 48.2 51.1 50.8 50.2 55.2 64.9 55.6 60.2 2023-03 58.2 57.3 48.1 45.6 47.0 50.3 47.8 49.2 52.4 63.3 56.9 65.6 2023-04 56.4 56.0 52.1 45.5 47.2 51.1 50.3 48.3 52.4 62.5 55.1 63.9 环比变动 -1.8 -1.3 4.0 -0.1 0.2 0.8 2.5 -0.9 0.0 -0.8 -1.8 -1.7 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未